### *ST步森（002569.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST步森属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为男装服饰的设计、生产和销售。公司所处行业竞争激烈，品牌集中度高，且受宏观经济和消费趋势影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售获取收入，但盈利能力较弱。从财务数据来看，公司毛利率为30.17%（2025年中报），虽然高于部分同行，但净利率为-20.42%，说明成本控制能力较差，整体附加值不高。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司连续多年亏损，2025年中报归母净利润为-1046.02万元，扣非净利润为-1007.27万元，表明主营业务持续亏损。 - **营收下滑**：2025年中报营业总收入为5195.14万元，同比下滑25.19%，显示市场需求疲软或公司竞争力下降。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-103.34万元，筹资活动现金流净额为-103.8万元，投资活动现金流净额为-3700元，资金链压力明显。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，ROIC为-78.09%，ROE为-85.57%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力严重不足。 - **现金流**：公司经营性现金流持续为负，且筹资活动现金流也呈净流出状态，说明公司缺乏稳定的现金来源，存在较大的流动性风险。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但结合其他财务指标，公司可能面临较高的债务压力，尤其是若存在隐性负债或担保问题。 --- #### **二、财务指标深度解析** 1. **盈利能力分析** - **毛利率**：30.17%（2025年中报），高于行业平均水平，但净利率仅为-20.42%，说明公司在销售费用、管理费用和财务费用上的支出过高，导致利润大幅缩水。 - **三费占比**：三费合计占比为41.43%，其中销售费用为1116.21万元，管理费用为996.15万元，财务费用为40.2万元，费用控制能力较弱。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润为-1007.27万元，同比下滑92.21%，表明公司核心业务盈利能力持续恶化。 2. **运营效率分析** - **应收账款**：2025年中报应收账款为1818.63万元，同比减少63.72%，说明公司回款能力有所改善，但需关注客户信用风险。 - **存货**：存货为3667.19万元，同比仅减少2.86%，库存周转率较低，可能存在滞销风险。 - **现金流**：经营活动现金流净额为-103.34万元，筹资活动现金流净额为-103.8万元，公司资金链紧张，需警惕流动性风险。 3. **成长性分析** - **营收增长**：2025年中报营业总收入同比下滑25.19%，显示公司市场拓展能力不足，未来增长空间有限。 - **净利润增长**：归母净利润同比下滑66.92%，扣非净利润同比下滑92.21%，表明公司盈利能力持续走弱，难以支撑股价上涨。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。投资者应关注其他指标，如市销率（PS）、市净率（PB）等。 - 若以2025年中报营收5195.14万元为基础，假设市销率为1倍，则市值约为5195万元，但实际市值远高于此，说明市场对公司的预期仍存疑。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为-141.2万元（少数股东权益），市净率无法准确计算。若按净资产为零估算，PB接近于零，但实际PB可能为负值，进一步说明公司资产质量不佳。 3. **市销率（PS）** - 假设公司当前市值为10亿元，市销率为19.26倍（10亿/5195万），远高于行业平均水平，说明市场对公司的估值偏高，存在泡沫风险。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司基本面持续恶化，盈利能力差，现金流紧张，且存在退市风险，不建议普通投资者参与。 - **关注政策与重组**：若公司有借壳上市或重大资产重组计划，可能带来短期炒作机会，但需密切关注公告信息。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续亏损，若2025年全年继续亏损，可能触发退市机制。 - **财务风险**：公司现金流紧张，若无法获得融资支持，可能面临资金链断裂风险。 - **行业风险**：服装家纺行业竞争激烈，公司品牌力不足，难以抵御市场波动。 --- #### **五、总结** *ST步森（002569.SZ）目前处于严重亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在退市风险。尽管公司毛利率较高，但净利率为负，三费占比过高，反映出公司经营效率低下。投资者应高度警惕，避免盲目追高，优先选择业绩稳定、现金流健康的标的。