## 第一创业（002797.SZ）的估值分析 第一创业作为以固定收益业务为特色、财富管理转型稳步推进的中型券商，其估值逻辑需紧密结合证券行业的周期性特征、公司独特的“固收+"优势以及最新的财务表现。截至 2026 年 4 月 30 日，结合最新的一季报数据及过往研报，以下从市盈率、市净率、盈利质量、现金流状况及核心业务护城河五个维度进行详细分析。 ### 1. 市盈率（PE）分析 根据最新市场数据，截至 2026 年 4 月 29 日，第一创业的静态市盈率为**37.56 倍**。这一估值水平反映了市场对其高成长性的预期，但也包含了较高的风险溢价。 * **业绩爆发式增长支撑高估值**：2026 年一季报显示，公司归母净利润达 1.97 亿元，同比大幅增长**67.14%**；扣非净利润同比增长**70.54%**。这种远超行业平均水平的增速是支撑其较高静态 PE 的核心因素。 * **盈利弹性显著**：回顾 2024 年年报，公司归母净利润同比增长 173.28%，显示出极强的业绩弹性。虽然 2025 年一季度曾受债券市场波动影响出现短期下滑，但 2026 年 Q1 的强劲反弹表明公司已有效平滑了自营业务的波动，盈利稳定性增强，有助于消化当前的估值水位。 ### 2. 市净率（PB）分析 截至 2026 年 4 月 29 日，第一创业的市净率为**1.79 倍**。 * **估值处于合理区间**：对于证券行业而言，1.79 倍的 PB 处于中等偏上水平，但考虑到公司优异的净资产收益率（ROE）表现，该估值具备合理性。 * **ROE 驱动估值提升**：文档数据显示，公司 2025 年的加权平均 ROE 为 5.80%（同比提升 3.55pct），而 2026 年一季度的年化 ROE 更是显著提升。高 ROE 通常对应更高的 PB 估值。此外，公司净经营资产收益率从 2024 年的 15.6% 提升至 2025 年的 21.9%，资产使用效率的改善直接提升了每股净资产的含金量。 ### 3. 盈利能力与质量分析 第一创业的盈利质量呈现出“高附加值、低资本占用”的特征，这是其区别于传统通道型券商的关键。 * **净利率高位运行**：2026 年一季报显示，公司净利率高达**25.31%**，同比提升 22.49%。去年的净利率也维持在 24.62% 的高位，说明公司产品或服务附加值高，成本控制能力极强。 * **轻资产运营模式**：财报分析指出，公司过去三年的营运资本均为 0 元，意味着公司在生产经营过程中无需垫付自有资金即可产生营收（营收从 2023 年的 24.89 亿增长至 2025 年的 36.86 亿）。这种“零营运资本”模式极大地降低了经营风险，提升了资本回报率。 * **业务结构优化**：经纪业务收入同比大增 47.4%（2025 年中报数据），财富管理转型成效显现；同时，作为传统优势的固收业务在 2024 年贡献了 14.41 亿元的投资净收入（同比 +143.27%），构成了业绩的压舱石。 ### 4. 现金流状况分析 现金流是验证券商利润“含金量”的重要指标，第一创业在此方面表现优异。 * **经营性现金流充沛**：2026 年一季报显示，经营活动产生的现金流量净额为**7.14 亿元**，同比大幅增长**231.46%**。 * **现金流与利润匹配度高**：文档提示“经营性现金流比利润高太多，通常是好事”。一季度净利润约为 2.14 亿元，而经营现金流达到 7.14 亿元，说明公司的利润主要由真金白银的现金流入支撑，而非账面浮盈，盈利质量极高。 * **筹资能力增强**：筹资活动产生的现金流量净额同比激增 556.2%，达到 14.27 亿元，显示公司在资本市场融资渠道畅通，为后续扩大自营规模或并购重组提供了充足的“弹药”。 ### 5. 核心业务护城河与未来增长点 * **固收交易护城河深厚**：公司在银行间及交易所债券交易量巨大（2024 年达 7.40 万亿元），地方政府债中标数量位居行业第一梯队，北交所地方债中标金额排名行业第 1。这种在固定收益领域的绝对优势，使其在市场利率波动中仍能保持较强的获利能力。 * **财富管理转型加速**：依托"AI+ 大数据”打造的“一创智富通”平台，2025 年上半年新增客户 12 万户，新增资产 64 亿元。随着市场活跃度提升（全市场日均股基交易额同比 +63.3%），经纪业务和两融业务（余额较年初 +21%）将成为新的增长极。 * **资产负债结构健康**：截至 2026 年 3 月 31 日，公司货币资金高达 142.18 亿元，同比增 25.58%，且文档多次强调“公司现金资产非常健康”，这为抵御市场下行风险提供了厚实的安全垫。 ### 6. 综合估值结论 综合来看，第一创业（002797.SZ）目前**37.56 倍的静态市盈率**和**1.79 倍的市净率**，虽然绝对值不低，但与其**67% 以上的净利润增速**、**25% 以上的净利率**以及**零营运资本**的高效运营模式相匹配。 * **估值合理性**：市场给予其溢价主要基于其独特的“固收+"差异化竞争优势以及业绩的高成长性。若公司能持续保持 20% 以上的复合增长率，当前估值具备较好的安全边际。 * **潜在风险**：需关注债券市场利率大幅波动对自营业务的冲击（如 2025 年 Q1 所示），以及证券市场整体交易量萎缩对经纪业务的影响。 ### 7. 投资建议 * **长期投资者**：鉴于公司深厚的固收护城河、健康的现金流以及清晰的财富管理转型路径，第一创业具备长期配置价值。建议关注其在北交所业务及资管子公司（创金合信）规模增长上的进展。 * **短期交易者**：可密切关注市场成交量变化及债券收益率曲线走势。由于公司业绩对市场行情敏感度较高，在市场回暖初期往往具有较大的股价弹性（Beta 属性强）。 * **操作策略**：在当前估值水平下，不宜盲目追高，可等待市场回调或季度业绩进一步确认增长持续性时分批布局。重点监控后续季报中“公允价值变动收益”的波动情况，以判断自营业务的稳定性。 总之，第一创业是一家基本面扎实、特色鲜明且正处于业绩释放期的券商，其估值逻辑正从传统的周期股向“成长 + 特色”逻辑切换，值得投资者深入跟踪。