### *ST兰黄（000929.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST兰黄属于化工行业，主要业务为精细化工产品及材料的研发、生产和销售。公司所处的细分领域技术壁垒相对较高，但市场竞争激烈，且受宏观经济周期影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖于产品的毛利率和成本控制能力，但由于近年来净利率持续为负，说明其盈利能力较弱。2025年中报显示，公司毛利率为13.94%，但净利率为-24.76%，表明公司在成本控制和费用管理方面存在明显问题。 - **风险点**： - **盈利能力差**：近十年来，公司中位数ROIC为-4.74%，最差年份为-18.73%，资本回报率极低，说明公司经营效率低下，难以创造可持续的价值。 - **财务费用高**：公司财务费用占近3年经营性现金流均值的57.93%，表明公司债务负担较重，可能面临较大的偿债压力。 - **应收账款风险**：年报归母净利润为负，同时应收账款周转天数较慢，可能存在坏账风险，影响现金流稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-18.73%，ROE为-18.62%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率差，无法有效利用资本创造收益。 - **现金流**：2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为-2014.37万元，经营性现金流净额比流动负债仅为-11.09%，表明公司短期偿债能力较弱，现金流紧张。 - **资产负债结构**：公司流动资产合计为3.53亿元，流动负债合计为1.52亿元，现金资产较为健康，但长期借款为0，短期借款为500万元，整体负债水平较低，但需关注未来融资能力。 --- #### **二、估值参考** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，传统市盈率指标不适用。若以扣非净利润计算，2025年中报扣非净利润为-1402.65万元，市盈率无法计算。 - 若以归母净利润计算，2025年中报归母净利润为-1191.32万元，同样无法提供有效的估值参考。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为9.63亿元，归属于母公司股东的净资产为1.86亿元（实收资本+资本公积+未分配利润），市净率为0.05倍（假设股价为1元）。 - 市净率极低，表明市场对公司资产价值的认可度较低，可能反映出投资者对其未来盈利能力的悲观预期。 3. **其他估值方法** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司现金流不稳定，且未来盈利预测困难，DCF模型难以准确评估公司价值。 - **资产基础法**：公司固定资产为1.05亿元，存货为1.09亿元，流动资产合计为3.53亿元，整体资产规模较大，但因盈利能力差，资产的实际变现能力存疑。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司财务状况较差，盈利能力弱，ROIC和ROE均为负，且存在较高的财务费用和应收账款风险，不适合长期价值投资。 - **关注基本面变化**：若公司未来能够改善成本控制、提升毛利率、优化债务结构，并实现盈利增长，可考虑重新评估其投资价值。 - **避免盲目抄底**：尽管公司市净率较低，但低估值并不等于高安全边际，需结合公司未来的盈利能力和成长性综合判断。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续多年亏损，若未来无法扭亏为盈，可能面临退市风险。 - **财务风险**：公司财务费用较高，若未来融资环境恶化，可能加剧债务压力。 - **行业风险**：公司所处的化工行业受宏观经济波动影响较大，若市场需求下降，可能进一步拖累公司业绩。 --- #### **四、总结** *ST兰黄（000929.SZ）是一家盈利能力极差、财务风险较高的企业，其ROIC和ROE均为负，现金流紧张，且存在较高的应收账款和财务费用风险。虽然公司资产规模较大，但资产质量不高，难以支撑其估值。对于投资者而言，应保持高度警惕，避免盲目介入。只有在公司基本面出现显著改善的情况下，才值得重新评估其投资价值。