### 东江环保（002672.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：东江环保属于环境治理行业（申万二级），主要业务涵盖工业废物处理、危险废物处置等。该行业受政策影响较大，且技术壁垒相对较高，但市场竞争激烈，利润率普遍偏低。 - **盈利模式**：公司以提供环保服务为主，收入来源依赖于政府及企业的环保项目。然而，从财务数据来看，公司的产品或服务附加值不高，毛利率仅为3.24%（2025年中报），净利率为-21.88%，表明其盈利能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司近年来的净利润持续为负，2025年中报归母净利润为-2.78亿元，同比下滑8.09%。这反映出公司在成本控制和收入增长方面存在明显问题。 - **高负债压力**：公司有息负债较高，短期借款达18.9亿元（2025年中报），长期借款为20.24亿元，财务费用高达9387.47万元，进一步压缩了利润空间。 - **应收账款风险**：截至2025年中报，应收账款为9.96亿元，占营收比例较高，可能面临回款困难的风险，影响现金流稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-6.81%，ROE为-19.86%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报能力较差。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-5070.83万元，显示公司经营性现金流为负，资金链紧张。同时，投资活动现金流净额为-7396.76万元，表明公司在扩大产能或进行其他投资，但尚未产生正向收益。筹资活动现金流净额为1.6亿元，主要依赖外部融资维持运营，存在一定的偿债压力。 - **资产负债结构**：公司总资产为112.79亿元（2025年一季报），其中流动资产为36.98亿元，非流动资产为75.8亿元，固定资产占比高（45.99亿元）。固定资产规模庞大，但折旧政策可能对利润产生较大影响，需关注其折旧方法是否公允。此外，公司负债总额为72.98亿元，流动负债为35.14亿元，资产负债率为64.7%，处于较高水平，存在一定的财务风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 东江环保当前市盈率未直接给出，但从净利润为负的情况来看，传统市盈率指标不适用。可考虑使用市销率（PS）作为替代指标。 - 2025年中报营业总收入为15亿元，若按当前股价计算，假设市销率为10倍，则市值约为150亿元。但考虑到公司盈利能力差、负债高企，实际估值可能低于这一水平。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为112.79亿元（2025年一季报），若按当前股价计算，市净率约为1.5倍左右。这一估值水平在环保行业中属于中等偏上，但考虑到公司盈利能力差、负债高，市净率可能被高估。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也难以准确计算，因此该指标不适用于当前估值分析。 4. **未来盈利预期** - 从历史数据看，东江环保的盈利能力较为脆弱，近10年中位数ROIC为6.16%，但最差年份（2023年）ROIC为-7.02%，显示出明显的波动性。未来若无法改善成本控制、提高收入增速，公司盈利仍难有显著改善。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期风险提示** - 公司目前处于亏损状态，且负债压力较大，短期内存在较大的财务风险。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。 - 应收账款规模较大，需关注回款情况，防止坏账风险。 2. **中长期机会** - 若公司能够优化成本结构、提升运营效率，并在环保政策支持下拓展业务，未来有望实现盈利改善。但这一过程可能需要较长时间，且存在不确定性。 - 环保行业整体前景较好，但东江环保的竞争优势不明显，需关注其在行业中的竞争力变化。 3. **操作建议** - **保守型投资者**：建议观望，等待公司基本面改善后再考虑介入。 - **激进型投资者**：可关注公司是否有重大资产重组、政策扶持等潜在利好，但需严格控制仓位，防范风险。 --- #### **四、总结** 东江环保（002672.SZ）当前估值逻辑较为复杂，因公司盈利能力差、负债高企，传统估值指标难以准确反映其真实价值。投资者需结合公司未来的盈利能力和行业发展趋势综合判断。短期内不宜盲目买入，中长期则需密切关注公司能否实现扭亏为盈。