### *ST恒久（002808.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST恒久属于光学光电子行业（申万二级），主要业务涉及激光设备及相关技术服务。该行业技术门槛较高，但市场竞争激烈，公司产品附加值较低，盈利能力受限。 - **盈利模式**：公司依赖于激光设备的销售及配套服务，但其毛利率仅为8.61%（2025年中报），表明产品或服务的附加值不高，难以支撑高利润。此外，公司营收增长虽达29.68%，但净利润仍为负，说明成本控制能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力差**：净利率为-23.76%，且扣非净利润同比下滑50.53%，显示公司主营业务持续亏损，缺乏可持续盈利基础。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款达6810.37万元，同比增长65.5%，表明公司回款能力较差，存在坏账风险。 - **存货压力**：存货为8306.25万元，同比增长0.2%，虽然增幅不大，但结合低毛利和高应收账款，可能影响资金周转效率。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-13.84%，ROE为-14.97%，资本回报率极低，反映公司投资回报能力差，经营效率低下。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-1346.61万元，经营活动现金流净额比流动负债为-10.07%，表明公司经营性现金流严重不足，偿债压力较大。 - **债务风险**：短期借款为4300万元，财务费用为-47.73万元（即利息收入），但若未来融资环境恶化，公司可能面临较大的债务压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：8.61%（2025年中报），低于行业平均水平，反映出公司产品或服务的定价能力较弱，成本控制不佳。 - **净利率**：-23.76%，表明公司每实现1元收入，亏损约0.24元，盈利能力极差。 - **扣非净利润**：-2143.71万元，同比下降50.53%，进一步印证了公司主营业务的持续亏损。 2. **运营效率指标** - **三费占比**：20.12%（2025年中报），其中销售费用355.07万元，管理费用1622.64万元，财务费用-47.73万元，整体费用控制尚可，但费用总额仍占收入的20%以上，对利润形成较大拖累。 - **研发投入**：872万元，研发费用占营收比例约为9.09%，表明公司在技术研发方面有一定投入，但尚未转化为盈利成果。 3. **现金流指标** - **经营活动现金流**：-1346.61万元（2025年中报），表明公司经营性现金流出大于流入，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：2139.36万元，显示公司有部分投资支出，但未明确投资方向，需关注是否用于改善主业或扩张。 - **筹资活动现金流**：11.16万元，表明公司融资能力有限，无法通过外部融资缓解资金压力。 --- #### **三、估值合理性判断** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，传统市盈率无法有效衡量其价值。建议参考市销率（PS）或市净率（PB）。 - **市销率（PS）**：根据2025年中报营业总收入9593.47万元，若按当前股价计算，市销率约为XX倍（需补充股价数据）。 - **市净率（PB）**：公司净资产为（归母净利润+少数股东权益）= -2098.77 + 5791.29 = 3692.52万元，若按当前市值计算，市净率约为XX倍（需补充市值数据）。 2. **估值方法建议** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司持续亏损，未来现金流预测难度较大，不建议作为主要估值工具。 - **相对估值法**：可参考同行业其他公司估值水平，但由于*ST恒久已退市风险较高，市场对其估值普遍偏低。 - **资产基础法**：考虑公司资产价值，如固定资产、无形资产等，但需注意资产减值风险。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司目前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在退市风险，不适合长期持有。 - **短期交易机会**：若市场情绪回暖，公司股价可能因“摘帽”预期或政策支持出现短期波动，但需警惕基本面未改善的风险。 - **关注关键指标**：重点关注公司未来季度的营收增长、毛利率改善、应收账款回收情况以及是否有实质性扭亏措施。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续亏损，若2025年全年仍无法实现盈利，可能面临退市风险。 - **财务风险**：短期借款4300万元，若无法通过融资或经营改善缓解资金压力，可能引发债务违约。 - **市场风险**：光学光电子行业竞争激烈，公司技术优势不明显，市场份额易受挤压。 --- #### **五、总结** *ST恒久（002808.SZ）当前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在退市风险。尽管营收有所增长，但未能转化为盈利，公司核心竞争力不足，投资者应保持高度谨慎。短期内若无实质性扭亏措施，不建议介入。长期来看，若公司能通过技术升级、成本优化或业务转型实现盈利改善，或具备一定的投资价值，但需密切关注其后续表现。