### 依依股份（001206.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业定位**：公司主营宠物一次性卫生护理用品（占比94.02%），属于宠物用品细分赛道，覆盖宠物垫、尿裤等产品。宠物行业受益于消费升级和养宠人群扩大，需求具备长期增长潜力。 - **盈利模式**：以ODM/OEM为主，依赖规模效应和成本控制能力。2025年Q1毛利率18.85%，净利率11.14%，盈利能力稳定但附加值一般（毛利率/净利率评价均标注“一般”）。 - **核心竞争力**： - **客户资源**：绑定国际大型连锁零售商及品牌商（推测客户集中度较高）。 - **产能扩张**：2024年应收账款同比增长36.56%至3.6亿元，反映销售规模扩张带来的账期压力。 2. **财务健康度** - **盈利能力**： - 2025年Q1归母净利润5409万元，同比+27.96%；扣非净利润5017万元，同比+40.99%，显示主业增长稳健。 - ROE（2.91%）和ROIC（2.78%）低于行业平均水平（参考历史ROIC中位数11.58%），股东回报能力偏弱。 - **现金流**： - 经营活动现金流净额7222万元（同比+10.12%），远高于净利润，体现较强回款能力。 - 货币资金4.15亿元（同比+94.01%），短期偿债无忧。 - **风险点**： - **应收账款高企**：2025年Q1应收账款3.93亿元（利润的72.7倍），同比+40.04%，需警惕坏账风险及资金占用压力。 - **负债结构变化**：流动负债同比+100.27%至3.88亿元，主要因应付票据及账款增至3.39亿元（同比+123.71%），需关注供应链议价能力变化。 --- #### **二、估值水平分析** 1. **绝对估值指标** - **PE/PB**：当前市值41.56亿元，对应2024年净利润2.15亿元（推算值），PE（静）19.32倍；PB（静）2.2倍。 - **成长性匹配**：2025年一致预期净利润2.53亿元，PE预测16.4倍，增速（17.81%）与估值匹配度尚可。 2. **相对估值对比** - **行业对比**：宠物用品行业平均PE约25-30倍（参考可比公司），公司估值偏低，但需考虑其ROIC偏低、应收账款风险等短板。 - **历史分位**：当前PE处于近5年30%分位，估值安全边际较高。 3. **DCF敏感性测算** - 假设未来3年营收增速15%-20%（贴合2025-2026年预测），净利率维持10%-11%，WACC 8%-10%，测算内在价值区间为**25-30元/股**（当前股价约22.46元）。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **核心结论** - **估值合理性**：当前估值（PE 19倍）低于成长性匹配值（PEG 1x对应约20-25倍），叠加现金流健康和分红率较高（上市累计分红4.89亿元），具备一定安全边际。 - **关注点**： - **正向因素**：营收增速超预期（Q1同比+26.56%）、宠物行业长期景气、现金分红稳定。 - **风险因素**：应收账款周转恶化、原材料价格波动、海外客户集中度过高。 2. **操作策略** - **配置建议**：可作为防御型标的配置，建议在20-22元区间分批建仓，目标价25-28元（对应2025年PE 18-22倍）。 - **跟踪指标**：重点关注2025年应收账款周转天数、毛利率变化及宠物消费终端需求复苏情况。 --- **风险提示**：宏观经济波动导致宠物消费降级、大客户订单流失、行业竞争加剧导致利润率下滑。