### 俄铝（00486.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：俄铝是全球领先的铝业公司之一，主要业务为铝冶炼、加工及销售。其产品广泛应用于建筑、交通、包装等领域，属于周期性较强的工业原材料行业。 - **盈利模式**：公司依赖于铝价波动和生产成本控制来实现盈利。从财务数据来看，2024年年报显示营业总收入为120.82亿元，但2025年中报营收仅为75.2亿元，同比增幅为32.05%，表明公司在2025年上半年实现了收入增长，但增速放缓。 - **风险点**： - **价格波动风险**：铝价受宏观经济、地缘政治等因素影响较大，导致公司盈利能力不稳定。 - **成本压力**：尽管三费占比较低（12.77%），但管理费用和销售费用仍占一定比例，可能对利润形成压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为4.01%，ROE为7.2%，均处于较低水平，说明公司资本回报能力一般，投资回报效率不高。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为4.83亿元，占流动负债的7.15%，表明公司具备一定的偿债能力；但2025年中报显示经营活动现金流净额为8.88亿元，同比增长显著，反映出公司经营状况有所改善。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-10.78亿元，2025年中报为-5.28亿元，表明公司在持续进行资本支出，可能用于扩大产能或技术升级。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **毛利率与净利率** - **毛利率**：2024年毛利率为23.35%，2025年中报为18.75%，表明公司产品附加值在下降，可能受到原材料成本上升或市场竞争加剧的影响。 - **净利率**：2024年净利率为6.65%，2025年中报为-1.16%，净利率由正转负，说明公司在2025年上半年面临较大的盈利压力，可能是由于成本上升或收入下滑所致。 2. **归母净利润** - 2024年归母净利润为8.03亿元，同比增长184.75%，显示出公司在2024年的盈利能力大幅提升。 - 但2025年中报归母净利润为-8700万元，同比下降115.4%，表明公司在2025年上半年出现了亏损，盈利能力明显恶化。 3. **扣非净利润** - 2024年扣非净利润未披露，2025年中报也未提供相关数据，无法判断公司核心业务的实际盈利能力。 --- #### **三、运营效率分析** 1. **三费占比** - 2024年三费占比为12.77%，2025年中报为11.41%，表明公司在销售、管理和财务方面的费用控制能力有所提升，但仍需关注其对利润的影响。 - **销售费用**：2024年为8.48亿元，2025年中报为5.04亿元，销售费用下降，可能反映公司市场拓展策略调整或销售效率提升。 - **管理费用**：2024年为6.95亿元，2025年中报为3.54亿元，管理费用大幅下降，可能表明公司正在优化内部管理结构，提高运营效率。 2. **研发投入** - 2024年和2025年中报均未披露研发费用，无法评估公司在技术创新方面的投入情况。 --- #### **四、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于缺乏最新的股价数据，无法直接计算市盈率。但从归母净利润的变化来看，2024年公司盈利表现良好，但2025年上半年出现亏损，可能导致估值中枢下移。 2. **市净率（PB）** - 同样因缺乏最新股价信息，无法计算市净率。但根据2024年ROE为7.2%，若公司未来盈利能力恢复，PB可能具有吸引力。 3. **EV/EBITDA** - 由于缺乏EBITDA数据，无法直接计算该指标。但结合公司2024年NOPLAT为8.03亿元，若未来EBITDA稳定，可作为估值参考。 --- #### **五、投资建议** 1. **短期风险** - 2025年上半年公司出现亏损，且毛利率下降，表明短期内存在较大的盈利压力。投资者应密切关注铝价走势、成本控制以及市场需求变化。 2. **长期机会** - 若铝价回升、成本控制得当，公司有望恢复盈利。此外，公司2024年ROE为7.2%，虽然不高，但若能保持稳定，仍具备一定的投资价值。 3. **操作建议** - **谨慎观望**：当前公司盈利波动较大，建议投资者暂时观望，等待更多业绩数据和市场环境明朗化。 - **关注关键指标**：重点关注2025年下半年的营收增长、毛利率改善、费用控制以及铝价走势。 - **长期布局**：若公司未来能够实现盈利稳定增长，并有效控制成本，可考虑逐步建仓。 --- #### **六、总结** 俄铝作为一家全球领先的铝业公司，在2024年表现出较强的盈利能力，但2025年上半年出现亏损，反映出行业周期性和公司自身经营风险并存。投资者需综合考虑铝价波动、成本控制、市场需求等多重因素，谨慎评估其投资价值。