### 同程旅行（00780.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：同程旅行属于旅游及消闲设施行业（申万二级），主要业务为在线旅游服务，涵盖酒店预订、机票预订、旅游产品销售等。公司依托互联网平台，通过技术驱动提升用户体验和运营效率。 - **盈利模式**：公司以“平台+服务”为核心，通过提供旅游产品和服务获取佣金收入，同时通过营销投入扩大用户规模。2025年三季报显示，公司营业总收入145.56亿元，同比增幅11.09%，归母净利润22.87亿元，同比增幅40.85%。 - **风险点**： - **费用控制能力较弱**：2025年三季报显示，销售费用高达47.07亿元，占营收32.34%，表明公司在市场推广上的投入较大，可能影响长期盈利能力。 - **应收账款风险**：2025年三季报显示，应收账款25.62亿元，占利润的129.77%，存在一定的回款压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年三季报显示，ROE为10.37%（2024年报数据），ROIC未披露，但根据历史数据，2024年ROIC为7.25%，2023年为6.63%，整体资本回报率较低，反映公司盈利能力有待提升。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动产生的现金流量净额为33.58亿元，远高于投资活动产生的现金流量净额（-45.91亿元），说明公司经营性现金流较为健康，但投资支出较大，需关注未来资金使用效率。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但货币资金/流动负债仅为76.78%，存在一定流动性风险，需关注公司偿债能力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年三季报显示，毛利率为66.44%，较2024年年报的64.09%有所提升，表明公司产品或服务的附加值较高，具备一定议价能力。 - **净利率**：2025年三季报净利率为15.84%，高于2024年年报的11.47%和2023年年报的13.16%，显示公司成本控制能力有所改善，盈利能力增强。 - **归母净利润**：2025年三季报归母净利润为22.87亿元，同比增幅40.85%，增长显著，反映公司业务扩张和盈利能力提升。 2. **成长性** - **营收增长**：2025年三季报营业总收入145.56亿元，同比增幅11.09%，增速放缓，但仍在增长区间。2025年预测数据显示，全年营收有望达到195.13亿元，同比增长12.53%，未来增长潜力仍存。 - **净利润增长**：2025年预测净利润为27.19亿元，同比增长37.74%，显示公司未来盈利能力有望进一步提升。 3. **费用结构** - **三费占比**：2025年三季报三费占比为38.36%，其中销售费用占比最高（32.34%），管理费用占比为5.98%，财务费用未披露。销售费用高企，表明公司在市场推广上投入较大，需关注其对净利润的影响。 - **费用评价**：文档中提到“销售费用评价：公司经营中用在销售上的成本不少”，表明销售费用较高，可能影响净利润水平。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为22.87亿元，若按当前股价计算，假设当前市值为X，则市盈率约为X / 22.87亿。 - 若参考2025年预测净利润27.19亿元，市盈率将降至约X / 27.19亿，估值更具吸引力。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产未直接披露，但根据历史数据，2024年ROE为10.37%，ROIC为7.25%，表明公司资产回报率一般，市净率可能处于中等水平。 3. **市销率（P/S）** - 2025年三季报营业总收入为145.56亿元，若按当前市值计算，市销率为X / 145.56亿。相比同行，若公司市销率低于行业平均水平，可能具备一定估值优势。 4. **未来增长预期** - 根据一致预期，公司未来三年营收和净利润均保持两位数增长，且毛利率和净利率持续提升，显示公司具备较强的盈利能力和增长潜力。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 关注公司2025年四季度业绩表现，若能实现全年营收195.13亿元和净利润27.19亿元的目标，股价可能进一步上涨。 - 短期可关注公司现金流状况，尤其是货币资金/流动负债比例（76.78%），若流动性风险缓解，可能吸引更多投资者。 2. **中长期策略** - 长期看好公司在线旅游业务的增长潜力，尤其是随着国内旅游市场的复苏，公司有望受益于行业景气度提升。 - 若公司能有效控制销售费用，提升利润率，估值中枢有望进一步上移。 3. **风险提示** - 销售费用高企可能影响净利润增长，需关注公司费用控制能力。 - 应收账款占比过高（129.77%）可能带来坏账风险，需关注公司回款能力。 - 行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司毛利率和净利率。 --- #### **五、总结** 同程旅行（00780.HK）作为在线旅游行业的代表企业，近年来营收和净利润均保持增长，毛利率和净利率逐步提升，显示出较强的盈利能力。尽管销售费用较高，但公司未来增长预期良好，具备一定的投资价值。投资者可结合自身风险偏好，在合理估值范围内布局。