### 路劲（01098.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：路劲属于地产（申万二级）行业，主要业务为房地产开发及投资。地产行业受政策调控影响较大，且市场竞争激烈，企业盈利波动性较高。 - **盈利模式**：公司以房地产销售为主，但近年来盈利能力持续下滑，2025年中报显示营业总收入仅17.85亿元，同比大幅下降48.54%；归母净利润亏损20.34亿元，同比恶化98.12%。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：毛利率为-39.01%，净利率为-89.09%，表明公司产品或服务附加值极低，成本控制能力差。 - **营收萎缩**：近五年来营收呈现明显下滑趋势，2024年年报营收为55.37亿元，同比下降57.65%；2023年年报营收为130.75亿元，同比下降23.79%。 - **经营困难**：历史财报多次显示公司经营困难，且业务体量持续萎缩，未来增长空间有限。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报ROE为-31.1%，ROIC为-8.3%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为20.48亿元，但筹资活动现金流净额为-79.94亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，资金链压力较大。 - **负债情况**：未披露短期借款和长期借款数据，但结合其高负债经营的行业特点，需警惕潜在债务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - **营业收入**：2025年中报营收17.85亿元，同比下滑48.54%；2024年年报营收55.37亿元，同比下滑57.65%；2023年年报营收130.75亿元，同比下滑23.79%。 - **净利润**：2025年中报归母净利润-20.34亿元，同比恶化98.12%；2024年年报归母净利润-41.22亿元，同比下滑4.05%；2023年年报归母净利润-39.62亿元，同比下滑699.71%。 - **毛利率与净利率**：2025年中报毛利率-39.01%，净利率-89.09%，表明公司产品或服务附加值极低，成本控制能力差。 2. **费用结构** - **三费占比**：2025年中报三费占比为20.14%，其中销售费用1.09亿元，管理费用2.51亿元，财务费用未披露。 - **费用控制**：从数据看，公司三费占比相对较低，但整体盈利能力仍为负，说明费用控制并非主要问题，而是收入端严重萎缩。 3. **现金流** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为20.48亿元，2023年为25.57亿元，显示公司经营性现金流尚可，但不足以覆盖投资和筹资需求。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为46.57亿元，表明公司仍在进行大规模投资，可能用于土地储备或项目开发。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-79.94亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，资金链压力较大。 --- #### **三、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据公司当前市值，若要支撑当前估值水平，未来5年业绩复合增速需达到100%以上，这一增速在地产行业中几乎不可能实现，因此市场对路劲的预期可能过热。 - 建议采用保守方式评估公司现值，考虑其历史盈利能力较弱、业务萎缩、现金流紧张等因素，合理估值应低于当前市值。 2. **相对估值法** - 由于公司盈利能力极差，传统市盈率（PE）和市净率（PB）等指标难以准确反映其价值。 - 可参考同行业其他地产公司估值，但需注意路劲的财务状况远逊于多数同行，估值应显著低于行业平均水平。 3. **风险提示** - **盈利持续恶化**：公司连续多年亏损，且亏损幅度不断扩大，未来盈利改善难度极大。 - **现金流压力**：尽管经营性现金流尚可，但筹资活动现金流为负，表明公司依赖外部融资维持运营，存在流动性风险。 - **政策风险**：地产行业受政策调控影响较大，若政策进一步收紧，公司经营将面临更大挑战。 --- #### **四、投资建议** 1. **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力持续恶化、现金流紧张、业务萎缩，不建议投资者盲目追高。 2. **关注基本面变化**：若公司未来能通过优化成本、提升销售效率或获得政策支持，有望改善盈利状况，届时可重新评估其投资价值。 3. **风险控制**：对于已持有路劲的投资者，建议密切关注公司后续财报表现，若亏损继续扩大或现金流进一步恶化，应考虑止损。 --- **总结**：路劲（01098.HK）当前估值水平与其基本面严重不匹配，未来盈利改善空间有限，投资风险较高。建议投资者保持谨慎，优先选择盈利稳定、现金流健康的地产公司。