### *ST惠程（002168.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST惠程属于电网设备行业（申万二级），主要业务涉及电力设备制造及销售。该行业受宏观经济和电力投资影响较大，竞争激烈，技术门槛相对较高。 - **盈利模式**：公司通过销售电力设备获取收入，但其盈利能力较弱。从财务数据来看，公司毛利率虽高达51.22%，但净利率为-14.06%，表明公司在成本控制和费用管理方面存在明显问题。 - **风险点**： - **盈利能力差**：尽管毛利率较高，但净利率为负，说明公司经营中存在较大的成本压力，尤其是三费占比高达52.38%（销售、管理、财务费用合计占营收比例）。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，公司应收账款达2.46亿元，同比增幅71.18%，表明公司回款能力较差，存在坏账风险。 - **存货积压**：存货同比增长101.62%，周转天数较长，可能影响现金流和利润。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-37.65%，2025年中报未提供ROE数据，但结合历史数据，公司资本回报率极低，反映其商业模式存在严重缺陷。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为5118.84万元，但投资活动现金流净额为-1016.07万元，筹资活动现金流净额为-1541.6万元，表明公司资金链紧张，依赖外部融资维持运营。 - **负债情况**：公司短期借款为1.43亿元，长期借款为1.86亿元，有息负债较高，财务费用为1138.07万元，进一步加重了公司的财务负担。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，2025年中报归母净利润为-3166.66万元，无法计算传统意义上的市盈率。若以2025年中报的营业收入1.8亿元为基础，公司市销率（PS）约为1.5倍（假设市值为2.7亿元）。 - 相比同行业其他公司，*ST惠程的市销率偏高，但考虑到其盈利能力差、负债高企，这一估值水平并不具备吸引力。 2. **市净率（PB）** - 公司2025年中报总资产为9.52亿元，净资产为-3.03亿元（未分配利润-12.81亿元，加上其他权益项目），因此市净率无法计算。 - 若以公司资产净值为基础，公司净资产为负，表明其资产负债表存在严重问题，投资者需谨慎对待。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为71.38万元，表明公司经营性现金流极低，难以支撑持续增长。 - **EV/EBITDA**：由于公司净利润为负，EBITDA也为负，无法计算EV/EBITDA。 --- #### **三、投资风险与机会** 1. **风险因素** - **持续亏损**：公司连续多年亏损，2025年中报仍为负，表明其盈利能力尚未改善。 - **高负债**：公司有息负债较高，财务费用沉重，增加了经营风险。 - **应收账款和存货风险**：应收账款和存货均大幅增长，可能影响现金流和利润。 - **行业竞争激烈**：电网设备行业竞争激烈，公司市场份额有限，难以形成竞争优势。 2. **潜在机会** - **政策支持**：国家对电力设备行业的支持力度较大，若公司能够改善经营状况，可能受益于政策红利。 - **资产重组或借壳**：公司曾被标记为“*ST”，表明其存在退市风险，若未来能通过资产重组或借壳实现扭亏，可能带来投资机会。 --- #### **四、结论与建议** *ST惠程（002168.SZ）目前处于亏损状态，盈利能力差，负债高企，且应收账款和存货风险显著，整体估值不具备吸引力。尽管其毛利率较高，但净利率为负，表明公司经营效率低下，难以持续盈利。 **投资建议**： - **短期投资者**：不建议参与，因公司基本面较差，存在退市风险。 - **长期投资者**：若公司未来能通过资产重组、业务转型或政策支持实现扭亏，可关注其后续发展，但需严格控制仓位，避免过度风险暴露。 **风险提示**：公司存在退市风险，投资者需密切关注其财务状况和市场动态，避免盲目跟风投资。