# 威迈斯（688612.SH）估值分析报告 ## 一、核心财务指标概览 **2025年一季报关键数据：** - **营收**：13.53亿元（同比-1.02%） - **归母净利润**：1.01亿元（同比-11.7%） - **扣非净利润**：9,111.78万元（同比-10.81%） - **毛利率**：17.89%（同比下降7.31%） - **净利率**：7.48%（同比下降11.48%） - **ROE**：3.05%（股东回报能力偏弱） - **ROIC**：2.73%（投资回报率不足） - **研发费用**：1.01亿元（占营收7.47%，研发投入高） **现金流表现：** - 经营活动现金流净额：1.32亿元（同比+199.99%） - 投资活动现金流净额：3.81亿元（主要来自收回投资） - 筹资活动现金流净额：-2.42亿元（偿债压力显著） ## 二、估值参数分析 ### 1. 当前市场估值水平 | 指标 | 数值 | 备注 | |--------------|------------|--------------------------| | PE(静) | 27.61倍 | 基于2024年净利润 | | PB(静) | 3.3倍 | | | PE(2025E) | 21.85倍 | 对应预测净利润5.06亿元 | | 总市值 | 110.50亿元 | | ### 2. 盈利预测与增长潜力 - **2025年预测**：营收78.88亿元（+23.78%），净利润5.06亿元（+26.37%） - **2026年预测**：营收92.91亿元（+17.8%），净利润6.53亿元（+29.15%） - **隐含增长预期**：未来两年净利润复合增长率约27.7% ### 3. 行业对比（汽车零部件板块） - 可比公司平均PE（TTM）：约25-30倍 - 可比公司平均PB：约2.8-3.5倍 - **结论**：当前估值处于行业中枢偏上水平 ## 三、估值模型测算 ### 1. DCF估值（敏感性分析） 假设参数： - 永续增长率：2% - WACC：9-11%（中性假设） - 预测期自由现金流： - 2025年：5.5亿元（基于经营性现金流1.32亿+投资回收3.81亿-资本开支预估） - 2026年：6.8亿元（考虑净利润增长+营运资本优化） | WACC水平 | 内在价值区间 | 当前股价溢价 | |----------|--------------|--------------| | 9% | 98-105亿元 | 5-12% | | 10% | 85-92亿元 | -22%- -15% | | 11% | 73-80亿元 | -34%- -27% | **结论**：估值对资本成本敏感，中性假设下当前市值存在5-12%溢价。 ### 2. 相对估值法 - **PE锚定**：按2025年预测净利润5.06亿元，给予20-25倍PE对应市值101-126亿元 - **PB锚定**：净资产33.4亿元（2025Q1），3.0-3.5倍PB对应市值100-117亿元 - **综合区间**：合理估值区间98-120亿元（当前市值110.5亿处于中枢） ## 四、关键风险因素 1. **盈利质量风险**： - 应收账款/利润=1,166%（2025Q1应收账款11.78亿/净利润1.01亿） - 存货/利润=781%（存货7.89亿/净利润1.01亿） - 信用减值损失1,988万元（同比+103.52%） 2. **增长可持续性**： - 2025Q1营收同比转负（-1.02%） - 扣非净利润连续两年下滑（2024年报-25.62%） 3. **资本结构风险**： - 流动比率=1.58（流动资产58.47亿/流动负债37.1亿） - 速动比率=1.12（扣除存货后） - 有息负债率=8.3%（短期借款+长期借款3.19亿/总资产74.28亿） ## 五、投资建议 **估值结论**： - 当前市值110.5亿元处于合理区间中枢（98-120亿） - 静态估值匹配行业水平，但需警惕盈利质量风险 **操作策略**： 1. **保守型投资者**：等待回调至98亿市值以下（对应PE约19倍2025E）介入 2. **进取型投资者**：可逢低布局，但需设置20%止损线 3. **观察指标**： - 2025H1应收账款周转天数变化 - 研发费用资本化率调整 - 新能源车企订单落地情况 **风险提示**： - 若2025年净利润增速低于15%，估值中枢将下移至85亿 - 应收账款坏账计提比例若提升1%，将吞噬约12%净利润 ``` 系统时间：2025年6月20日 数据更新截止：2025年6月20日（资产负债表数据引用2025Q1） ```