### *ST步森（002569.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST步森属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为服装设计、生产和销售。公司所处行业竞争激烈，品牌集中度高，且受宏观经济和消费趋势影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售获取收入，但盈利能力较弱。从财务数据来看，公司毛利率为30.83%（2025年三季报），净利率为-6.64%，说明公司在成本控制和利润转化方面存在明显短板。 - **风险点**： - **盈利能力差**：近十年中位数ROIC为-19.51%，2024年更是达到-78.09%，资本回报极低，反映公司经营效率低下。 - **营收下滑**：2025年三季报显示营业总收入同比下滑12.49%，表明市场需求疲软或公司竞争力不足。 - **应收账款与存货压力**：应收账款和存货分别同比下降32.95%和12.72%，虽然可能意味着回款加快或库存减少，但也反映出销售端的不稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-78.09%，ROE为-85.57%，资本回报率极差，说明公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为-2272.07万元，经营活动现金流净额比流动负债为-14.62%，表明公司现金流紧张，偿债能力较弱。 - **费用控制**：三费占比为32.87%，其中销售费用1548.22万元，管理费用1305.08万元，财务费用71.91万元，整体费用控制一般，但对净利润形成较大拖累。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，传统市盈率无法直接计算。若以2025年三季报归母净利润-566.48万元为基础，假设未来盈利恢复，可参考历史市盈率进行估算，但需注意其不确定性较高。 - 若考虑未来盈利预期，建议结合行业平均市盈率进行对比，但目前公司基本面较差，估值逻辑难以支撑高估值。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-150.45万元），因此市净率无法准确计算。若以账面价值为基础，公司资产质量较低，市场对其估值空间有限。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年三季报NOPLAT为-266万元，表明公司经营性现金流为负，盈利能力较弱。 - **自由现金流**：公司投资活动现金流净额为-3700元，筹资活动现金流净额为2046.2万元，表明公司依赖外部融资维持运营，长期可持续性存疑。 --- #### **三、投资风险提示** 1. **退市风险**：公司因连续亏损被实施退市风险警示（*ST），若未来继续亏损，可能面临退市风险。 2. **债务风险**：尽管短期借款未披露，但公司财务费用为71.91万元，若债务结构不合理，可能加剧财务压力。 3. **行业竞争激烈**：服装家纺行业竞争激烈，公司品牌影响力有限，市场份额易受挤压。 4. **盈利能力不稳定**：公司净利率长期为负，且波动较大，缺乏稳定的盈利预期。 --- #### **四、投资建议** 1. **谨慎观望**：鉴于公司基本面较差，盈利能力弱，且存在退市风险，建议投资者暂时规避该股，等待公司基本面改善或政策支持。 2. **关注转型或重组机会**：若公司未来有重大资产重组、业务转型或引入战略投资者，可能带来估值修复机会，但需密切关注相关公告及市场反应。 3. **风险控制**：若投资者仍考虑参与，应严格控制仓位，并设置止损线，避免因公司进一步恶化导致重大损失。 --- #### **五、总结** *ST步森（002569.SZ）当前处于严重亏损状态，盈利能力差，资本回报率极低，且存在退市风险。尽管部分财务指标如扣非净利润同比大幅改善，但整体经营状况并未实质性好转。投资者应高度警惕其潜在风险，暂不建议盲目抄底。