### *ST步森（002569.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST步森属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为服装设计、生产和销售。该行业竞争激烈，品牌集中度高，且受宏观经济和消费趋势影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售获取收入，但毛利率仅为30.83%（2025年三季报），显示其产品附加值不高，盈利能力较弱。此外，公司近年来多次亏损，说明其商业模式存在明显缺陷，难以持续盈利。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2025年三季报归母净利润为-566.48万元，净利率为-6.64%，表明公司整体盈利能力极低，甚至处于亏损状态。 - **经营效率低**：尽管营收同比下降12.49%，但管理费用仍高达1305.08万元，三费占比达32.87%，说明公司在销售、管理和财务方面的成本控制能力不足。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-2272.07万元，占流动负债比例为-14.62%，表明公司短期偿债压力较大，资金链存在风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-78.09%，ROE为-85.57%，资本回报率极低，反映出公司投资回报极差，长期来看不具备投资价值。 - **现金流**：2025年三季报中，投资活动产生的现金流量净额为-3700元，筹资活动产生的现金流量净额为2046.2万元，表明公司主要依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长动力。 - **债务风险**：虽然未披露具体短期借款数据，但财务费用仅为71.91万元，若公司存在隐性债务或长期负债，可能进一步加剧财务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，目前无法计算传统意义上的市盈率。若以2025年三季报的归母净利润-566.48万元为基础，假设当前市值为X元，则市盈率为X / (-566.48)。由于净利润为负，市盈率无实际意义，反映公司估值逻辑已偏离常规盈利模型。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为归母净利润与少数股东权益之和，即-566.48万元 + (-150.45万元) = -716.93万元。若当前市值为X元，则市净率为X / (-716.93)，同样因净资产为负，市净率无实际参考价值。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年三季报NOPLAT为-266万元，表明公司即使扣除利息和税后利润，仍处于亏损状态，进一步印证其盈利能力薄弱。 - **自由现金流**：公司经营活动现金流净额为-2272.07万元，投资活动现金流净额为-3700元，自由现金流为-2275.77万元，表明公司无法通过自身经营产生正向现金流，需依赖外部融资维持运转。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **不建议投资**：*ST步森自上市以来已有7次亏损，历史ROIC和ROE均为负值，且当前财务状况不佳，现金流紧张，债务风险较高。从价值投资的角度看，此类公司通常不具备长期投资价值。 - **关注退市风险**：公司已被实施退市风险警示（*ST），若未来继续亏损，可能面临退市风险，投资者需高度警惕。 2. **风险提示** - **业绩持续恶化**：尽管2025年三季报净利润同比改善56.15%，但绝对值仍为负，且营收同比下降12.49%，显示公司基本面并未实质性改善。 - **行业竞争激烈**：服装家纺行业竞争激烈，品牌集中度高，*ST步森在品牌、渠道和供应链方面均无明显优势，难以在行业中脱颖而出。 - **政策与市场风险**：公司所处行业受宏观经济、消费趋势及政策影响较大，若未来经济下行或消费疲软，将进一步加剧公司经营压力。 --- #### **四、总结** *ST步森（002569.SZ）是一家盈利能力极差、现金流紧张、财务风险较高的公司，其历史表现和当前财务数据均不支持长期投资。从价值投资的角度出发，建议投资者规避此类公司，重点关注具备稳定盈利能力和良好成长性的标的。