### 美兰空港（00357.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：美兰空港属于机场运营及航空服务行业，主要业务为提供机场地面服务、航空货运、航空物流等。该行业具有较强的地域垄断性，但受宏观经济和航空业波动影响较大。 - **盈利模式**：公司收入主要来源于机场地面服务、航空货运及物流业务，依赖于航班数量、旅客流量以及航空公司的合作。2024年年报显示，营业总收入为21.71亿元，但净利率仅为-16.87%，表明盈利能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收规模较大，但净利率长期为负，说明成本控制能力较差，尤其是财务费用较高（2024年财务费用为1.36亿元）。 - **经营现金流压力**：2024年经营活动现金流净额为7.3亿元，虽然为正，但不足以覆盖短期借款（4亿元），存在一定的流动性风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-3.52%，ROE为-9.05%，资本回报率较低，反映出公司资产使用效率不高，盈利能力有待提升。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为7.3亿元，投资活动现金流净额为-4.26亿元，筹资活动现金流净额为3306.19万元，整体来看，公司资金来源主要依赖融资，而非自身经营。 - **负债结构**：短期借款为4亿元，长期借款未披露，但资产负债率可能偏高，需关注其偿债能力。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2024年净利率为-16.87%，2025年中报净利率为-5.77%，虽有所改善，但仍处于亏损状态，说明公司盈利能力较弱。 - **毛利率**：2024年毛利率为6.87%，2025年中报为3.08%，毛利率持续下滑，反映成本上升或价格竞争加剧。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-3.81亿元，2025年中报为-7020.24万元，虽然亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利。 2. **费用控制** - **三费占比**：2024年三费占比为11.45%，2025年中报为5.03%，费用控制有所改善，但销售费用仍较高（2025年中报为161.32万元），管理费用为5262.6万元，占比较高。 - **财务费用**：2024年财务费用为1.36亿元，2025年中报未披露，但财务费用对利润的侵蚀明显。 3. **成长性** - **营业收入增长**：2024年营业总收入同比增幅为4.09%，2025年中报为-6.09%，收入出现下滑，说明公司面临一定的增长压力。 - **扣非净利润**：2024年扣非净利润未披露，2025年中报也未披露，无法判断核心业务的实际盈利能力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法直接计算，但可参考同行业可比公司进行估值对比。 - 若以2025年中报数据为基础，假设公司未来盈利恢复，按2025年归母净利润-7020.24万元计算，若未来三年净利润恢复至1亿元，则市盈率约为-10倍（负值），说明当前市场对其估值较为悲观。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为股东权益部分，2024年少数股东权益为1519.65万元，归母净利润为-3.81亿元，净资产可能较低，市净率难以准确计算。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，EV/EBITDA无法有效衡量估值水平。 4. **相对估值法** - 可参考同行业机场运营公司，如深圳机场（000089.SZ）、上海机场（600009.SH）等，但美兰空港作为地方性机场，规模较小，估值逻辑不同。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司目前处于亏损状态，且收入增长乏力，短期内不建议盲目抄底。 - **中长期**：若未来航空业复苏，公司有望受益，但需关注其成本控制能力和盈利能力的改善。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司长期亏损，盈利能力尚未改善，存在较大的不确定性。 - **财务风险**：短期借款较高，若现金流不能持续改善，可能面临债务压力。 - **行业周期性**：航空业受宏观经济影响较大，若经济下行，公司业绩可能进一步恶化。 --- #### **五、总结** 美兰空港（00357.HK）作为一家机场运营企业，虽然具备一定的地域垄断优势，但近年来盈利能力持续走弱，净利率长期为负，且收入增长乏力。尽管三费占比有所下降，但财务费用仍然较高，制约了利润增长。从估值角度来看，公司目前处于低估值区间，但缺乏明确的盈利支撑，投资者需谨慎对待。若未来航空业复苏，公司有望迎来转机，但短期内仍需关注其经营改善情况。