### 莎莎国际（00178.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：莎莎国际属于专业零售（申万二级），主要业务为美妆及个人护理产品的零售，涵盖线上线下渠道。公司是港澳地区重要的消费品牌之一，但近年来受到宏观经济环境和消费习惯变化的影响，增长承压。 - **盈利模式**：公司依赖于商品销售的毛利，但盈利能力较弱，毛利率长期维持在40%左右，净利率则较低，2025年年报显示净利率仅为1.95%。此外，公司在营销和管理上的投入较大，三费占比常年较高，削弱了利润空间。 - **风险点**： - **消费疲软**：港澳地区的消费力受美元强势影响，旅客消费审慎，导致营业额下滑。 - **费用压力**：销售费用和管理费用占营收比例较高，尤其是销售费用，2025年达到12.58亿元，占营收31.9%。 - **盈利波动大**：公司净利润波动剧烈，2024年归母净利润同比增幅高达275.78%，但2025年却大幅下滑64.83%，反映出经营稳定性不足。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年ROIC为3.85%，ROE为6.39%，资本回报率偏低，说明公司对股东的回报能力有限。 - **现金流**：经营活动现金流净额保持稳定，2025年为5.06亿元，但投资活动现金流净额为负，表明公司在扩张或资产更新方面存在资金流出。筹资活动现金流净额为-5.47亿元，反映公司融资压力较大。 - **资产负债结构**：公司无短期借款和长期借款，财务杠杆较低，但这也意味着缺乏外部融资支持，可能限制其扩张能力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润波动较大，传统市盈率难以准确反映其真实价值。2025年归母净利润为7,697.3万元，若以当前股价计算，市盈率可能偏高，需结合历史数据进行对比。 - 近十年市盈率分位值显示，公司目前估值处于低位，具备一定吸引力。 2. **市净率（PB）** - 根据证券之星价投圈财报分析工具的建议，市净率相对估值方法更适合莎莎国际。公司市净率处于近十年来的0.76%分位值，距离中位估值还有133.33%的上涨空间，显示出较强的估值修复潜力。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT（税后净营业利润）**：2025年NOPLAT为7,697.3万元，可用于评估公司核心业务的盈利能力。 - **EV/EBITDA**：虽然未提供具体数据，但结合公司盈利能力和行业特点，该指标可作为辅助参考。 --- #### **三、投资逻辑与风险提示** 1. **投资逻辑** - **低估值机会**：公司当前市净率处于历史低位，具备一定的安全边际，适合长期投资者关注。 - **消费复苏预期**：随着港澳地区消费逐步恢复，公司有望受益于客流回升，带动业绩改善。 - **股息政策稳健**：2025年全年股息总额为每股2.45港仙，占核心盈利的约70%，显示管理层对公司未来发展的信心。 2. **风险提示** - **消费持续疲软**：若港澳地区消费力未能有效恢复，公司业绩可能继续承压。 - **市场竞争加剧**：美妆零售行业竞争激烈，公司需持续优化运营效率和产品结构以保持竞争力。 - **汇率波动风险**：美元强势可能进一步抑制港澳游客的消费意愿，影响公司收入。 --- #### **四、结论与建议** 莎莎国际（00178.HK）当前估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力，尤其适合关注低估值、高股息的投资者。然而，公司盈利能力较弱，且面临消费疲软和市场竞争等多重风险，需谨慎对待。建议投资者结合自身风险偏好，适度配置，并密切关注公司未来的经营表现和市场环境变化。