### 如意集团（002193.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：如意集团属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为纺织品制造及品牌运营。该行业竞争激烈，产品同质化严重，利润率普遍较低。 - **盈利模式**：公司依赖传统制造业和品牌销售，但近年来盈利能力持续下滑，净利率长期为负，说明其产品或服务的附加值不高，难以形成竞争优势。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年三季报显示，公司营业总收入2.39亿元，同比下滑31.27%，归母净利润-1.2亿元，净利率-50.24%。这表明公司经营状况不佳，收入增长乏力，成本控制能力差。 - **毛利率低**：毛利率仅为17.34%，远低于行业平均水平，反映出公司在供应链管理、产品定价等方面存在明显短板。 - **存货压力大**：存货余额达4.95亿元，同比变化-2.57%，虽然有所下降，但仍高于利润水平，存在较大的减值风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-24.4%，ROE为-60.41%，资本回报率极差，说明公司投资效率低下，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为146.78万元，虽为正，但仅占流动负债的0.08%，流动性风险较高。 - **债务风险**：短期借款达6.61亿元，长期借款为2.79亿元，有息负债规模较大，财务费用高达2732.44万元，进一步压缩了利润空间。 - **应收账款风险**：应收账款为2.17亿元，同比变化-26.11%，虽然有所下降，但应收账款周转天数较长，可能存在坏账风险，需关注其账龄结构和坏账计提情况。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，说明市场对其未来盈利预期悲观，投资者信心不足。 - 若以2025年三季报数据为基础，公司每股收益为-0.458元（假设总股本为2.62亿股），若按当前股价计算，市盈率可能为负值，反映市场对公司的估值极度低迷。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为26.67亿元，净资产为-14.7亿元（未分配利润为-14.7亿元），市净率无法准确计算，但可以推测其账面价值为负，说明公司资产质量较差，存在较大的潜在风险。 3. **市销率（PS）** - 2025年三季报营收为2.39亿元，若按当前市值计算，市销率为约1.5倍，处于较低水平，但考虑到公司盈利能力差，市销率并不能真实反映其投资价值。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年三季报NOPLAT为-9088.19万元，说明公司即使扣除利息和税后净利润仍为负，盈利能力极差。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，无法计算该指标，进一步说明公司经营状况不佳，缺乏稳定的现金流支撑。 --- #### **三、投资风险提示** 1. **盈利能力持续恶化**：公司连续多年亏损，且亏损幅度不断扩大，说明其商业模式存在根本性问题，难以通过短期调整扭转局面。 2. **高负债压力**：公司有息负债规模较大，财务费用高企，进一步压缩了利润空间，若未来融资环境收紧，可能面临较大的偿债压力。 3. **存货减值风险**：存货余额较高，且周转天数较长，若市场需求疲软，可能导致存货减值，进一步冲击公司利润。 4. **应收账款回收风险**：尽管应收账款有所下降，但其账龄结构和坏账计提情况仍需重点关注，若坏账风险上升，将对公司现金流造成更大压力。 --- #### **四、投资建议** 1. **谨慎对待**：如意集团目前处于亏损状态，盈利能力差，资产负债表压力大，投资风险较高，不建议普通投资者盲目介入。 2. **关注基本面改善**：若公司能够通过优化供应链、提升产品附加值、加强品牌建设等方式改善盈利能力，未来可能具备一定的投资价值。 3. **关注政策与行业趋势**：服装家纺行业受宏观经济和消费趋势影响较大，若未来消费升级带动需求回暖，公司可能迎来转机。 4. **长期跟踪**：对于长期投资者而言，可密切关注公司未来的战略调整、管理层变动、行业政策等关键因素，评估其是否具备复苏潜力。 --- 综上所述，如意集团当前估值偏低，但其基本面较差，投资风险较高，建议投资者保持谨慎，优先选择盈利能力稳定、成长性明确的企业进行投资。