### 辽港股份（601880.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：作为东北地区核心港口运营商，辽港股份主营集装箱、散杂货及油品码头业务，属于航运港口行业（申万二级）。港口行业具有区域垄断性，但受宏观经济波动影响较大。 - **盈利模式**：依赖港口装卸、仓储及物流服务，毛利率较高（22.86%），但净利率偏低（9.31%），反映费用控制能力弱（财务费用率4.2%、管理费用率6.8%）。 - **风险点**： - **需求波动**：2025年Q1营收同比下滑12.51%，扣非净利润降幅达46.8%，显示经济复苏不及预期对港口吞吐量的负面影响。 - **低效资产**：固定资产（317.54亿元）与无形资产（61.01亿元）占总资产58%，折旧摊销压力大，制约现金流转化效率。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：ROE（0.51%）与ROIC（0.61%）显著低于行业平均水平（港口行业平均ROE约5%-8%），资本回报能力不足。 - **现金流结构**： - 经营活动现金流净额（8.67亿元/季）覆盖短期债务（短期借款5618.65万元）无压力，但筹资现金流持续净流出（-2.16亿元/季），依赖债务滚动维持运营。 - 投资活动现金流净额为负（-4801.8万元/季），长期借款同比激增681.68%至44.24亿元，财务杠杆风险上升。 - **费用控制**：研发费用仅38.76万元（占比0.015%），技术创新投入不足；财务费用（1.06亿元/季）占营收4.2%，高负债拖累利润。 --- #### **二、估值模型与结果** 1. **绝对估值法（DCF）** - **核心假设**： - 收入增速：基于港口行业周期性，假设未来5年营收增速-5%至+2%（参考2025年Q1-12.51%）。 - 自由现金流：以2025年Q1经营现金流（8.67亿元）为基础，扣除资本开支（投资活动现金流-4801.8万元），调整营运资本变动，估算年自由现金流约30亿元。 - WACC：按40%负债率、6%债务成本、10%股权成本，计算得WACC≈8.5%。 - **估值结果**：永续增长率2%下，DCF估值约2.5元/股（当前股价约1.49元），隐含市场已充分反映悲观预期。 2. **相对估值法** - **市盈率（PE）**：2025年Q1归母净利润年化约8.16亿元，PE（静）31.14倍，高于港口行业平均（约15-20倍），估值偏高。 - **市净率（PB）**：PB（静）0.89倍，低于行业平均（1.2-1.5倍），但需警惕资产质量风险（应收账款26.59亿元、无形资产61.01亿元）。 - **EV/EBITDA**：EBITDA约12亿元（2024年NOPLAT 11.44亿元+折旧摊销），EV/EBITDA约12倍，与行业持平。 --- #### **三、风险提示与投资建议** 1. **核心风险** - **宏观经济**：出口疲软或导致港口吞吐量持续下滑。 - **债务压力**：长期借款同比+681.68%，若融资成本上升可能加剧财务费用侵蚀利润。 - **资产质量**：应收账款账龄若超1年占比高（未披露），存在坏账风险；固定资产折旧政策激进可能虚增利润。 2. **投资逻辑** - **机会点**：PB<1提供安全边际，若经济复苏带动港口业务回暖，存在估值修复可能。 - **规避点**：低效运营（ROIC<1%）、研发缺失（38.76万元/季）制约长期竞争力，股息率（0.51%）吸引力不足。 3. **结论** - **估值结论**：DCF隐含合理价值2.5元/股，当前股价1.49元反映市场对基本面恶化的担忧。 - **操作建议**：暂予“中性”评级，建议关注宏观经济数据改善信号及债务结构优化进展，避免左侧交易。 --- **数据截止日**：2025年6月21日 **分析师声明**：本报告基于公开数据整理，不构成投资建议。