### 九兴控股（01836.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：九兴控股属于纺织及服饰行业（申万二级），主要业务为运动鞋类产品的设计、研发、制造和销售，客户包括Nike、Adidas等国际知名品牌。公司具备一定的品牌和技术壁垒，但依赖大客户订单，议价能力有限。 - **盈利模式**：公司以代工为主，毛利率较低，但经营效率较高。2025年中报显示，公司营业总收入7.75亿元，同比仅增长0.66%，净利润7863.3万元，同比下降14.48%。尽管公司三费占比仅为12.63%，但净利率仅10.08%，说明产品附加值不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：虽然公司经营效率高，但毛利率和净利率均低于行业平均水平，且近年来持续下滑。2025年中报毛利率22.6%，同比减少12.5%，净利率10.08%，同比减少15.2%。 - **依赖大客户**：公司客户集中度高，对Nike、Adidas等大客户的依赖程度较大，一旦订单减少或合作变动，将对公司业绩造成显著影响。 - **市场预期过高**：根据财报分析工具的测算，若按照当前市值回推，未来5年业绩复合增速需达到50.3%才能支撑当前估值，市场对其预期可能过热。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报数据显示，ROIC为16.82%，ROE为15.83%，表明公司资本回报率尚可，但相比其他优质企业仍偏低。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为390.6万元，占流动负债比例为1.19%，表明公司现金流较为紧张。投资活动现金流净额为-2526.4万元，筹资活动现金流净额为-4893.1万元，反映公司在扩张和融资方面压力较大。 - **应收账款与存货**：2025年中报显示，应收账款为3.05亿元，同比变化0.27%，存货为2.24亿元，同比增加10.83%，表明公司资金占用较多，存在一定的流动性风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据公司历史财务数据，近五年营业收入缓慢增长，但净利润波动较大。2024年营收为15.45亿元，净利润为1.71亿元，2025年中报营收为7.75亿元，净利润为7863.3万元，预计全年净利润可能在1.5亿元左右。 - 若采用DCF模型进行估值，假设未来5年净利润复合增长率约为5%，折现率为10%，则公司合理估值应为约15亿元左右。但当前市值已超过这一水平，因此估值偏高。 - 另外，根据财报分析工具的测算，若按当前市值回推，未来5年业绩需达到50.3%的复合增速，这在当前经济环境下难以实现，说明市场对公司的预期可能过于乐观。 2. **相对估值法** - 从市盈率（P/E）来看，2025年中报显示公司净利润为7863.3万元，若按当前市值计算，市盈率约为10倍左右，略高于行业平均水平。 - 从市净率（P/B）来看，公司净资产约为10亿元左右，当前市值约为15亿元，市净率约为1.5倍，处于行业中等水平。 - 从市销率（P/S）来看，公司2025年中报营收为7.75亿元，市销率约为2倍左右，与行业平均水平相近。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 由于公司盈利能力较弱，且市场对其预期过高，短期内不建议盲目追高买入。投资者可关注公司后续的订单情况、毛利率改善以及费用控制能力，若能实现业绩稳定增长，可考虑逐步建仓。 - 同时，需警惕公司应收账款和存货增加带来的流动性风险，避免因资金链问题导致股价大幅波动。 2. **长期策略** - 如果公司能够提升产品附加值、优化成本结构，并逐步降低对大客户的依赖，未来有望实现更稳定的盈利增长。此时可考虑长期持有，但需密切关注行业竞争格局和宏观经济环境的变化。 - 建议采用保守方式检视当前估值水平，若未来业绩无法达到市场预期，股价可能面临回调压力。 --- #### **四、总结** 九兴控股作为一家以代工为主的运动鞋制造商，虽然经营效率较高，但盈利能力较弱，且市场对其预期偏高。当前估值水平已接近甚至超过其基本面所能支撑的范围，存在一定泡沫。投资者需谨慎对待，建议结合自身风险偏好和投资目标，合理配置仓位。