### 大中矿业（001203.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：属于冶钢原料行业（申万二级），核心业务为铁矿采选及销售，是国内大型铁矿石供应商之一。 - **盈利模式**：依赖铁矿石价格波动及产能释放（2024年全球粗钢产量同比微降0.8%，国内粗钢产量下降1.7%）。公司毛利率高达52.63%（2025Q1），但受行业周期性影响显著。 - **风险点**： - **行业需求疲软**：2024年国内粗钢、生铁产量均同比下降，钢材需求增长乏力（仅+1.1%）。 - **资本开支压力**：在建工程达12.87亿元（2025Q1），固定资产/营收比值较高，折旧摊销可能侵蚀利润。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025Q1 ROIC为1.98%，ROE为3.39%，显著低于历史水平（上市以来中位数ROIC为11.05%），反映资本回报能力弱化。 - **现金流状况**： - 经营性现金流净额2.78亿元（2025Q1），但投资活动现金流净额-2.32亿元（扩张支出），自由现金流为0.46亿元。 - 货币资金/流动负债仅14.26%（2024年报），短期偿债压力较大。 - **债务风险**：有息资产负债率46.23%（2024年报），短期借款26.95亿元，一年内到期非流动负债13.34亿元，财务费用占净利润比例达27.2%（2025Q1财务费用6134万元/归母净利润2.25亿元）。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **绝对估值法（DCF）** - **核心假设**： - 收入增速：2025-2027年预测营收CAGR为12.4%（41.16亿→57.41亿元）。 - 永续增长率：取2%（行业长期增速中枢）。 - WACC：假设8%（考虑债务成本及行业风险溢价）。 - **估值结果**：若以2025年预测净利润7.85亿元为基准，假设稳定期ROIC=8%，永续增长率2%，则理论市值约120亿元（需结合现金流折现调整）。 2. **相对估值法（PE/PB）** - **PE估值**： - 当前PE（TTM）为20.03倍，低于2023年峰值（超30倍），但高于全球龙头铁矿石公司（如必和必拓PE约10倍）。 - 2025年预测PE为19.17倍（基于净利润7.85亿元），处于历史中低位，反映市场对行业周期性的谨慎预期。 - **PB估值**： - PB（LF）为2.31倍，低于冶钢原料行业平均（约3倍），但公司资产质量存疑（无形资产74.03亿元/总资产158.11亿元，占比46.8%，主要为采矿权摊销）。 3. **EV/EBITDA**： - 2025Q1 EBITDA约3.5亿元（净利润2.25亿+利息0.61亿+折旧摊销0.64亿），年化EBITDA约14亿元，EV/EBITDA约10.7倍，低于全球铁矿石企业平均（约15倍），但需考虑债务成本拖累。 --- #### **三、风险与机会评估** 1. **下行风险**： - **铁矿石价格下跌**：若2025年全球粗钢需求进一步萎缩，叠加国产矿产能释放，毛利率可能承压（2025Q1毛利率同比-7.31pct）。 - **债务滚续风险**：2025年需偿还短期借款26.95亿元+一年内到期非流动负债13.34亿元，货币资金仅6.34亿元（2025Q1），依赖再融资。 2. **潜在催化**： - **产能扩张落地**：在建工程12.87亿元（2025Q1）若投产，或提升2026年后营收增速（预测2026年营收+17.54%）。 - **行业集中度提升**：国内铁矿石CR5不足30%，政策推动资源整合可能带来并购机会。 --- #### **四、投资建议** - **估值结论**：当前市值150.5亿元，基于DCF合理价值约120-140亿元，估值略偏高，但考虑产能扩张预期及高分红率（近4年分红融资比61%），可视为周期性配置标的。 - **操作策略**： - **保守型投资者**：等待PB≤2倍或PE≤15倍时介入，安全边际需覆盖债务风险。 - **进取型投资者**：若铁矿石价格企稳（如唐山钢坯价格回升至3500元/吨以上），且2025H2经营性现金流改善（>5亿元），可逢低布局。 --- **风险提示**：宏观经济下行导致钢铁需求超预期下滑；公司资本开支回报不及预期；流动性风险引发债务展期压力。