### 第一创业（002797.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：第一创业属于证券行业（申万二级），主要业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、自营交易等。作为一家综合性券商，其业务覆盖较为全面，但相较于头部券商如中信证券、中金公司等，市场份额和品牌影响力仍有差距。 - **盈利模式**：公司盈利主要依赖于证券经纪业务、投行承销保荐以及自营投资收益。从财务数据来看，公司收入结构相对稳定，但盈利能力受市场波动影响较大。 - **风险点**： - **市场波动风险**：证券行业高度依赖资本市场表现，若市场出现大幅调整，公司业绩可能受到显著冲击。 - **费用控制压力**：管理费用较高，2025年三季报显示管理费用为18.59亿元，占营业总收入的62.3%，表明公司在运营成本控制方面存在挑战。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2025年三季报显示ROE为5.8%（2024年报），ROIC未披露，但结合净利润率和资本投入情况，公司资本回报能力尚可，但低于行业平均水平。 - **现金流**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为17.07亿元，筹资活动现金流净额为8.85亿元，投资活动现金流净额为-16.81亿元，整体现金流状况良好，但投资支出较大，需关注未来资金使用效率。 - **负债结构**：长期借款为4.81亿元，短期借款未披露，资产负债率较低，财务风险可控。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年三季报净利率为27.8%，较2025年一季报的20.66%有所提升，说明公司成本控制能力有所改善，产品或服务附加值较高。 - **毛利率**：未披露，但结合行业特点，证券行业毛利率通常较低，主要利润来源为手续费收入和投资收益。 - **净利润增长**：2025年三季报归母净利润同比增长20.21%，扣非净利润同比增长20.33%，显示出公司盈利能力稳步提升。 2. **营收增长** - **营业收入**：2025年三季报营业总收入为29.85亿元，同比增幅24.32%，高于行业平均增速，表明公司业务扩张速度较快。 - **营收结构**：证券经纪、投行、资管等业务均有所增长，但具体占比未披露，需进一步关注各业务板块的表现。 3. **费用控制** - **三费占比**：管理费用为18.59亿元，占营业总收入的62.3%，销售费用和财务费用未披露，但管理费用占比过高，反映出公司在运营效率上仍有优化空间。 - **费用评价**：公司经营中用在管理上的成本不少，需关注后续费用控制措施是否有效。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为7.71亿元，假设当前股价为X元，可计算出市盈率。但由于未提供当前股价，无法直接计算。 - 若以2025年预测净利润8.74亿元计算，预计市盈率约为10倍左右（假设股价不变）。 2. **市净率（PB）** - 证券行业通常市净率较高，但第一创业作为中小券商，市净率可能低于头部券商。根据历史数据，公司市净率一般在1.5-2倍之间。 3. **估值合理性** - **成长性**：公司2025年净利润同比增长20.21%，且2026年预测净利润增长8.43%，显示出较强的盈利增长潜力。 - **行业对比**：与头部券商相比，第一创业的估值水平可能偏低，具备一定的安全边际。 - **风险因素**：需关注市场波动对券商盈利的影响，以及公司费用控制能力是否能持续改善。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略**： - 若市场情绪回暖，券商股有望受益，可适当关注第一创业的短期反弹机会。 - 关注公司后续财报中费用控制和业务结构调整的进展。 2. **中长期策略**： - 公司具备一定的成长性，若能有效控制费用并提升盈利能力，估值有望逐步修复。 - 建议结合行业周期和市场环境，合理配置仓位，避免过度集中。 3. **风险提示**： - 市场波动风险：证券行业受宏观经济和政策影响较大，需密切关注市场变化。 - 费用控制风险：管理费用占比过高，若无法有效优化，可能拖累盈利增长。 --- #### **五、总结** 第一创业（002797.SZ）作为一家中小型券商，具备一定的业务拓展能力和盈利增长潜力，但需关注费用控制和市场波动带来的风险。当前估值水平相对合理，若能持续改善经营效率，具备中长期投资价值。