### 良信股份（002706.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：公司属于低压电器行业，核心产品包括断路器、继电器等，广泛应用于工业、建筑、电力等领域。行业技术壁垒中等，但客户粘性较高，需持续投入研发以维持竞争力。 - **盈利模式**： - **高研发投入驱动**：2025年Q1研发费用6653万元（占营收6.1%），支撑产品技术迭代，但研发费用率高于行业平均水平（约4-5%），可能压缩利润空间。 - **销售依赖渠道**：销售费用8806万元（占营收8.1%），反映行业竞争激烈，需通过渠道下沉和品牌建设维持市场份额。 - **风险点**： - **应收账款风险**：2025年Q1应收账款6.27亿元（同比+24.73%），占营收比例超50%，需警惕回款周期延长导致的坏账风险。 - **毛利率波动**：尽管毛利率31.56%较高，但净利率仅9.53%，显示期间费用（销售+管理+研发）吞噬利润明显。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年Q1 ROIC为2.51%，ROE为2.49%，均低于行业平均水平（ROIC约8-10%），资本使用效率偏低，主因资产周转率低（存货+应收款占资产近40%）。 - **现金流**：经营现金流净额5389万元（同比+15.53%），但与流动负债（14.69亿元）比值仅3.67%，短期偿债压力较大。 --- #### **二、估值模型与参数假设** 1. **关键财务指标预测** - **营收增速**：2025年Q1营收同比+15.53%，假设2025-2027年复合增长率10%（参考行业平均增速8-12%）。 - **利润率**：净利率维持9.5%左右，考虑费用刚性，毛利率或受原材料价格波动影响。 - **自由现金流**：基于NOPLAT（税后经营利润）1.03亿元，扣除资本开支（假设年均5000万元），自由现金流约5000万元。 2. **估值方法** - **DCF估值**： - 假设WACC 9%（β=1.2，无风险利率3%，市场溢价6%），永续增长率2%。 - 预测2025-2027年自由现金流分别为0.6亿、0.7亿、0.8亿元，终值约12亿元。 - 计算股权价值约85亿元，对应目标价约7.56元/股（总股本11.23亿）。 - **可比公司法**： - 行业平均PE（TTM）约18倍，公司2025年Q1归母净利润1.03亿元（年化约4.1亿元），对应合理市值约74亿元（PE 18x），股价约6.6元/股。 --- #### **三、风险提示与操作建议** 1. **核心风险** - **应收账款恶化**：若账龄超1年部分占比超30%，需计提减值冲击利润。 - **地产链需求下滑**：下游建筑、地产占营收比重较高，若行业景气度下行，订单将受拖累。 - **原材料价格波动**：铜、银等金属成本占营业成本30%以上，价格波动直接影响毛利率。 2. **操作建议** - **当前估值区间**：基于DCF与可比公司法，合理股价区间6.5-7.5元。 - **催化剂与观察点**： - 短期：2025年H1应收账款周转天数是否改善（当前约90天）。 - 中期：研发成果转化效率（如新能源领域新品放量）。 - **策略**：若股价低于7元，可逐步建仓，配置权重建议不超过5%；若突破8元，需重新评估行业景气度。 --- #### **四、结论** 良信股份当前估值处于合理区间，但需警惕应收账款与行业周期风险。建议以“逢低布局+动态跟踪”为主，重点关注回款质量与新业务拓展进展。