### 正通汽车（01728.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：正通汽车属于专业零售行业（申万二级），主要业务为汽车销售及售后服务，涵盖新车销售、二手车交易、汽车金融等。该行业竞争激烈，利润率较低，且受宏观经济和消费者信心影响较大。 - **盈利模式**：公司依赖于汽车销售的毛利率，但近年来毛利率持续走低，反映出市场竞争加剧以及议价能力下降。此外，公司还涉及汽车金融业务，但其盈利能力有限，未能显著改善整体财务状况。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：公司长期处于亏损状态，2024年归母净利润为-17.09亿元，2025年中报进一步恶化至-9.94亿元，表明其核心业务难以实现盈利。 - **费用控制差**：尽管三费占比（销售、管理、财务费用）相对较低（如2025年中报为10.98%），但高负债和高财务费用（如2024年财务费用为9.37亿元）仍对利润造成严重侵蚀。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额仅为数亿元，而投资活动现金流净额为负，筹资活动现金流净额波动较大，显示公司资金链紧张，依赖外部融资维持运营。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-6.21%，ROE为-26162.7%，资本回报率极低，说明公司无法有效利用资本创造价值，甚至出现严重亏损。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为7791.9万元，虽较2024年有所改善，但仍不足以覆盖经营成本和债务压力。投资活动现金流净额为-1.35亿元，表明公司在扩张或资产维护方面投入较大，但未带来明显收益。 - **资产负债结构**：公司短期借款未披露，但财务费用较高，可能意味着存在较高的债务负担。同时，存货水平较高（2025年中报为35.99亿元），若市场低迷，可能导致资产减值风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **历史财务数据回顾** - **营收表现**：2024年营业总收入为207.47亿元，同比下滑14.03%；2025年中报为88.91亿元，同比下滑9.97%，显示公司业务规模持续萎缩。 - **盈利能力**：2024年净利率为-7.37%，2025年中报净利率为-9.98%，均处于亏损状态，且亏损幅度扩大。 - **毛利率**：2024年毛利率为3.76%，2025年中报为3.35%，毛利率持续走低，反映公司议价能力不足，成本控制能力差。 2. **当前估值水平** - **市盈率（PE）**：由于公司长期亏损，市盈率无法计算，但根据市值回推，若未来5年业绩复合增速需达到100%才能支撑当前市值，市场对其预期过高。 - **市净率（PB）**：公司净资产较低，且账面价值受存货和固定资产影响较大，市净率难以准确反映真实价值。 - **绝对估值法**：建议采用保守方式评估公司现值，考虑其业务模式稳定性差、盈利能力弱、现金流紧张等因素，合理估值应低于当前市值。 3. **市场预期与风险提示** - **市场预期**：目前市场对正通汽车的预期可能过于乐观，认为其能通过转型或政策支持实现盈利增长，但实际经营数据并未显示这一趋势。 - **风险提示**： - **行业下行风险**：汽车行业整体面临需求疲软、价格战加剧等问题，正通汽车作为传统经销商，受影响较大。 - **流动性风险**：公司现金流紧张，若无法获得外部融资，可能面临资金链断裂风险。 - **资产减值风险**：存货和固定资产占比较高，若市场低迷，可能面临大幅减值，进一步拖累利润。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司长期亏损、盈利能力弱、现金流紧张，短期内不建议盲目抄底。 - **关注政策动向**：若政府出台刺激汽车消费政策，可能对正通汽车产生一定利好，但需结合实际效果判断。 2. **中长期策略** - **关注转型进展**：若公司能成功转型为综合汽车服务提供商，或通过并购整合提升竞争力，可能带来估值修复机会。 - **严格风控**：若投资者仍看好公司，需设置严格的止损机制，避免因市场预期落空导致重大损失。 3. **结论** - 正通汽车当前估值水平偏高，与其基本面严重不匹配。建议投资者保持谨慎，优先选择盈利能力更强、现金流稳定的汽车相关企业。若未来公司能实现盈利改善，可重新评估其投资价值，但需以实际业绩为依据。