### 陕天然气（002267.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：陕天然气属于燃气（申万二级）行业，主要业务为天然气的输送和销售。作为地方性燃气企业，其业务受区域经济和能源政策影响较大，具备一定的垄断性和稳定性。 - **盈利模式**：公司主要通过天然气的购销差价获取利润，同时依赖于稳定的气源供应和管网设施。由于天然气属于基础能源，需求相对刚性，因此公司在行业中具备一定的议价能力。 - **风险点**： - **毛利率波动**：2025年中报显示，公司毛利率为17.49%，同比上升6.97%。虽然毛利率有所改善，但整体仍处于较低水平，反映公司产品或服务的附加值一般。 - **收入增长乏力**：2025年中报营业总收入为48.5亿元，同比下滑1.47%。尽管公司经营费用控制较好（三费占比仅3.87%），但收入增速放缓可能影响未来盈利能力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，公司ROIC为7.62%，ROE为9.43%。从历史数据看，公司近10年中位数ROIC为6.93%，表明其投资回报能力一般，属于低增长型公司。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为5.27亿元，远高于归母净利润5.09亿元，说明公司经营质量良好，现金流充沛。但投资活动现金流净额为-8.94亿元，表明公司正在进行大规模资本支出，可能对短期现金流造成压力。 - **负债情况**：公司有息负债较高，2024年年报显示长期借款为8.38亿元，短期借款为10.17亿元，合计负债规模较大。此外，应付债券同比大幅增长732.51%，表明公司融资压力较大，需关注债务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年中报净利率为10.82%，较2024年年报的13.37%有所下降，但仍处于行业中等水平。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润为4.97亿元，同比下滑4.12%，表明公司主营业务盈利能力略有减弱。 - **ROIC**：2024年ROIC为7.62%，低于行业平均水平，反映公司资本回报能力偏弱。 2. **估值指标** - **市盈率（PE）**：根据2025年中报数据，公司归母净利润为5.09亿元，若以当前股价计算，市盈率约为15倍左右（假设市值为76.35亿元）。该估值水平在燃气行业中属于中等偏低水平，具备一定吸引力。 - **市净率（PB）**：公司2024年年报总资产为146.49亿元，净资产为67.29亿元（资产合计146.49亿元 - 负债合计79.2亿元），市净率约为1.13倍，低于行业平均，表明市场对公司资产价值的认可度较高。 - **股息率**：公司近年来分红稳定，2024年现金分红比例约为30%，股息率约为2.5%-3%，具备一定的股息吸引力。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资逻辑** - **行业周期性**：天然气作为基础能源，需求相对稳定，且受益于“双碳”政策推动，长期来看具备一定增长潜力。 - **现金流充沛**：公司经营性现金流净额持续为正，且高于净利润，表明公司具备较强的盈利质量，能够支撑未来的扩张和分红。 - **估值合理**：当前市盈率和市净率均处于行业中等偏低水平，具备一定的安全边际。 2. **风险提示** - **债务压力**：公司有息负债较高，尤其是应付债券大幅增长，可能增加财务成本和偿债压力。 - **收入增长放缓**：2025年中报营业收入同比下滑1.47%，表明公司面临一定的增长瓶颈，需关注未来业绩能否企稳回升。 - **政策风险**：天然气价格受国家调控影响较大，若政策调整导致气价下行，可能对公司的毛利空间形成压力。 --- #### **四、结论** 陕天然气（002267.SZ）作为一家地方性燃气企业，具备一定的行业壁垒和稳定的现金流，但其盈利能力偏弱，ROIC和ROE均低于行业平均水平。当前估值水平较为合理，具备一定的投资价值，但需关注其高负债风险和收入增长放缓的问题。对于稳健型投资者而言，可考虑在估值合理区间内分批建仓，长期持有以分享行业增长红利。