### *ST双成（002693.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST双成属于化学制药行业（申万二级），主要业务为医药制造，产品涵盖抗生素、心脑血管药物等。公司所处行业竞争激烈，技术壁垒相对较低，但受政策影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖药品销售获取收入，但由于毛利率和净利率均处于较低水平，盈利能力较弱。从历史数据来看，公司近10年中位数ROIC为-5.6%，投资回报极差，说明其商业模式存在明显缺陷。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2025年中报显示，公司营业总收入8412.21万元，同比下滑11.35%；归母净利润-1846.66万元，净利率-27.38%，表明公司经营状况不佳，盈利能力严重不足。 - **高负债压力**：公司有息负债较高，长期借款达1.6亿元（2025年中报），财务费用为476.6万元，进一步压缩了利润空间。 - **应收账款与存货管理问题**：应收账款同比下降33.01%，但存货同比增长12.07%，反映出公司可能存在销售回款不畅或库存积压的问题，影响现金流健康度。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，ROIC为-15.08%，ROE为-18.1%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报能力较差。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为-159.04万元，筹资活动现金流净额为-919.95万元，投资活动现金流净额为-2978.5万元，整体现金流紧张，资金链承压。 - **资产负债结构**：公司负债合计达3.66亿元，流动负债占比约53.3%，短期偿债压力较大。同时，公司资产规模为7.54亿元，固定资产占比较高（3.83亿元），无形资产也达1.07亿元，资产质量需进一步关注。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：2025年中报毛利率为46.72%，同比下滑24.34%，表明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 - **净利率**：净利率为-27.38%，同比变化-7.28%，亏损幅度扩大，盈利能力持续恶化。 - **三费占比**：销售、管理、财务费用合计占比达70.35%，费用负担沉重，进一步压缩利润空间。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年中报营收同比下滑11.35%，且2025年一季度营收同比下滑14.23%，显示公司业务增长乏力，市场竞争力不足。 - **扣非净利润**：扣非净利润同比下滑18.34%，表明公司主营业务盈利能力下降，非经常性损益对利润的影响较小，无法支撑公司持续发展。 3. **估值参考** - **市盈率（PE）**：由于公司连续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法难以适用。 - **市净率（PB）**：公司净资产为-4.44亿元（2025年中报），市净率同样无法提供有效参考。 - **其他指标**：NOPLAT（税后净营业利润）为-2070.28万元，表明公司经营性现金流为负，缺乏持续盈利基础。 --- #### **三、风险提示** 1. **退市风险**：公司因连续亏损被实施退市风险警示（*ST），若未来继续亏损，可能面临退市风险。 2. **债务风险**：公司有息负债较高，长期借款达1.6亿元，财务费用压力大，若无法改善盈利状况，债务风险将进一步加剧。 3. **行业政策风险**：医药行业受政策监管严格，如医保控费、集采政策等，可能对公司未来业绩产生不利影响。 4. **资产质量风险**：公司固定资产和无形资产规模较大，但盈利能力不足，资产质量存疑，需警惕资产减值风险。 --- #### **四、结论与建议** *ST双成（002693.SZ）目前处于亏损状态，盈利能力极弱，财务风险较高，且面临退市压力，属于高风险标的。从估值角度来看，公司缺乏有效的盈利支撑，传统估值指标难以适用，投资者应谨慎对待。 **投资建议**： - **不建议普通投资者参与**：公司基本面较差，风险较高，不适合追求稳健收益的投资者。 - **关注后续经营改善**：若公司能通过优化成本、提升产品附加值、改善现金流等方式实现扭亏，可考虑长期跟踪，但需密切关注其经营动态及政策变化。 - **避免盲目抄底**：在公司尚未明确扭亏迹象前，不宜盲目抄底，以免承担更大损失。 综上所述，*ST双成当前估值不具备吸引力，投资需高度谨慎。