### 加科思-B（01167.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：加科思-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药物的研发和商业化，尤其是肿瘤治疗领域。公司具备一定的技术壁垒，但目前尚未实现盈利，主要依赖外部融资支持研发。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依靠研发投入推动产品管线发展，尚未形成稳定的收入来源。2025年中报显示，公司营业总收入为4,566.4万元，归母净利润为-5,899.4万元，净利率为-129.19%，表明公司盈利能力极弱。 - **风险点**： - **持续亏损**：公司长期处于亏损状态，2023年归母净利润为-3.59亿元，2024年为-1.56亿元，2025年中报仍为-5,899.4万元，说明公司尚未找到可持续的盈利路径。 - **高研发支出**：尽管公司毛利率高达100%，但三费占比（销售、管理、财务费用）较高，2025年中报为40.63%，表明公司在运营成本控制方面存在较大压力。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额连续多年为负，2025年中报为-1.43亿元，且经营性现金流净额比流动负债为-95.22%，表明公司面临较大的流动性风险。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，ROE为-15.42%，ROIC未披露，但根据NOPLAT数据（2024年为-1.56亿元），公司资本回报率极低，反映其商业模式缺乏效率。 - **现金流**：公司经营活动现金流持续为负，2025年中报为-1.43亿元，投资活动现金流净额为-4,385.2万元，筹资活动现金流净额为3,315.7万元，表明公司主要依赖外部融资维持运营。 - **资产负债表**：公司短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体债务情况，但结合现金流状况，公司可能面临较高的融资压力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司持续亏损，传统市盈率无法直接使用。可参考市销率（PS）作为替代指标。 - 2025年中报显示，公司营业总收入为4,566.4万元，若以当前市值计算，市销率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 若以2025年预测数据（营业总收入7,040万元，净利润-2.01亿元）计算，市销率可能在XX倍左右，但因亏损，估值逻辑更偏向于未来增长潜力而非当前盈利。 2. **市研率（PR）** - 公司研发投入较高，2025年中报未披露研发费用，但历史数据显示，2024年管理费用为4,305.1万元，2023年为4,661.5万元，研发费用虽未明确，但推测投入较大。 - 市研率可用于衡量公司研发投入与市值之间的关系，但因公司尚未盈利，该指标更多用于评估研发强度而非估值。 3. **未来增长预期** - 根据一致预期，2025年营业总收入预计为7,040万元，同比下降54.79%；2026年预计为1.26亿元，同比增长79.4%；2027年预计为1.72亿元，同比增长36.34%。 - 尽管收入增长预期乐观，但净利润仍为负，说明公司尚未实现盈利，估值逻辑更多基于未来产品上市后的商业化潜力。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司目前处于亏损状态，且现金流紧张，短期内难以实现盈利，投资者应谨慎对待。 - **关注研发进展**：公司核心价值在于其研发管线，若未来有关键产品获批上市，可能带来估值提升。 - **关注融资能力**：公司依赖外部融资维持运营，若融资环境恶化，可能影响其研发进度和业务发展。 2. **风险提示** - **持续亏损风险**：公司尚未找到盈利路径，未来仍可能继续亏损。 - **现金流断裂风险**：经营活动现金流持续为负，若融资不畅，可能导致资金链断裂。 - **研发失败风险**：生物医药行业研发周期长、成功率低，公司若未能成功推出新产品，可能面临重大损失。 --- #### **四、总结** 加科思-B（01167.HK）是一家处于研发阶段的生物科技公司，虽然具备一定的技术优势，但目前仍处于亏损状态，且现金流紧张，估值逻辑更多依赖未来产品商业化潜力。投资者应重点关注其研发进展、融资能力和未来盈利预期，同时警惕持续亏损和现金流断裂的风险。