### 加科思-B（01167.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：加科思-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药物的研发和商业化，尤其是肿瘤治疗领域。公司具备一定的技术壁垒，但目前尚未实现盈利，主要依赖外部融资支持研发。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依靠研发投入推动产品管线发展，尚未形成稳定的收入来源。2025年中报显示，公司营业总收入为4,566.4万元，归母净利润为-5,899.4万元，净利率为-129.19%，表明其盈利能力极弱。 - **风险点**： - **持续亏损**：公司长期处于亏损状态，2024年年报归母净利润为-1.56亿元，2023年为-3.59亿元，2022年为-3.72亿元，亏损幅度逐年扩大，说明其商业模式尚未成熟。 - **高研发投入**：尽管公司毛利率高达100%，但三费占比达到40.63%（2025年中报），管理费用为1,855.5万元，销售费用未披露，但整体费用控制能力较弱，影响了盈利能力。 - **现金流压力**：经营活动现金流净额为-1.43亿元（2025年中报），且经营活动现金流净额比流动负债为-95.22%，表明公司面临较大的资金压力，需依赖外部融资维持运营。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，ROE为-15.42%，ROIC未披露，但根据NOPLAT数据（-1.56亿元），公司资本回报率极低，反映其投资效率低下。 - **现金流**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为-4,385.2万元，筹资活动产生的现金流量净额为3,315.7万元，表明公司通过融资获得资金以支持研发和运营，但经营性现金流持续为负，存在较大财务风险。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能依赖股权融资或债务融资来维持运营，但缺乏明确的负债结构信息，增加了财务不确定性。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司长期亏损，传统市盈率无法有效衡量其价值。2025年中报显示，归母净利润为-5,899.4万元，若按当前股价计算，市盈率将为负值，不具备参考意义。 - 可考虑使用市销率（P/S）作为替代指标。2025年中报营业总收入为4,566.4万元，若按当前股价计算，市销率为约10倍左右，高于行业平均水平，表明市场对其未来增长预期较高，但也反映出估值偏高。 2. **市研率（P/R&D）** - 公司研发投入未在文档中明确披露，但根据历史数据，2024年管理费用为4,305.1万元，2023年为4,661.5万元，2022年为4,255.1万元，平均约为4,400万元。若按此估算，2025年研发投入可能接近该水平。 - 若按当前市值计算，市研率约为10倍以上，表明市场对公司的研发能力有较高期待，但同时也反映了较高的估值风险。 3. **其他估值方法** - **DCF模型**：由于公司尚未盈利，未来现金流预测难度较大，但可基于其产品管线和研发进展进行假设。若公司未来能成功推出创新药并实现商业化，其估值可能大幅上升。 - **可比公司法**：可参考同行业未盈利生物科技公司估值，如百济神州、信达生物等，但需注意加科思-B的研发进度和产品管线是否具备竞争力。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期风险** - 公司仍处于亏损状态，且经营性现金流持续为负，短期内难以实现盈利，投资者需警惕资金链断裂风险。 - 研发投入巨大，但尚未形成稳定收入来源，存在较高的不确定性。 2. **长期潜力** - 若公司能够成功推进核心产品管线，如针对肿瘤的创新药物，未来有望实现商业化，带来显著收益。 - 毛利率高达100%，表明其产品或服务具有较高的附加值，若能有效转化为收入，未来盈利空间较大。 3. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司目前仍处于亏损阶段，且现金流紧张，建议投资者保持观望态度，等待更多盈利数据和产品进展信息。 - **关注关键节点**：重点关注公司核心产品的临床试验进展、监管审批情况以及未来收入预期，这些将是决定其估值的关键因素。 - **分散投资**：若投资者看好生物科技行业，可考虑分散投资于多个具备潜力的未盈利公司，降低单一标的的风险。 --- #### **四、总结** 加科思-B（01167.HK）是一家处于研发阶段的生物科技公司，虽然其产品或服务具有较高的附加值，但目前仍处于亏损状态，且现金流紧张，投资风险较高。尽管市场对其未来增长预期较强，但估值已相对较高，投资者需谨慎评估自身风险承受能力，并密切关注其研发进展和财务表现。