### *ST惠程（002168.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST惠程属于电网设备行业（申万二级），主要业务涉及电力设备制造及销售。从财务数据来看，公司近年来的营收增长显著，但盈利状况持续恶化，反映出其在行业中的竞争力和盈利能力存在较大问题。 - **盈利模式**：公司通过销售电力设备获取收入，但毛利率虽高（50.46%），净利率却为-10.4%，说明成本控制能力较弱，且经营效率低下。此外，公司应收账款大幅增长（同比+115.35%），表明回款压力加大，可能影响现金流稳定性。 - **风险点**： - **盈利能力差**：尽管毛利率较高，但净利润持续亏损，说明公司在成本控制、费用管理等方面存在问题。 - **应收账款风险**：应收账款规模庞大（2.78亿元），且同比增长显著，表明公司可能存在回款困难或客户信用风险。 - **存货压力**：存货同比增长18.3%，若市场需求不足，可能导致存货积压，进一步侵蚀利润。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-37.65%，ROE为nan%，显示资本回报率极低，甚至为负，反映公司投资回报极差，长期发展动力不足。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为2769.96万元，但筹资活动现金流净额为-2387.65万元，表明公司依赖外部融资维持运营，存在较大的偿债压力。 - **负债情况**：短期借款为1.78亿元，长期借款为9904万元，有息负债较高，财务费用为1683.42万元，进一步加重了公司的财务负担。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年三季报净利率为-10.4%，远低于行业平均水平，表明公司盈利能力极差，难以支撑较高的估值水平。 - **毛利率**：毛利率为50.46%，虽然高于行业平均水平，但由于费用过高（三费占比44.61%），导致净利润大幅下滑。 - **扣非净利润**：扣非净利润为-4076.75万元，同比变化57.78%，表明即使剔除非经常性损益，公司仍处于亏损状态，盈利能力未见明显改善。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报营业总收入为2.84亿元，同比增幅达93.13%，显示出公司营收增长较快，但需关注增长是否可持续。 - **净利润增长**：归母净利润为-4321.67万元，同比变化47.99%，表明亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利。 3. **资产质量指标** - **资产负债率**：负债合计为8.68亿元，资产合计为9.27亿元，资产负债率为93.7%，表明公司杠杆率极高，财务风险较大。 - **流动比率**：流动资产为5.01亿元，流动负债为7.4亿元，流动比率为0.68，表明公司短期偿债能力较弱，存在较大的流动性风险。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，因此无法通过传统PE指标进行估值。 - 若采用市销率（PS）进行估值，公司2025年三季报营收为2.84亿元，假设市销率为1倍，则市值约为2.84亿元。但考虑到公司盈利能力差、负债高企，实际估值应低于这一水平。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为-3.64亿元（未分配利润-12.92亿元 + 资本公积4.88亿元 + 盈余公积9444.88万元 + 其他综合收益-5179.92万元），市净率无法计算。 - 若以账面价值为基础，公司净资产为负，表明公司资产不足以覆盖负债，估值空间有限。 3. **其他估值方法** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性较大，且盈利能力较差，DCF模型难以准确预测其价值。 - **相对估值法**：由于公司基本面较差，难以找到可比公司进行估值，因此相对估值法不适用。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - *ST惠程目前处于亏损状态，且财务风险较高，不适合长期持有。 - 若投资者考虑短期交易，需密切关注公司能否改善盈利能力、降低负债水平以及提高回款效率。 - 建议投资者谨慎对待该股，避免盲目追高，尤其是在公司尚未实现盈利的情况下。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续多年亏损，若未来无法扭亏为盈，可能面临退市风险。 - **债务风险**：公司有息负债较高，若无法获得足够的融资支持，可能面临资金链断裂的风险。 - **市场风险**：电网设备行业竞争激烈，若市场需求下降，公司业绩可能进一步恶化。 --- #### **五、总结** *ST惠程（002168.SZ）当前估值缺乏支撑，盈利能力差、负债高企、现金流紧张，整体投资价值较低。尽管公司营收增长较快，但未能转化为盈利，且存在较大的财务和经营风险。投资者应保持谨慎，避免盲目投资。