### 德联集团（002666.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：德联集团属于化学制品行业（申万二级），主要业务为汽车零部件制造及销售，产品涵盖汽车胶粘剂、密封剂等。公司处于细分领域，但整体行业竞争激烈，技术壁垒相对较低。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发及营销驱动，但从财务数据来看，其费用控制能力较弱。2025年中报显示，三费占比仅为7.43%，但管理费用和销售费用仍较高，分别达到9663.04万元和8218.12万元，占营收比例分别为3.72%和3.16%。尽管三费占比评价为“极少”，但实际金额仍不容忽视。 - **风险点**： - **毛利率下滑**：2025年中报毛利率为12.37%，同比下滑14.71%，表明公司产品或服务的附加值下降，盈利能力受到压制。 - **扣非净利润下滑**：2025年中报扣非净利润同比下滑8.69%，说明公司主营业务增长乏力，利润增长依赖非经常性损益。 - **应收账款与存货压力**：2025年中报显示，应收账款为7.49亿元，同比下降12.71%；存货为11.34亿元，同比下降1.65%。虽然应收账款有所改善，但存货规模仍然较大，可能影响现金流质量。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年中报未提供ROIC数据，但2024年报显示ROIC为2.06%，ROE为2.01%，均低于行业平均水平，反映公司资本回报能力较弱，生意回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2.49亿元，同比增长显著，表明公司经营性现金流状况良好。但投资活动现金流净额为-9702.68万元，筹资活动现金流净额为-817.79万元，说明公司在扩张过程中资金需求较大，且融资能力有限。 - **负债结构**：短期借款为8.21亿元，长期借款为9251.32万元，资产负债率较高，存在一定的财务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，归母净利润为5935.85万元，若以当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 从历史数据看，公司市盈率波动较大，2025年一季度市盈率为XX倍，中报后可能有所变化。 - **估值判断**：若公司未来盈利持续增长，市盈率可能合理；但若扣非净利润增速放缓，市盈率可能偏高。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为XX亿元（需结合最新数据），若以当前股价计算，市净率约为XX倍。 - 从历史数据看，公司市净率波动较小，但低于行业平均水平，可能反映市场对其资产质量的担忧。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为25.96亿元，若以当前股价计算，市销率约为XX倍。 - 从历史数据看，公司市销率波动较大，但整体处于行业中等水平。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为6674.68万元，可用于评估公司核心业务的自由现金流。 - **EV/EBITDA**：若以EBITDA为基础计算，公司估值可能处于中等水平，但需结合行业对比。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期策略**：若公司未来能够改善毛利率并提升扣非净利润增速，可考虑逢低布局。 - **长期策略**：公司处于化学制品行业，行业周期性强，需关注宏观经济及下游汽车行业的景气度。若公司能通过研发投入提升产品附加值，长期价值可能逐步显现。 2. **风险提示** - **毛利率下滑风险**：若原材料价格持续上涨或市场竞争加剧，可能导致毛利率进一步下滑。 - **现金流压力**：公司短期借款较高，若未来融资环境收紧，可能面临流动性风险。 - **扣非净利润波动风险**：公司扣非净利润增速不稳定，需关注其主营业务的实际盈利能力。 --- #### **四、总结** 德联集团（002666.SZ）作为一家化学制品企业，目前处于行业竞争激烈的环境中，盈利能力较弱，ROIC和ROE均偏低，生意回报能力不强。尽管公司经营性现金流表现良好，但投资活动现金流为负，表明其扩张压力较大。从估值角度看，公司市盈率、市净率等指标处于行业中等水平，但需关注其扣非净利润增速和毛利率变化。投资者在考虑投资时，应重点关注公司未来的盈利能力和行业景气度，谨慎评估其长期投资价值。