### 华联国际（00969.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：华联国际属于零售及商业运营行业，主要业务涵盖购物中心管理、物业租赁等。公司依托于实体商业场景，但近年来面临线上零售冲击和消费疲软的双重压力。 - **盈利模式**：公司收入主要来源于租金收入和物业管理费，毛利率在2024年年报中为27.67%，显示其产品或服务的附加值不高，但毛利率评价指出“单纯看产品或服务上的附加值高”，存在矛盾之处，需进一步核实。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：净利率长期为负，2024年净利率为-28.11%，表明公司在成本控制方面存在问题，尤其是财务费用较高（3658.1万元），可能影响利润表现。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-1054.7万元，且经营活动现金流净额比流动负债为-0.9%，说明公司短期偿债能力较弱，资金链存在压力。 - **营收增长乏力**：2024年营业总收入同比增幅仅为3.51%，而2025年中报显示营收同比下降16.39%，表明公司增长动力不足，未来业绩承压。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-12.51%，ROE未提供数据，但归母净利润为-3218万元，说明资本回报率极低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：投资活动现金流净额为-403.1万元，筹资活动现金流净额为630.8万元，表明公司通过融资维持运营，但缺乏内生增长动力。 - **三费占比**：2024年三费占比为48.65%，其中管理费用为3507.4万元，销售费用未披露，但三费占比评价为“一般”，说明公司在销售、管理和财务方面的成本控制尚可，但仍需优化以提升利润率。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法直接计算，但可以参考同行业可比公司进行横向比较。若以2024年归母净利润为基准，公司市盈率为负值，表明市场对其未来盈利预期较低。 - 若以2025年中报数据为基础，归母净利润为-747.1万元，市盈率仍为负，说明公司当前估值不具备吸引力。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产规模较大，但因持续亏损，账面价值可能被低估。若以2024年净资产为基础，市净率可能低于1，表明市场对公司的资产质量持悲观态度。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也处于亏损状态，因此该指标难以提供有效参考。但若以NOPLAT（税后净营业利润）为基础，2024年NOPLAT为-3218万元，EV/EBITDA同样为负，反映公司经营效率低下。 4. **成长性评估** - 公司营收增长乏力，2024年同比增长3.51%，但2025年中报显示营收同比下降16.39%，表明公司增长动能不足，未来盈利前景不明朗。 - 虽然归母净利润同比增幅为21.92%（2024年），但这是基于亏损基数的反弹，实际盈利能力并未显著改善。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司持续亏损、现金流紧张以及营收增长乏力，短期内不建议盲目抄底。投资者应关注公司未来的扭亏计划、资产处置进展以及管理层调整情况。 - **关注政策动向**：作为零售企业，公司受宏观经济和消费政策影响较大，若未来消费复苏，可能带来一定的估值修复机会。 2. **中长期策略** - **关注转型进展**：公司是否能够通过资产优化、业务结构调整等方式实现盈利改善是关键。例如，是否能通过轻资产模式降低运营成本，提高资产周转率。 - **关注现金流改善**：若公司能够通过融资或出售资产改善现金流，可能为后续发展提供资金支持，从而提升估值空间。 3. **风险提示** - **盈利不确定性**：公司盈利波动较大，未来能否持续改善存在较大不确定性。 - **流动性风险**：公司经营活动现金流为负，若无法通过融资缓解资金压力，可能面临流动性危机。 - **行业竞争加剧**：零售行业竞争激烈，若公司无法有效应对，可能进一步削弱盈利能力。 --- #### **四、总结** 华联国际（00969.HK）目前处于盈利困境，尽管部分财务指标如归母净利润同比增幅有所改善，但整体来看，公司盈利能力弱、现金流紧张、营收增长乏力，估值缺乏支撑。投资者应保持谨慎，关注公司未来的扭亏计划和资产优化进展，同时警惕潜在的流动性风险和行业竞争压力。