### 确成股份（605183.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：公司属于橡胶行业（申万二级），核心产品为沉淀法二氧化硅，广泛应用于轮胎、鞋材等领域。行业受宏观经济和下游需求波动影响较大，但公司通过高附加值产品（2024年净利率24.6%）构建了差异化竞争力。 - **盈利模式**： - **高毛利率驱动**：2025年Q1毛利率34.58%，同比+11.48%，受益于成本控制及高端产品占比提升。 - **费用管控优异**：三费占比仅1.64%，销售费用率0.78%（Q1销售费用421万元/营收5.4亿），研发投入极少（Q1研发费用1463万元，占营收2.7%），轻资产运营模式显著。 - **风险点**： - **行业周期性**：橡胶助剂需求与轮胎行业高度相关，需警惕经济下行导致的需求收缩。 - **应收账款风险**：2024年应收账款5.34亿元（同比+16.8%），占利润比例超90%，需关注坏账计提及回款周期（建议结合年报账龄分析）。 2. **财务健康度** - **盈利能力**： - **ROIC波动异常**：2024年年报ROIC为15.5%，但2025年Q1骤降至3.66%，主因一季度投资活动现金流出（-2.35亿元）放大资本基数，需观察全年资本效率修复情况。 - **净利率维持高位**：Q1净利率25.49%（同比+8.94%），反映成本转嫁能力较强，但需警惕原材料（如硅酸钠、硫酸）价格波动风险。 - **现金流质量**： - 经营性现金流净额/流动负债为34.86%（Q1），短期偿债能力充足； - 2025年Q1经营活动现金流净额1.56亿元（同比+45.9%），与利润匹配度良好。 --- #### **二、估值水平与盈利预测** 1. **当前估值对标** - **静态估值**：PE（TTM）13.1倍，PB 2.04倍，显著低于历史中位数ROIC（14.33%），若按15%回报率估值，隐含约15%安全边际。 - **动态估值**：2025年预测PE 12.18倍（净利润5.82亿元，+7.54%），2026年PE 11.1倍（净利润6.38亿元，+9.66%），增速与估值匹配度较高。 2. **盈利预测验证** - **增长逻辑**： - 2025-2026年营收预测CAGR 6.7%（24.24亿→25.71亿），净利润CAGR 8.6%（5.82亿→6.38亿），利润增速快于营收，反映规模效应释放。 - Q1扣非净利润同比+17.74%（1.36亿元），超营收增速（3.25%），验证成本优化能力。 - **风险点**： - 存货同比+34.68%（Q1存货2.5亿元），若需求不及预期可能引发减值风险； - 2024年投资活动现金流净额-2.35亿元（Q1），全年资本开支计划需跟踪。 --- #### **三、投资决策建议** 1. **核心优势**： - **高ROIC基因**：上市以来中位数ROIC 14.33%，2020年极端环境下仍达8.91%，显示生意模式具备抗压性。 - **分红友好**：上市5年分红融资比0.95，2024年股息率约3.8%（按PE 13.1倍反推），收益稳定性较强。 2. **风险警示**： - **短期指标异常**：Q1 ROIC 3.66%、ROE 4.05%显著低于历史水平，需确认是否为季节性波动（如产能爬坡期）。 - **行业景气度**：2024年国内轮胎产量同比+5.8%，但海外贸易壁垒（如反倾销）可能压制出口增速。 3. **操作策略**： - **估值锚定**：按2025年PE 12.18倍+净利率25%测算，合理市值区间65-75亿元（当前70.87亿元），短期安全边际一般，但长线配置价值凸显。 - **催化剂跟踪**：关注越南基地投产进度（降低贸易壁垒风险）、应收账款周转天数变化、2025H2 ROIC修复情况。 --- **结论**：确成股份估值处于历史低位，盈利质量与分红能力支撑安全边际，但需警惕应收账款风险及资本效率恶化。建议逢低布局，设置15%止损线，持有周期1-2年以等待估值修复与ROIC回归均值。