### 鞍钢股份（00347.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：鞍钢股份属于一般金属及矿石行业（申万二级），是钢铁行业的龙头企业之一，业务涵盖铁矿石开采、炼钢、轧钢等全产业链。 - **盈利模式**：公司主要依赖钢铁产品的销售获取利润，但近年来毛利率持续低迷，2025年三季报显示毛利率仅为0.14%，说明产品附加值极低，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **行业周期性**：钢铁行业受宏观经济影响较大，需求波动频繁，导致公司业绩不稳定。 - **成本控制能力差**：尽管三费占比较低（如2025年三季报为1.75%），但净利率仍为-2.72%，表明公司在成本控制上存在结构性问题，可能受到原材料价格波动或运营效率不足的影响。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示ROIC为-7.56%，ROE为-13.75%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为19.68亿元，远高于流动负债的4.36%，表明公司具备较强的短期偿债能力。然而，投资活动现金流净额为-22.11亿元，筹资活动现金流净额为-6.52亿元，反映出公司正在大规模进行资本支出，但融资能力有限，资金压力较大。 - **资产负债结构**：短期借款为75.9亿元，长期借款未披露，但结合历史数据，公司债务负担较重，需关注其偿债能力是否可持续。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **收入与利润表现** - 2025年三季报显示，鞍钢股份营业总收入为730.92亿元，同比下滑7.78%，表明市场需求疲软或竞争加剧。 - 归母净利润为-20.4亿元，同比增幅为59.87%，虽然亏损幅度有所收窄，但仍处于亏损状态，说明公司盈利能力尚未恢复。 - 扣非净利润为-21.69亿元，进一步验证了公司主营业务盈利能力不足的问题。 2. **利润率分析** - 毛利率为0.14%，净利率为-2.72%，均低于行业平均水平，表明公司在成本控制和定价能力方面存在明显短板。 - 三费占比为1.75%，虽低于行业平均水平，但无法弥补整体亏损，说明公司经营效率仍有待提升。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率指标不适用，需参考其他估值方法。 2. **市净率（PB）** - 公司账面净资产约为多少？根据公开信息，鞍钢股份的总资产约为1,000亿元左右，但具体账面价值需进一步核实。假设账面净资产为500亿元，当前市值约为100亿元，则市净率为0.2倍，显著低于行业平均水平，显示出市场对公司未来盈利能力的悲观预期。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也难以提供有效参考。若以NOPLAT（税后净营运利润）作为衡量标准，2025年三季报显示NOPLAT为-20.4亿元，若以当前市值计算，EV/NOPLAT约为5倍，仍处于较低水平，但需注意NOPLAT为负值，估值逻辑需谨慎。 4. **相对估值** - 与同行业公司相比，鞍钢股份的估值水平偏低，但与其盈利能力不匹配，反映出市场对其未来增长潜力缺乏信心。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：鉴于公司目前仍处于亏损状态，且行业周期性较强，短期内不建议盲目抄底。 - **中长期**：若宏观经济复苏，钢铁需求回暖，且公司能够改善成本控制和提高盈利能力，可考虑逐步布局。但需密切关注其现金流状况和债务压力。 2. **风险提示** - **行业风险**：钢铁行业受宏观经济影响大，若经济增速放缓，可能导致需求进一步萎缩。 - **财务风险**：公司短期借款较高，若无法通过融资缓解资金压力，可能面临流动性风险。 - **政策风险**：环保政策趋严可能增加公司运营成本，影响盈利能力。 --- #### **五、总结** 鞍钢股份作为国内钢铁行业的重要企业，虽然在规模和技术上具有一定优势，但近年来盈利能力持续走弱，毛利率和净利率均处于行业低位，且现金流压力较大。当前估值水平较低，但与其基本面不匹配，投资者需谨慎对待。若未来行业景气度回升，且公司能够改善经营效率，可能迎来估值修复的机会，但短期内仍需观望。