### 飞尚无烟煤（01738.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：飞尚无烟煤属于煤炭采选行业，主要业务为无烟煤的开采、洗选及销售。该行业受宏观经济周期影响较大，且资源型企业的盈利能力高度依赖煤炭价格波动。 - **盈利模式**：公司以煤炭销售为主，但近年来毛利率持续低迷，2024年年报显示毛利率仅为0.1%，2025年中报进一步下滑至-23.05%。这表明公司在产品附加值和成本控制方面存在严重问题，难以通过自身经营实现盈利。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：净利率长期为负，2024年净利率为-184.59%，2025年中报进一步恶化至-206.68%。说明公司不仅无法盈利，甚至在亏损扩大。 - **收入下滑**：2024年营业总收入为3.08亿元，同比大幅下降68.88%；2025年中报营收仅1.37亿元，同比再降11.08%。收入持续萎缩，反映市场需求疲软或公司竞争力不足。 - **费用高企**：三费占比高达100.85%（2024年），销售、管理、财务费用合计超过营业收入，导致公司经营压力巨大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC和ROE均为“--”，未提供数据，但结合净利润为负，可推测资本回报率极低，甚至为负。 - **现金流**： - 2024年经营活动现金流净额为1.17亿元，但2025年中报显示经营活动现金流净额为“--”，可能因收入下滑导致现金流紧张。 - 投资活动现金流净额为-1.69亿元（2024年），表明公司仍在进行投资扩张，但未能产生正向现金流。 - 筹资活动现金流净额为4540.1万元（2024年），显示公司依赖外部融资维持运营。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 公司归母净利润连续多年为负，因此传统市盈率无法计算。若采用市销率（PS）作为替代指标，则需结合营收规模和市场预期。 - 2024年营收为3.08亿元，2025年中报为1.37亿元，营收持续下滑，市场对其未来增长预期较低，市销率可能偏低。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-3008.1万元，2024年），因此市净率同样无法有效衡量其价值。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA为负，且公司处于亏损状态，EV/EBITDA指标不适用。 4. **其他估值方法** - **资产重估法**：公司资产主要为煤炭资源，但因盈利能力差，市场对其资产价值评估可能低于账面价值。 - **现金流折现法（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性极高，DCF模型难以准确预测，估值结果可能偏差较大。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司目前处于严重亏损状态，且收入持续下滑，短期内不具备投资价值。投资者应谨慎对待，避免盲目抄底。 - **中长期**：若公司能通过优化成本结构、提升毛利率、改善经营效率等方式扭亏为盈，未来可能具备一定投资潜力。但目前缺乏明确的改善迹象，需持续关注其经营动态。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率长期为负，且亏损幅度不断扩大，未来盈利前景不明。 - **现金流紧张**：尽管2024年经营活动现金流净额为正，但2025年中报未披露相关数据，可能存在现金流断裂风险。 - **行业周期性波动**：煤炭行业受宏观经济和政策影响较大，若未来煤炭价格继续下跌，公司经营压力将进一步加剧。 --- #### **四、总结** 飞尚无烟煤（01738.HK）当前处于严重亏损状态，盈利能力极弱，收入持续下滑，且费用高企，经营压力巨大。从财务指标来看，公司缺乏盈利能力和现金流支撑，估值体系难以建立。投资者应保持谨慎，避免在亏损状态下盲目介入。若未来公司能够显著改善经营状况，可能具备一定的投资价值，但目前仍需观望。