当日行业资金流向

节后生猪价格超预期下跌。截至3月2日,生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小,较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面,一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。 环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下,大量散户退出,行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014年开始一路下行,并没有因为2015-2016年猪价的上涨而回升。同时,在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016年5月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升,以及生猪出栏体重有较大提升后,猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下,生猪产能仍然较为充裕。 2018年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升,预计MSY未来增速会逐步放缓,边际影响递减。由于猪价处于下行通道,压栏现象将逐渐减少,生猪出栏体重趋于稳定,预计生猪18年出栏均重约115公斤。目前养殖户补栏的积极性不高,18年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下,预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势,整体与17年持平或略减。进口方面,预计18年猪肉净进口量比17年略有下降,约136.5万吨。 2018年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变,猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降,优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳,18年猪肉消费总量与17年基本持平。 2018年生猪价格将下行。根据测算,当18年MSY增速为3%时,猪肉总供给为5572.80万吨,过剩79.30万吨;当18年MSY增速为5%时,猪肉总供给为5678.36万吨,过剩184.86万吨;当18年MSY增速为7%时,猪肉总供给为5783.92万吨,过剩290.42万吨。综上所述,我们认为,生猪价格2018年整体不太乐观。18年生猪总体供给大于需求,预计18年全年生猪均价在14元/公斤左右。

新能源汽车:大国重器,看好上半年新能源汽车板块行情。本周新能源汽车板块继续反弹,锂电池板块整体涨幅4.3%,居各大主题板块前列;一方面是由于前期板块超跌,锂电池指数已经跌至16年2季度的水平,各机构持仓比例已跌至近两年低点;另一方面市场投资风格转换,新时代、大国崛起主题风起云涌,小米、富士康、CATL等科技巨头即将登录A股,带动创业板止跌反弹,工业互联网、IPV6、国产芯片以及新能源汽车为代表;最后单就新能源汽车基本面来看,补贴政策落地,过渡期延至6月中旬,我们预计18年上半年整车销量同比将大幅提升,同时1季报业绩或有亮眼表现。本周较火的《大国重器》节目已经播了四集,第四集针对新能源有较多的描述,以CATL为核心,介绍了6微米铜箔、装有6微米铜箔的电芯以及相关的卷绕机、涂覆机设备等。也代表了国家对新能源汽车产业的重视,对该产业发展的信心。投资策略:1)钴量价齐升;2)以量补价的湿法隔膜;3)量升价稳的电解液。关注道氏技术、优美科、厦门钨业、创新股份、多氟多、天赐材料等。4)三元正极材料推荐杉杉股份。5)电芯端关注国轩高科、亿纬锂能。 光伏:产品价格快速下跌,平价上网有望加速实现。我们认为光伏产品价格出现明显下滑的原因主要包括:(1)行业淡季因素;(2)对于18年行业需求增长信心不足;(3)硅片环节18年进入达产高峰。但我们认为硅片环节降价节奏虽较快,但无需过分担忧:一方面价格下跌有望进一步使市场集中度提升,出清中小产能;另一方面,装机成本下降也是平价上网的必然趋势,龙头企业通过牺牲毛利,可在更长远的未来获得更大市场份额以及更广阔成长空间。18下半年分布式仍有望超预期:18年地面电站上网电价的调整幅度、方式均与17年非常相似,因此18年上半年地面电站仍有望抢装,但是经过16、17年连续两年的抢装,18年的地面电站抢装规模同比很难再有大幅增长,我们预计18年上半年国内地面电站的装机规模有望在16-18GW左右,全年地面电站装机量有望达22-25GW。建议关注正泰电器、阳光电源、隆基股份、通威股份、林洋能源、中来股份。 风电:行业反转确定性高。我们认为,北方地区红6省弃风率均明显好转,内蒙/黑龙江大概率解除预警,为北方地区贡献增量;华北地区山东、河南等省近年来也逐渐成为主要市场;南方地区在环保审批、工程建设等方面均欠缺经验,导致部分企业开工延后,但延后并不意味着需求取消,而市场化交易规则的出台,南方风电场建设热情将明显加大;我们预计17-20年新增装机量(吊装量)有望达18.5GW、24GW、32GW、36GW;17年行业底部确立,预计未来2年大概率景气提升。关注金风科技。 电力设备:关注工业互联网、吉利汽车产业链。1工信部近期表示,设立工业互联网专项工作组,进一步落实《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,加快推进工业互联网创新发展。持续推荐先进制造领域的核心标的:信捷电气、汇川技术、英威腾等。戴姆勒公告,吉利董事长李书福已收购戴姆勒集团9.69%的股权,成为最大单一股东,吉利在电动车技术、欧洲高端市场的扩张均值得期待。推荐切入吉利帝豪EV300、帝豪GS供货体系,供应驱动电机的:方正电机等。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

受益消费升级,休闲食品大跨步发展小零食大行业,近7年CAGR12.56% 近几年来,我国休闲食品市场需求额每年超过千亿元,市场规模逐渐地增长,休闲食品消费也在快速增长。休闲食品市场一般包括糕点、膨化食品、坚果产品、糖果、卤制品等产品。据中商产业研究院报道,休闲食品规模从2010年4014亿元增长到2016年8224亿元,预计到2020年达12984亿元,2016年-2020年复合增长率达12.1%。其中2016年-2020年休闲卤制品、糖果及蜜饯、面包/蛋糕及糕点、膨化食品、炒货及饼干的复合增长率分别为24.1%、12.5%、14.4%、21.2%、13.4%、12.4%,卤制品的增速依然保持最快。 线上休闲食品发展迅速,集中度稳步提升 2017年休闲食品全年天猫和淘宝销售额共计499.6亿,11月、12月销售额较去年同期分别回落6.2%、15.6%,这主要由于销量下滑、均价稳中有升但销量下滑的速度(11月、12月销量同比增长-19.3%、-25.2%)快于均价提升的速度(11月、12月均价同比增长16.2%、12.8%)。从体量来看,17年全年销售额占比最高的品类依次为坚果炒货(22%)、糕点点心(17%)、蜜饯果干(13%)、饼干膨化(13%)、肉脯卤味(12%)。全年来看,1月春节、9月中秋和11月“双十一”是最佳销售旺季。2018年春节期间,天猫和淘宝销售额共计138.94亿,同比增长12.5%,其中天猫销售额为95.02亿,同比增长21.65%,淘宝销售额为43.92亿,同比增长-3.14%,主要由于销量小幅下滑(同比增长-1%)、均价增长快(同比增长13.36%)。此外,我们发现线上品牌的份额占比在增长,前十大品牌集中度在提升。2016年-2017年,三只松鼠维持11%左右,良品铺子维持5%左右,周黑鸭维持1%左右,百草味由5%提升到8%左右,来伊份由0提升到1%左右。 线下休闲食品集中度分散,连锁店模式发展迅速 零食由于制作工艺简单、进入门槛低等因素导致行业高度分散,线下品牌集中度不足10%。据食品工业协会数据显示,近十年来,小品类休闲食品行业CR5从3.2%降到1.2%,各个细分品类线下品牌CR5均不足10%,线下龙头洽洽食品市占率不到5%。传统的线下休闲食品模式有个体经营、超市卖场及后面衍生出的连锁店模式。受益于千禧一代带来的人口红利,千禧一代的消费习惯成为商家研究的重点,他们喜欢追求方便快捷的购物体验。在这种情况下,连锁店模式逐渐产生,连锁店通常产品丰富,且环境优雅,给予消费者一站式服务的良好体验。2005-2011年连锁店模式的市场占比从12.3%增至15.6%,逐步产生了以来伊份、良品铺子、周黑鸭、绝味食品、好想你等为代表的一批优秀休闲食品连锁企业。 线上增长迅猛,线下稳步增长 线上企业发展迅速,形成电商“三巨头” 2010年左右,以三只松鼠、百草味、良品铺子为代表的线上休闲零食品牌陆续成立电商事业部并进入快速成长期。主营坚果业务的电商发展迅速,典型代表如三只松鼠、百草味等增长迅速。据淘数据统计,2017年三只松鼠在天猫和淘宝的销售额约53亿,良品铺子自天猫和淘宝的销售额约25亿,百草味在天猫和淘宝的销售额约30亿。 线下企业增长分化,积极布局线上电商 线下休闲食品企业以好想你、洽洽食品、元祖股份、绝味食品、周黑鸭、来伊份、桂发祥及盐津铺子等为代表。近几年因电商发展迅速,线下休闲食品企业的市场份额不断被蚕食,有些企业如好想你收购线上三巨头之一的百草味,通过布局电商,将线上和线下业务相结合,渠道多元化促发展开始第二春。 目前好想你、洽洽食品、桂发祥、盐津铺子、绝味食品等已发布17年业绩快报。其中好想你17年营收40.69亿,同比增长96.40%,归母净利润1.11亿,同比增长183.81%。主要是公司并购百草味后带来的业绩突飞猛进(预计百草味17年营收为30亿,大概率完成17年百草味业绩承诺0.85亿)及公司通过阿米巴模式和大数据管理等方式提升公司资金周转率、存货周转率,运营效率得到提升。 绝味食品17年营收38.63亿,同比增长17.98%,归母净利润5.03亿,同比增长32.38%,主要是公司继续进行门店数量扩张以及存量门店进行升级,维持稳健增长。预计17年门店数量有望突破9000家,公司计划未来8-10年门店数量增加到2万家,平均每年增加800家-1200家左右,相当于每年10%左右的增长。 洽洽食品17年营收35.94亿,同比增长2.31%,归母净利润3.18亿,同比增长-10.04%,主要是老品止跌和新品放量:公司老品原香瓜子17Q3受益于原材料升级及库存优化带来的销量回升并于17Q4实现正增长;17年公司新推出两只新品—焦糖和山核桃味系列葵瓜子,17年销售额共计约5.5亿。此外,18年春节比17年晚近20天导致发货集中在18年一季度,春节销售占全年销售30%-40%左右。 桂发祥17年营收4.86亿,同比增长6.26%,归母净利润0.93亿,同比增长0.91%,主要是由于公司积极培育电商渠道,持续进行新品开发,不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台,积极全国化道路所致。 盐津铺子17年营收7.54亿,同比增长10.38%,归母净利润0.67亿,同比增长-22.34%,主要是由于公司营销扩张导致营销费用增加、原材料成本涨价、增加对电商的投入以及公司积极引进人才所致。

2018年2月份中信基础化工行业指数下跌3.30%,在29个中信一级行业中排名第14位。子行业中,锦纶、氮肥、树脂板块涨幅居前。主要产品中,分散染料、苯醚甲环唑、聚四氟乙烯、工业萘、石油焦涨幅居前。3月份的投资策略建议关注油服、炼化、制冷剂和染料板块。 投资要点: 市场回顾:2018年2月份中信基础化工行业指数下跌3.30%,跑输上证综指8.71个百分点,跑输沪深 300 指数9.17个百分点,行业整体表现在29个中信一级行业中排名第14位。过去1年来,中信基础化工指数下跌14.22%,跑输上证综指14.60个百分点,跑输沪深 300 指数30.56个百分点,表现在29个中信一级行业中排名第18位。 子行业及个股行情回顾。在25个中信三级子行业中,锦纶、聚氨酯、氟化工涨幅居前,分别上涨11.94%、1.31%和0.73%,磷化工、无机盐、树脂板块跌幅居前,分别下跌10.92%、8.63%和7.16%。个股方面,基础化工板块291只个股中,65支股票上涨,212支下跌。其中美联新材、御家汇、神马股份、雅化集团、利尔化学位居涨幅榜前五位,涨幅分别为61.81%、37.91%、31.99%、26.64%、17.980%。德美化工、顾地科技、金力泰、赤天化、中欣氟材跌幅居前,下跌幅度分别为51.67%、34.39%、31.30%、30.32%、28.21%。 产品价格跟踪。在卓创资讯跟踪的232个产品中,67个品种上涨,涨幅居前的分别为R134a、烧碱、二氯甲烷、PA66、异丁醛,涨幅分别为26%、19%、15%、14%、12%。80个品种下跌,跌幅居前的分别是LNG、氧气、甲醇、煤焦油、维生素D3,分别下跌了28%、20%、17%、15%、15%。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。2018年3月份的投资策略上,建议关注油服行业、炼化板块、制冷剂行业,以及行业景气有望持续提升的染料板块,推荐海油工程(600583)、中国石化(600028)、巨化股份(600160)、浙江龙盛(600352)。

全国平均水泥价格上周下跌2%。与农历新年假期前的水平相比,全国平均水泥价格下跌了2%至387元人民币/吨。价格跌幅介乎20-50元人民币/吨的地区主要是华东、华中和西南地区。本周水泥需求保持在较低水平,主要由于在假期后建筑活动需时回复。水泥价格下跌并不令人意外,因为在农历新年后降价以刺激下游需求是常见做法。由于新年期间需求偏弱,水泥库存有所增加,但随着建设活动恢复动工,库存水平可能会在未来一到两周内回落。预计水泥价格将在3月下旬反弹。 平均库存水平(全国性)回升至61.44%。 煤价上周微跌。与农历新年时的水平相比,环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌1元人民币/吨至574元人民币/吨,较去年同期低3%。 煤炭成本短期内不构成重大负面因素。中国动力煤期货收盘价从2月初的666元人民币/吨下降至上周五的632元人民币/吨。新年假期需求偏弱是导致动力煤价格下滑的主要原因之一。由于华北的气温将会回暖,因此煤炭的供暖需求也将很快减弱。因此,尽管煤炭成本通常占水泥企业生产成本的三分之一左右,但预计其在短期内不会对水泥企业构成重大负面因素。 我们覆盖的水泥股上周平均下跌3.9%。上周,水泥股跟随大盘下跌。在我们覆盖的水泥股中,表现相对最佳的是金隅集团[2009.HK;买入],股价下跌3%;中国建材[3323.HK;买入]的表现相对最弱,全周下跌5.2%。

据新华社3 月2 日报道,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央军民融合发展委员会主任习近平3 月2 日上午主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。他强调,党的十九大强调要坚定实施军民融合发展战略,形成军民融合深度发展格局,构建一体化的国家战略体系和能力。我们要深入贯彻党的十九大精神,增强使命感和责任感, 真抓实干,紧抓快干,不断开创新时代军民融合深度发展新局面。自军民融合发展上升至国家战略以来,党和国家对相关工作的重视程度就不断提升, 相关工作也开始加快推进。预计2018 年军民融合发展将逐步从量变向质变过渡,改革红利逐步释放将助力行业全年快速发展。可关注海兰信、高德红外、四维图新、火炬电子、天银机电等。 北京时间3 月1 日17 时,俄罗斯总统普京向联邦议会发表国情咨文,咨文中他将对过去一年工作进行总结,对国家未来前景的预测与其竞选纲领一致。 而普京在国情咨文中透露,俄罗斯在2017 年推进了多个战略武器研制项目, 其中提到的一种拥有核动力的全新巡航导弹,引起了海内外媒体的广泛关注。核动力巡航导弹这一概念在上世纪美苏冷战时期首次提出,由于其具有高度危险性,属于不折不扣的“末日武器”。俄罗斯高调展示肌肉,主要是为维持对美威慑,缓解俄罗斯的战略困境。虽然,俄罗斯的行动属于无奈之举,但“末日武器”的出现仍然恶化了世界安全形势。为保护我国人民生命和财产安全、保卫国家战略利益,我国在导弹防御系统和人防系统的投入势必加大。对军工行业形成长期利好。 中船重工网站2 月27 日刊登文章《新征程,新谋划!高质量发展的新时代, 中船重工应该怎么干?纲要明晰前进方向》。文章中首次明确我国正在推进核动力航空母舰研制。在保卫我国海外权益、维护海上交通安全需求日益高涨的背景下,我国海军战略转型正在加速。未来随着海军建设继续保持高速, 海军装备订单将改善我国船舶制造企业经营状况,为我国船舶制造业顺利渡过全球造船业低迷期提供支撑,并帮助船舶制造企业在造船业景气复苏时占据先机。可关注中国重工、中国动力、中船科技、中船防务等。 英国《简氏防务周刊》2 月25 日报道,印尼军方消息源透露,该国已经与中国航空工业公司签署合同,购买4 架“翼龙”无人机。凭借优异的性价比和出口不附带政治条件的优势,我国无人机市场地位稳固,并在不断攻城略地, 拓展市场范围。无人机已成为我国防务装备领域的拳头产品,有望维持高速发展势头。可关注南洋科技、中航电子等。

水电政策取向由“积极发展”转为“统筹优化”:关于水电发展,2018版《意见》提出坚持生态保护优先,妥善解决移民安置问题,有序推进金沙江、雅砻江、大渡河、黄河上游等水电基地建设,控制中小水电开发。相比2017版《意见》中提出的加快建设金沙江、雅砻江、大渡河等大型水电基地,政策态度明显放缓。2018年计划新增装机规模约600万千瓦相比2017年的1000万千瓦也进一步缩减,随着水电建设成本的上升,开发节奏也将逐步放缓,优质水电将成为稀缺资源。《意见》也明确提出了加快雅砻江两河口、大渡河双江口等龙头水库电站建设,年内力争开工建设乌东德送电广东广西柔性直流、四川水电外送第四回直流(即雅中直流特高压)等输电通道,对于国投电力、长江电力构成利好。 核电超过风电、太阳能发电,成为第二重点发展对象:在2016、2017年两版《意见》中均位于风电之后的核电今年首次超过风电,成为仅次于水电的重点任务;政策取向也由“安全发展”转为“稳妥推进”。《意见》提出,开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目;解决部分地区核电限发问题,促进核电多发满发;加快推进小型堆重大专项立项工作,积极推动核能综合利用;年内计划建成三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组,合计新增核电装机约600万千瓦;年内计划开工6-8台机组。随着今年AP1000两台示范机组三门1号(全球首堆)和海阳1号的建成投产,三代核电AP1000的后续机组有望陆续获批开工,核电产业也可能迎来两年低迷之后的再次爆发。 煤电供给侧改革见效,去产能与保供电统筹规划:与2017年版《意见》中的“坚决清理违规项目,未核先建、违规核准等违规建设项目一律停止建设”不同,今年《意见》中关于化解煤电过剩产能的措辞明显温和,变为了“从严控制新增规模,清理整顿违规项目”、且要“坚持市场化手段和政府调控并举”。2017年夏、冬两季的极端天气以及二产用电的大幅回升,带动全社会用电需求超出预期,导致出现了区域性、时段性的电力供应紧张矛盾;而煤电在电煤价格居高不下且供应短缺的不利局面下,仍发挥了中流砥柱的作用,保障了电力可靠供应和系统安全稳定运行。《意见》提出全年煤电投产规模较2017年进一步减少,淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦(与2017年持平)。煤电装机增量的减少,叠加用电需求的增长,机组利用小时数将进一步得到提升;在电煤价格受天花板效应的制约下,行业盈利能力将大概率触底反弹。 投资建议:2018将是核电投产大年,三代核电正式商运有望带动新项目获批开建,国内核电行业即将迎来新一轮高速发展期。长期来看,核电作为煤电的最佳替代者、最好的基荷电源,有望与风、光等可再生能源实现共同成长。推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电,建议关注拟回归A股的中广核电力、以及参股多个核电项目的浙能电力。水电作为国内第二大电源,收入端稳定持续、成本端低廉可控,利润率为所有电源类型中的最高者。促进水电消纳政策带来的弃水改善,以及大中型水电增值税优惠政策的延续,水电板块的业绩仍有进一步提升的空间。推荐手握黄金水段雅砻江、水火共济的国投电力,建议关注长江电力。在基准价格无法突破2017年水平的天花板效应下,2018年的电煤价格下行的可能性较大。而电煤采购成本占据了火电经营成本的五成以上,与火电的盈利直接相关,2018年火电行业将会迎来盈利能力的改善,推荐全国火电龙头华能国际,建议关注国电投旗下上海电力。 风险提示: 1、政策推进不及预期:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行,标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外,核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。 2、煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。 3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,成本变动小、可预测性高。 4、设备利用小时继续下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

上周行情回顾:上周大盘下跌1.05%,中小板、创业板分别上涨2.35%、6.18%,万得全A上周上涨0.87%。建筑装饰行业涨跌幅在申万28个行业处于中游,上涨0.89%,跑赢万得全A0.02个百分点。 2017年行业业绩呈现向好趋势,园林工程业绩保持高增长:截至2018年2月28日,申万建筑装饰行业121家企业(仅含A股)中,62家企业发布2017年业绩快报,披露率为51.2%。发布业绩快报的企业中,52家企业预计实现正向增长,占比为83.9%,已发布业绩快报的企业2017年业绩基本符合预期,整体呈现向好趋势。分子行业来看,园林工程业绩保持高增长,装修装饰、专业工程业绩增速相较上年有明显提升。园林板块业绩高增长主要是由于板块内企业积极拓展产业链条,与此同时PPP中园林绿化、水利环境项目占比上升,为园林企业提供了强有力的订单支撑。根据第四批PPP项目来看,PPP项目仍将利好园林民企,预计3月份项目库清理结束后,PPP项目或将加速推进,叠加建设美丽中国的主题催化,园林板块未来或将继续有不错的表现。 重视“一号文”振兴乡村战略之农村路桥建设,同时建议积极关注西部地区路桥建设:“一号文”振兴乡村战略,要求继续把基础设施建设重点放在农村,加快农村公路、供水、供气、环保、电网、物流、信息等基础设施建设。在“四好农村路”建设和交通扶贫工作的支持下,预计振兴乡村战略将为农村路桥建设带来可观的市场增量。2017年公路建设投资高速增长,同比增长19.0%,增速达到2010年以来的最高点,其中,西部地区增速高达31.2%,分别高于东部地区的17.0%以及中部地区的-3.1%。同时受政府换届的影响,2018年路桥建设或将继续超预期,建议积极关注增速较快、市场空间广阔的西部地区及上游设计板块。 基本面向好叠加政策利好,建议近期关注“一带一路”之国际工程:3月2日,上交所、深交所分别发布开展“一带一路”债券业务试点通知,或将积极促成“一带一路”资金融通。2018年是“一带一路”倡议提出的第五周年,预计“一带一路”仍将是两会的热点话题之一。2017年我国企业在“一带一路”沿线取得显著成效,新签对外承包工程合同额/完成营业额同比增长14.5%/12.6%。“一带一路”为国内建筑业带来了巨大的增量市场空间,随着国内信贷的支持以及国际环境的利好,我国企业在“一带一路”沿线国家的市场份额有望持续提升。2017年主要国际工程企业订单大幅增长,将对未来业绩形成有效的支撑,另外叠加国企改革预期,建议关注央企及国际工程板块相关企业。 投资建议:我们推荐中国建筑(601668)、四川路桥(600039)、东珠景观(603359),近期建议关注山东路桥(000498)、中设集团(603018)。 风险提示:政策及项目推进不及预期,利率上行风险。

当2017年行业将目光聚焦于新零售上时,仅成立两年左右的拼多多低调而又成功地将阿里与腾讯各自的“电商”与“社交”长项实现协同融合,深挖微信海量活跃用户,基于社交关系背书的低价拼团分享模式,有效降低了用户下沉成本,触及更广客群,实现飞跃式发展。 C2B低价拼团的电商黑马。①拼多多2015年9月在上海成立,创始人黄峥,定位C2B拼团的第三方社交电商平台,低价模式让用户自发地在微信、朋友圈等发起拼团,2016年与拼好货合并。②发展迅速:2016年9月用户数超1亿人、单月GMV超1亿元,2016年11月单月GMV超20亿元、日均订单突破200万单,2017年3月单月GMV超40亿元,2017年底用户数超2亿人,目前用户数超3亿人。③电商排名前3:APP月活数2018年1月1.14亿人,环比增13.85%,仅低于淘宝(4.25亿人,环比降5.1%)和京东(1.45亿人,环比降4.58%);2017年12月市场渗透率19%,仅次于淘宝和京东,居综合电商APP第3。 契机:智能手机下沉+电商品质升级,带来新机遇。①移动互联网和智能手机普及,移动支付迅速发展:2017年我国手机网民数7.5亿人,占比整体网民由2006年0.2%增至2017年97.5%;截至2017年6月,智能手机用户数6.55亿人;2016年移动支付用户数4.62亿人。②低线城市触网带来新鲜流量:公司以低线城市的高价格敏感用户为突破口,伴随Vivo、OPPO等智能手机快速下沉,获取海量用户;APP近65%用户在3-6线城市,1线城市占比仅7.6%(京东15.7%);89%用户年龄在30岁及以上,50%在30-39岁。③电商品质化升级,拼多多抢占市场空白点:小米、网易、阿里、京东等电商龙头近年纷纷抢占中高端消费市场,拼多多顺手接过了大量被消费升级挤出的商户和消费者,同时也对接满足了大量三线及以下城市用户的“消费升级”。 社交:以微信为入口,快速裂变。2016年9月,公司B轮融资1.1亿美元引入腾讯,微信入口带来海量且低成本用户。①微信用户流量庞大:与其他APP相比,微信无论是月活还是月度人均使用时长,均处首位且领先优势显著;3Q17微信及WeChat合并月活跃账户9.8亿,2Q17微信月人均使用时长约1911分钟。②分享模式去中心化,口碑效应强:拼多多利用微信流量相对分散且更具场景化的特征,以好友分享为基础,每个用户既是团购发起人,亦可成为信息接受者,这种平等、多对多的模式迅速裂变;好友分享有社会关系的信用背书,降低消费者对平台的不信任,微信支付、微信小程序等用完即走,简化购物流程。 低价:拼团打造款款低价。①低至1-3折:公司以拼团为消费者带来远低于传统市场价格的产品,多数团购价低于京东和天猫,部分低至1-3折;②低价主要来自:拼团打造规模效应,动辄超100万甚至200万件销量,议价能力强;推出爱心助农项目,厂家直销+产地直采,降低流通成本;部分来自厂家过季库存、残次品等,以超低价弥补了低质短板,满足低价低质客群需求。③强用户粘性:超低单价下,用户“超预期”的惊喜感往往远大于“低于预期”的失望感:许多商品不超10元且包邮,退货成本(6元起)较高,即使不满意,消费者并不会觉得损失严重;社交属性激发非刚性购物需求,消费者愿意主动分享好的购物经验、发起拼团,即拼多多成功的以“社交”属性之长处弥补了“电商”属性之短板。 发展中的问题与趋势:①拼多多入驻条件简单,商家良莠不齐,可能伤害平台口碑和信誉;超低价下产品质量和服务难以保证,配送存在一定问题;②我们认为,拼多多能否升级用户的消费心理,切入中高客群,或将成为公司进一步跃升的关键,公司也已加大监管力度,推进平台品质化转型(与网易考拉合作)等。 风险提示:假冒伪劣产品等带来平台信任风险;竞争加剧风险;创新进度不确定。

重要事件点评:春运前28天旅客出行数据公布。我们在《2012-2017民航春运回顾,及2018春运展望》中详细说明,由于2018年春节较晚,整体客流呈现春运前客流分散、春运后客流集中的情况。具体到数据表现,客流量同比去年农历同期,春节前旅客量增速同比增速较春节后明显较低。民航在各类出行方式中增速持续保持领先。 从量价数据来看,旅客量前期分散、后期集中效应亦十分明显。根据CADAS数据,春节前2周(2月1日-2月14日),国内座公里收益相较于去年春节前2周同比下滑5.6%、客座率同比下滑3.2%,折扣票价同比下滑2.3%。春节后1周(2月15日-2月21日),国内座公里收益相较于去年春节后1周同比上涨8.9%、客座率同比上涨3%、折扣票价同比上涨5.8%。 上证综指小幅下跌,机场表现优异。本周(2018.02.26—2018.03.02),交通运输指数(+0.4%),同期上证综指(-1.0%)。子版块相对涨跌幅中,本周上涨的有机场(+5.1%)、物流(+3.9%)、公交(+3.5%)、港口(+2.8%)、航运(+1.7%)、高速公路(+0.8%),下跌的有铁路运输(-0.8%)、航空运输(-2.8%)。 机场:旅游机场数据表现持续优异。机场方面,本周进出港航班量同比增长15.5%,进出港旅客量同比增长9.4%。枢纽机场方面,首都、浦东、虹桥、广州和深圳机场进出港航班量同比变动分别为0.9%、3.0%、-2.6%、11.7%和12.7%;对应的进出港旅客量同比变化分别为2.5%、6.3%、-2.3%、15.8%和20.8%。旅游城市机场方面,厦门、大连、海口、三亚等热门旅游城市机场进出港航班量同比变化20.8%、60.5%、25.6%和14.7%;对应的进出港旅客量同比变化分别为16.7%、24.1%、22.2%和10.4%。 航运:集运指数大幅下跌。1)散运:本周BDI指数收于1196点,环比上升2.5%,其中BCI环比下降9.1%至1568点,海岬型船舶平均租金环比下降6.8%至12609美元/天;BPI环比上升4.7%至1505点,巴拿马型船舶平均租金环比上升1.4%至12038美元/天。2)集运:本周集运SCFI指数收于772点,环比下跌9.6%。其中,欧洲航线市场运价为827美元/TEU,较上期下跌9.7%。美西航线市场运价为1252美元/FEU,较上期下跌11.3%。3)油运:本周原油运输指数BDTI环比上升2.6%至662点,全球成品油运输指数BCTI环比下跌2.3%至604点,布伦特原油价格环比下跌3.9%至63.83美元/桶。 热点。航空:民航局出台《关于进一步提升民航服务质量的指导意见》(民航局);物流:联合三通一达、百世等,菜鸟投入1000万升级绿色包装(物流指南);港口:《广州城市总体规划草案公布,探索建设自贸港(中国港口);铁路:京雄城际开工,北京到雄安30分钟(高铁见闻)。 投资组合推荐。白云机场、春秋航空、上海机场、外运发展、韵达股份。 风险提示:汇率、油价波动,需求增速不达预期。

主要观点 “重点国有景区”尚需明确,我们认为,该指引主要针对国有资源型景区,结合上下文看,出发点是增强消费、刺激旅游,落实大众旅游、全域旅游的举措,同时推动国有资源型景区回归公益属性;若实施价格管控,应主要针对门票价格虚高、景区内容及服务质量与门票价格不匹配的景区,保障消费者权益。 我们认为,目前政策尚不明确,不宜过度解读,预计主要影响具有全民所有性质的“公共资源”,对于国企投资建设的景区(如中青旅旗下的乌镇和古北水镇)料影响较小;即使单独分析自然景区,摆脱对门票经济的依赖、探索多渠道的收入来源也早已是各景区公司的重要课题;施行调价政策长期可以促进景区积极摸索转型升级道路,增加留客环节和二次消费,从而提高长期经营效率和运营能力,优化收入结构,是观光游向休闲游过度的必经之路。 风险提示:旅游市场增速不及预期,自然及气候灾害风险。

回首过去,计算机创新产业成果作出重要贡献。总理提到,过去五年,新动能快速崛起,正在重塑经济增长格局。移动支付、共享经济、“互联网+”相关产业被重点提出。众所周知,技术是经济增长的重要因素,而计算机产业是技术进步的领头羊,正是过去五年产业为宏观经济做出的重要贡献,决定了未来五年计算机产业地位将提升。 展望未来,新动能放在首位,计算机行业将充分受益。在18年政府工作建议中,总理把发展壮大新动能放在首位,提出要实施大数据发展行动,加强新一代人工智能研发应用,在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。大数据和人工智能在过去几年已经成为国家战略,经过国家重点培育,行业已经逐渐度过萌芽期,优秀企业开始业绩兑现,真正为国民经济释放动能,我们认为,未来大数据、人工智能和“互联网+”行业中将诞生大批优秀企业,真正成为国民经济发展的核心引擎。 工业互联网首次写入政府工作报告,行业发展迎来春天。工业互联网是互联网与传统制造业的深度融合,能够显著提升我国工业企业的核心竞争力。自17年10月国务院通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》起,政府大力发展工业互联网的决心非常明显,各地也纷纷响应推出补贴政策。此次工业互联网首次写入政府工作报告,标志着工业互联网发展已经成为国家首要战略之一,行业高速发展的确定性得到保证,行业的春天已经到来。 投资建议:大数据、人工智能和工业互联网相关企业将享受政策红利,迎来高速成长期,推荐标的:中科曙光、今天国际、启明星辰、科大讯飞,受益标的:汉得信息、宝信软件、东方国信、用友网络、大豪科技、绿盟科技。 风险提示:新技术发展不及预期风险,宏观经济下滑风险。

国际方面,美国三大股指集体下跌,上周道指跌3.05%,纳指跌1.08%,标普500跌2.04%,欧洲三大股指均下跌;美国2月密歇根大学消费者信心指数终值99.7,为2004年以来的次高位。国内方面,上周上证综指跌1%,央行公开市场净投放1200亿,本周央行公开市场有2400亿逆回购到期,周三有1055亿MLF到期。 上周券商、保险板块均下跌。券商:上周美股市场、A股市场均有所下跌,券商板块跌幅小于上证综指、沪深300指数,继续推荐关注经营稳健、业绩确定性相对较强的大型券商中信证券、华泰证券、广发证券,原因为:1)主营业务基本面稳健。今年市场交易活跃度明显好于去年,1-2月日均交易量为4821亿元,同比+18%;两融余额企稳回升,目前已连续两周上升。2)市场对于行业严监管反应较为充分,同时长期金融业对外开放的趋势不变,相比中小券商大型券商具有更大的创新业务发展空间。3)板块估值重回低位。目前券商板块PB仅1.52X,为历史低位,中信证券PB为1.44X、广发证券PB为1.48X、华泰证券PB为1.40X,安全边际较高。 保险:短期来看134号文、136号文的实施对险企开门红销售有一定程度的影响,险企寿险新单保费出现同比下滑情况,2018年全年保费承压,同时近期监管对于保险公司资金运用、资产负债管理提出规范要求,保险股短期承压,但我们认为保险股长期投资价值明确。原因为:1)应聚焦险企价值增长而非单纯关注保费。开门红产品多为年金产品,新业务价值率较低,对于全年新业务价值的贡献不及年中销售的保障型产品,无需过度担忧上市险企全年的新业务价值增长。2)长期看,税延型养老保险政策存在预期,每年增加保费增量应超千亿;保险行业国十条发展目标明确、商业养老保险体系建设启动,行业增长具有较强的确定性。 行业重要事件回顾及点评 重要事件回顾:3月2日,证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。 点评:1、高度概括上市公司违法情形,坚定杜绝违法行为;2、强化交易实施强制退市主体责任,加大退市执行力度。 风险提示:IPO过会率不及预期;保险公司保障型产品销售不及预期。

居民去杠杆下,去化状况依然可维持良好 居民杠杆过快上涨,是供给改革下地产景气延续的最大问题;居民去杠杆,也是现阶段最影响地产股预期的风险因素;但一方面,去杠杆力度受制于财政与经济等压力;此外,根据各服务商的数据和调研统计,从销售的前置指标-大额定金看,一二线主要城市(除中部城市外)和环一线三线城市大定金额楼盘同比增速30%,可模拟的去化率依然维持在高位(1~2线城市80%);叠加消化周期依然维持在低位(其中长三角普遍6个月以下);总体看,基本面依然可支撑地产股的上涨。 房产税的悲观预期已不至于打破看好主逻辑 虽然两会对房产税“稳妥推进”的表态,代表前期阶段的意见分歧,已逐步共识;但另一方面,再次强调了完成立法的节奏(最快2年),使得前期“房产税过快出台、提前试点”的过度悲观预期落空。 外围市场阶段性的信心恢复 美股成分股回购规模有望超预期(预计超8000亿美元),从外围传导角度,也将使现阶段的悲观得到稳定。 多重因素的叠加,可再次看好优质地产股, 看好标的为: 确定性与基本面都硬的标的:万科A、新城控股; 预期差依然较大的成长股:阳光城、荣盛发展。 风险提示 信贷资金面收紧超预期。

受市场风格影响,本周板块前期涨幅较大的酒店、免税板块小幅回调,我们在前期指出:“关注超跌个股的投资机会,同时指出航旅、酒店、出境游、免税各子版块需求强劲,成长性确定”。本周短期的回调不改长期逻辑,坚持我们一直以来的推荐思路:①出境游反转机会:众信旅游、凯撒旅游;②酒店延续行情:首旅酒店、锦江股份;③高端消费回流:中国国旅;④观光游向度假游升级:中青旅; 同时密切关注板块超跌的个股:峨眉山A、三特索道。 本周中国国旅发布公告收购日上上海。我们认为日上上海拥有国内最大的免税渠道;同时日上与雅诗兰黛、欧莱雅、路易威登等国际奢侈品供应商保持着良好的合作关系。本次收购将有效扩大国旅的市场、采购和品牌优势,有望持续降低国旅免税品采购成本,增厚利润。通过本次收购,国旅基本完成了国内核心机场渠道的垄断经营,未来有望推进市内免税店布局和国际化战略,同时国旅旗下三亚海棠湾免税店有望受益海南建省30周年打造国际旅游岛的战略规划。持续推荐。 本周我们发布了酒店行业深度报告《ADR成主推动力,酒店成长更确定》,报告基于国内三大酒店集团以及国际酒店集团的经营数据、门店拓展以及利润解构,酒店连锁化率(集中度)跨国对比分析指出:国内酒店增长具备长期确定性,且正进入第二阶段:ADR成为主要推动力,从而增长更具确定性,时间延续更长!对比美英国家70%的连锁化率,我国目前大约12万家酒店,30%的连锁化率仍有4.8万家酒店的空间,即便每年3000家单体酒店翻牌,仍对应16年的长期提升过程。2018年对中国酒店行业应从“周期反转”转换为“消费成长”的思路,短期回调不改长期逻辑,持续推荐首旅酒店、锦江股份。 再次强调出境游反转机会。自2017年10月我们连续第3个月观察到航司国际航线加速增长趋势,且增速自2017年以来首次达到两位数。我们于2月7日发布了众信旅游深度报告《批零一体化战略明晰,有望随行业再迎高成长》。之后众信旅游发布业绩预告:2017年业绩超预期,其中4季度单季收入大增59%,验证了我们自2017年四季度开始对行业和公司“最坏时间已过,迎来反转弹性机会”的判断。预计公司2018-19年净利润分别为3.8亿元和5.1亿元,同比增长72%和34%,给予公司2018年40倍PE,对应17.71元目标价,维持买入评级。 风险提示:汇率、经济风险;地缘政治风险;极端天气风险;核心高管变动风险。

总结:服务外包商业模式核心 定位:服务外包解决了组织或个人处理非核心环节上不专业/不经济的痛点,是社会精细化分工和规模效应的必然结果 盈利模式:佣金/服务费,收入=佣金率*合同金额,其中服务质量、谈判能力决定佣金率,合同金额取决于客户数量 业务系统:发包商(政府/企事业单位/个人)→中介/平台→承包商 关键资源能力:技能密集型行业,专业是最核心竞争力,衍生出的规模效应、客户粘性构建竞争壁垒 现金流结构:轻资产模式,成本主要为人工等可变成本,交易达成的同时收取佣金,资金占用较少