### ST易购（002024.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST易购属于零售行业，主要业务为电商平台运营及供应链管理。公司曾是家电零售行业的龙头企业，但近年来面临激烈的市场竞争和业绩下滑压力。 - **盈利模式**：公司盈利模式依赖于销售规模和毛利率，但近年来毛利率持续承压，净利率极低，反映出其产品或服务的附加值不高。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年三季报显示，公司净利率仅为0.2%，扣非净利润同比大幅下降135.3%，表明公司核心盈利能力严重不足。 - **费用高企**：三费占比高达23.07%，其中销售费用54.43亿元、管理费用12.11亿元、财务费用21.44亿元，说明公司在销售、管理和财务方面的成本控制能力较差。 - **经营性现金流紧张**：尽管经营活动现金流净额为16.29亿元，但其占流动负债的比例仅为1.93%，表明公司短期偿债压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为5.59%，ROE为5.1%，均低于行业平均水平，表明公司资本回报率较低，投资回报能力不强。 - **现金流**：2025年三季报显示，公司经营活动现金流净额为16.29亿元，但投资活动现金流净额为22.03亿元，筹资活动现金流净额为-45.3亿元，表明公司资金主要用于投资扩张，但融资压力较大。 - **资产负债结构**：公司负债合计达1034.35亿元，流动负债合计846.27亿元，有息负债较高，短期借款达258.83亿元，存在较大的偿债压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司净利润为7333万元，且扣非净利润为-19.75亿元，传统市盈率无法准确反映公司真实价值。建议采用市销率（P/S）进行估值。 - 公司2025年三季报营业总收入为381.31亿元，若以当前市值计算，市销率为约1.5倍，处于较低水平，可能被市场低估。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产合计为1147.47亿元，归属于母公司股东权益为278.98亿元（未分配利润为-278.98亿元），因此市净率约为4.11倍，高于行业平均水平，表明市场对公司资产质量有一定认可。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA为正，可考虑使用EV/EBITDA进行估值。 - 若公司EBITDA为5.49亿元（NOPLAT），则EV/EBITDA约为10倍左右，处于中等水平，需结合行业情况进行判断。 --- #### **三、投资风险提示** 1. **盈利能力风险** - 公司净利率仅为0.2%，扣非净利润大幅下滑，表明公司主营业务盈利能力较弱，未来增长空间有限。 - 毛利率为20.13%，虽然高于部分同行，但考虑到高费用支出，实际盈利空间有限。 2. **现金流风险** - 虽然公司经营活动现金流净额为16.29亿元，但其占流动负债比例仅为1.93%，表明公司短期偿债能力较弱。 - 筹资活动现金流净额为-45.3亿元，表明公司融资压力较大，未来可能面临债务违约风险。 3. **债务风险** - 公司有息负债较高，短期借款达258.83亿元，长期借款为18.94亿元，且有息负债总额未明确披露，存在较大的财务杠杆风险。 - 财务费用为21.44亿元，占营收比例较高，进一步压缩了公司利润空间。 4. **市场信心风险** - 公司股票简称“ST”，表明其存在退市风险，投资者需警惕市场对其基本面的负面预期。 - 近年来公司多次亏损，且历史财报表现一般，价投圈普遍不看好此类公司，市场信心不足。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 不建议盲目抄底，因公司盈利能力弱、现金流紧张、债务压力大，短期内股价可能继续承压。 - 可关注公司是否能通过优化成本、提升毛利率、改善现金流等方式实现扭亏，若出现明显改善迹象，可考虑逐步建仓。 2. **长期策略** - 若公司能够通过战略调整、业务转型、降本增效等方式提升盈利能力，且现金流状况有所改善，可考虑长期持有。 - 但需注意，公司历史财报表现不佳，且行业竞争激烈，长期投资需谨慎评估。 3. **风险控制** - 投资者应严格控制仓位，避免过度集中于ST类股票。 - 关注公司后续财报数据，尤其是扣非净利润、现金流、债务结构等关键指标的变化。 --- #### **五、总结** ST易购（002024.SZ）作为一家曾经的零售巨头，目前面临盈利能力弱、现金流紧张、债务压力大等多重挑战。尽管其市销率较低，但公司基本面仍存在较大不确定性，投资者需谨慎对待。若公司未来能实现扭亏为盈，并改善现金流和债务结构，或许具备一定的投资价值，但短期内仍需警惕市场风险。