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### 兖矿能源(01171.HK)估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**:煤炭行业龙头(申万二级),业务涵盖煤炭开采、洗选加工及销售,产业链延伸至煤化工。行业受宏观经济和政策调控影响显著,需求端依赖电力、钢铁等高耗能产业。 - **盈利模式**:依赖煤炭价格周期波动,成本控制能力较强(三费占比10.25%),但近年收入与利润同步下滑(2025Q1营收同比-23.53%,归母净利润同比-27.89%)。 - **风险点**: - **周期性风险**:煤炭价格波动直接影响盈利稳定性。 - **政策风险**:碳中和背景下,行业产能扩张受限,环保成本上升。 - **资产质量风险**:固定资产(1101.55亿元)与无形资产(669.97亿元)占总资产48%,存在折旧/摊销侵蚀利润风险。 2. **财务健康度** - **盈利能力**: - **ROIC/ROE**:2025Q1 ROIC 0.99%、ROE 3.76%,较2024年(ROIC 4.71%、ROE 19.93%)显著恶化,资本回报能力弱化。 - **毛利率/净利率**:毛利率31.45%(行业较高),但净利率12.38%(同比-9.11%),反映成本压力(财务费用7.97亿元,同比+28.46%)。 - **现金流**: - 经营活动现金流净额36.62亿元(同比-32.98%),但投资活动现金流净额-35.52亿元(持续资本开支),依赖筹资活动(净流入29.33亿元)维持流动性。 - **负债结构**: - 总负债2295.49亿元,资产负债率62.6%(流动负债1203.91亿元,非流动负债1091.59亿元),短期偿债压力大(经营活动现金流/流动负债仅3.04%)。 --- #### **二、估值分析** 1. **核心估值指标** - **PE/PB**:当前PE(静)5.29倍,PB(静)1.2倍,显著低于A股煤炭板块均值(PE约8倍,PB约1.5倍),反映市场对盈利持续性的担忧。 - **EV/EBITDA**:按2025年预测净利润116.74亿元估算,EBITDA约200-220亿元(假设折旧约80-100亿元),EV(市值850亿港元+净有息负债≈1000亿元人民币)对应EV/EBITDA约5-6倍,处于历史低位。 2. **盈利预测与估值逻辑** - **盈利预测**:2025年净利润预测116.74亿元(同比-20%),主要基于煤价下行周期(2024年动力煤均价同比-10%)及成本刚性(吨煤成本降幅有限)。 - **估值锚点**: - **DCF模型**:假设永续增长率0%,WACC 8%,当前估值隐含煤价下跌至600元/吨以下的悲观预期。 - **可比公司法**:对比中国神华(PE 8倍,股息率4%),兖矿能源估值折价反映其高负债(净有息负债率超50%)及转型不确定性。 3. **风险溢价考量** - **政策溢价**:碳中和背景下,行业产能退出加速,但公司煤化工板块(低碳转型)或提供估值弹性。 - **分红溢价**:2024年分红率约30%(4.48元/股),股息率约8%(按港股股价),对冲部分周期风险。 --- #### **三、投资建议** 1. **估值结论** - 当前估值已充分反映盈利下滑预期,但需警惕煤价进一步下跌(跌破600元/吨)及债务风险(短期借款196.84亿元+一年内到期非流动负债232.78亿元)。 - **安全边际**:PB 1.0倍以下(对应净资产850亿元,市值需跌破850亿元港元)或具备配置价值。 2. **操作策略** - **保守型投资者**:观望,等待煤价企稳信号及债务结构改善(如再融资成本下降)。 - **进取型投资者**:分批建仓,目标价8-10港元(对应PE 6-7倍),止损7港元以下(PB破净风险)。 3. **关键监测指标** - **短期**:动力煤期货价格、季度经营性现金流(需稳定在50亿元以上)。 - **长期**:吨煤成本控制(目标下降至300元/吨以下)、煤化工项目投产进度。 --- **风险提示**:宏观经济超预期下滑、碳中和政策收紧、海外资产减值风险(澳大利亚煤矿)。
股票名称 申购日期 发行价 申购上限
同宇新材 2025-07-01(周二) 84.0 10万
屹唐股份 2025-06-27(周五) 8.45 41万
N信通 2025-06-20(周五) 16.42 12万
广信科技 2025-06-17(周二) 10.0 950万
新恒汇 2025-06-11(周三) 12.8 14万
华之杰 2025-06-10(周二) 19.88 8万
海阳科技 2025-06-03(周二) 11.5 14.5万
影石创新 2025-05-30(周五) 47.27 6.5万
股票名称 三个月上榜次数 买入额  卖出额
红宝丽 36 111.29亿 106.97亿
永安药业 31 162.93亿 158.39亿
华光源海 29 11.05亿 11.46亿
天和磁材 28 29.56亿 30.05亿
连云港 26 33.20亿 30.61亿
恒宝股份 24 80.64亿 84.40亿
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