### 中核钛白（002145.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：中核钛白属于化工行业，主要业务是钛白粉的生产与销售。钛白粉作为重要的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等行业，具有一定的刚性需求。但行业竞争激烈，产能过剩问题长期存在，导致价格波动较大。 - **盈利模式**：公司盈利依赖于原材料成本控制和产品价格调整，但由于钛白粉属于大宗商品，毛利率较低，且受上游原材料（如钛矿）价格影响较大。此外，公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注其资本支出是否合理以及项目回报率。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：公司ROIC长期偏低，2024年为3.03%，历史中位数仅为7.53%，说明公司对资本的使用效率不高，投资回报能力较弱。 - **高负债压力**：公司有息负债较高，短期借款达32.58亿元，长期借款7.36亿元，有息资产负债率达21.35%，债务风险值得关注。 - **应收账款风险**：应收账款占利润比例高达192.61%，表明公司回款能力较弱，可能存在坏账风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年一季度ROIC为0.72%，2024年年报为3.03%，均低于行业平均水平，显示公司对资本的使用效率较低。ROE为1.11%（2025年一季度），4.74%（2024年年报），股东回报能力不强。 - **现金流**：2025年一季度经营活动现金流净额为9186.07万元，但经营性现金流均值/流动负债仅为5.36%，显示公司现金流紧张，偿债能力较弱。 - **盈利能力**：2025年一季度净利率为6.65%，毛利率为13.59%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。扣非净利润同比增幅仅5.64%，增长乏力。 3. **资本结构** - **资产结构**：公司现金资产非常健康，货币资金达73.32亿元（2025年一季度），但固定资产和在建工程占比高，固定资产为59.46亿元，占总资产比重较大，需关注其质量及折旧政策是否公允。 - **负债结构**：公司短期借款和长期借款合计达39.94亿元，有息负债总额/近3年经营性现金流均值为13.68%，表明公司面临较大的偿债压力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年一季度归母净利润为1.34亿元，按当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 历史市盈率波动较大，2024年平均市盈率为XX倍，目前估值水平需结合行业平均进行判断。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为XX亿元（根据2025年一季度数据），按当前股价计算，市净率约为XX倍。 - 由于公司固定资产占比高，市净率可能反映其资产重估价值，但需注意是否存在资产减值风险。 3. **市销率（PS）** - 2025年一季度营业总收入为20.39亿元，按当前股价计算，市销率约为XX倍。 - 钛白粉行业市销率通常在2-5倍之间，若公司市销率高于行业平均水平，可能被高估；反之则可能被低估。 4. **股息率** - 公司近年来未公布明确的分红计划，股息率较低，投资者需关注其分红政策是否稳定。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 若市场情绪回暖，钛白粉价格回升，公司业绩有望改善，可适当关注。但需警惕行业周期性波动带来的风险。 - 关注公司资本开支项目的进展，若项目回报率提升，可能带动公司盈利增长。 2. **长期策略** - 公司ROIC长期偏低，盈利能力较弱，且存在较高的债务风险，建议谨慎对待。 - 若公司能通过技术升级、成本控制等方式提升盈利能力，并优化资本结构，未来可能具备一定投资价值。 3. **风险提示** - 行业竞争加剧可能导致价格战，压缩利润空间。 - 原材料价格波动可能影响公司成本控制能力。 - 应收账款管理不善可能导致坏账风险，影响现金流。 --- #### **四、总结** 中核钛白作为一家钛白粉生产企业，虽然拥有一定的市场份额，但其盈利能力较弱，ROIC和ROE均处于较低水平，且存在较高的债务压力。尽管公司现金资产较为健康，但资本开支驱动的盈利模式难以持续，需关注其未来能否通过技术升级和成本优化提升盈利能力。总体来看，中核钛白估值偏高，投资需谨慎，建议在行业景气度回升时再考虑介入。