### 四会富仕（300852.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：四会富仕属于元件行业（申万二级），主营PCB（印刷电路板）制造，产品应用于汽车电子、工业控制等领域。行业竞争激烈，技术迭代较快，需持续投入研发以维持竞争力。 - **盈利模式**：依赖规模效应和成本控制能力。2025年一季度营收同比增长26.23%至4.06亿元，但毛利率同比下降27.96%至19.19%，净利率降至7.07%，显示产品附加值不足，议价能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力恶化**：扣非净利润同比下滑44.45%，主要受毛利率下滑（成本上升或价格竞争）及费用刚性影响。 - **应收账款与存货压力**：应收账款3.57亿元（同比+28.96%）、存货1.75亿元（同比+22.61%），存在坏账及减值风险，占用现金流。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：ROIC为1.57%、ROE为1.77%，均低于行业平均水平（通常PCB行业ROIC需>8%），资本回报能力弱，资产使用效率差。 - **现金流**：经营活动现金流净额2153.18万元，但仅覆盖流动负债的4.95%，短期偿债能力一般；投资活动现金流净额2024.71万元（或为固定资产处置），筹资活动现金流净额-13.6万元（小幅偿债）。 - **负债结构**：总负债10.1亿元（同比+17.28%），其中流动负债4.35亿元（占比43.07%），有息负债缺失（短期借款/长期借款为0），但应付账款3.48亿元（同比+43.69%），需关注供应链账期压力。 --- #### **二、估值水平分析** 1. **绝对估值指标** - **PE（TTM）**：当前PE（静）为29.99倍。对比PCB行业可比公司（如沪电股份PE约25倍、深南电路PE约30倍），估值偏高，但需结合盈利增速调整。 - **PB（MRQ）**：PB为2.76倍，高于行业平均（约2.0倍），但ROE仅1.77%，资产创利能力不足，估值溢价存疑。 - **PS（TTM）**：营收4.06亿元（单季），年化后约16亿元，市值42.07亿元对应PS约2.6倍，低于行业平均（约3.5倍），但需警惕利润持续下滑风险。 2. **相对估值矛盾点** - **增长与盈利错配**：营收增速26.23%亮眼，但净利润、扣非净利润双降（-38.08%/-44.45%），反映扩张以牺牲利润为代价，难以支撑高估值。 - **研发投入与回报失衡**：研发费用1607.41万元（同比+19.76%），占营收4%，但ROIC仅1.57%，技术转化效率低下，研发“烧钱”效应显著。 --- #### **三、风险与机会评估** 1. **核心风险** - **毛利率持续承压**：2025年一季度毛利率19.19%（同比-27.96%），或因原材料涨价、产能利用率不足或价格战，需警惕进一步下滑。 - **应收账款风险敞口**：应收账款3.57亿元（占营收比例超80%），若下游回款恶化，可能引发坏账计提冲击利润。 - **固定资产折旧压力**：固定资产8.28亿元（同比+62.45%），未来折旧成本将侵蚀利润空间。 2. **潜在机会** - **行业景气度回升**：若汽车电子、工业控制需求回暖，叠加公司产能释放，营收有望维持增长。 - **研发成果转化**：若高研发投入在汽车PCB等高端领域取得突破，或提升附加值。 --- #### **四、估值结论与投资建议** 1. **估值合理性判断** - **PE视角**：当前PE 29.99倍高于盈利增速（净利润负增长），估值偏高；若扣非净利润持续下滑，合理PE应下调至15-20倍，对应市值20-27亿元（以当前利润测算）。 - **PB视角**：PB 2.76倍需匹配ROE>8%方可合理，当前ROE仅1.77%，估值存在回调压力。 2. **操作建议** - **谨慎观望**：短期看，盈利质量恶化、应收账款风险压制估值，建议规避； - **关注拐点信号**：若后续季度毛利率企稳、应收账款周转改善、ROIC回升至5%以上，可重新评估投资价值； - **风险提示**：若存货/应收账款计提减值，可能引发业绩暴雷。 --- **总结**：四会富仕当前估值未充分反映盈利风险，建议投资者等待财务健康度改善信号后再介入，中长期需观察其高端产品突破及成本控制能力提升。