### 达力普控股（01921.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：达力普控股属于石油及天然气行业（申万二级），主要业务为油气设备制造及服务，涉及钻井、采油等环节。该行业受国际油价波动影响较大，且竞争激烈，技术门槛较高。 - **盈利模式**：公司依赖于油气设备的销售和租赁，但近年来盈利能力持续下滑，净利润连续多年为负，表明其商业模式在当前市场环境下存在明显问题。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2024年归母净利润为-7,706.6万元，净利率为-2.34%，毛利率仅8%，说明产品或服务附加值不高，成本控制能力差。 - **收入增长乏力**：2024年营业总收入同比下滑14.49%，2025年中报虽有所回升（同比+10.01%），但整体仍处于萎缩状态，显示市场需求疲软或竞争力不足。 - **现金流压力大**：2024年经营活动现金流净额仅为1,091.8万元，而流动负债高达2.48亿元（根据“经营活动现金流净额比流动负债”0.44%推算），货币资金/流动负债仅为28.02%，财务风险显著。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-1.98%，ROE为-5.49%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力薄弱。 - **现金流**：2024年投资活动现金流净额为-2.93亿元，筹资活动现金流净额为2.72亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长动力。 - **费用控制**：三费占比为12.67%，其中销售费用1.42亿元、管理费用1.88亿元、财务费用8,685.8万元，合计占营收比例约12.67%，虽然低于行业平均水平，但依然对利润形成较大侵蚀。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需采用其他估值方法。 - **市销率（PS）**：2024年营业总收入为32.92亿元，若以当前市值估算（假设为10亿港元），市销率为0.30倍，低于行业平均水平，可能被低估。 - **市净率（PB）**：公司净资产为负（归母净利润为负，且未披露具体净资产数据），因此市净率无法有效评估。 2. **现金流折现法（DCF）** - 公司未来现金流预测困难，因经营状况不稳定，且净利润连续多年为负，难以准确预测未来自由现金流。 - 若采用保守估计，假设未来5年净利润逐步恢复至正数，但考虑到行业周期性及公司自身问题，DCF模型结果可能偏低。 3. **相对估值法** - **同行业对比**：达力普控股所处的石油及天然气设备行业，部分公司市盈率在10-20倍之间，但达力普控股因亏损，无法直接比较。 - **历史估值**：2022年公司归母净利润为1.52亿元，若按当时市盈率计算，约为10倍左右，但目前公司已大幅亏损，估值逻辑发生根本变化。 --- #### **三、投资价值与风险提示** 1. **投资价值** - **潜在机会**：若国际油价回升，带动油气设备需求增加，公司可能迎来业绩反弹。此外，公司三费占比较低，若能提升毛利率或优化成本结构，有望改善盈利水平。 - **政策支持**：中国能源安全战略可能推动国内油气设备行业发展，若公司能抓住政策红利，或有复苏机会。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：2024年归母净利润同比下滑157.29%，2025年中报虽略有改善，但整体仍处于亏损状态，盈利前景不明。 - **现金流紧张**：公司依赖外部融资维持运营，若融资环境收紧，可能面临流动性风险。 - **行业周期性**：油气设备行业高度依赖油价，若油价长期低迷，公司业绩将难以改善。 --- #### **四、结论与建议** 达力普控股（01921.HK）当前估值较低，但其盈利能力、现金流状况及行业前景均存在较大不确定性。从财务指标来看，公司处于亏损状态，ROIC和ROE均为负，资本回报率极低，且现金流紧张，投资风险较高。 **建议**： - **谨慎观望**：短期内不建议大规模介入，因其盈利能力和现金流状况尚未改善。 - **关注行业动向**：若国际油价回升或国内能源政策利好，可考虑逢低布局，但需严格控制仓位。 - **深入研究基本面**：投资者应进一步研究公司未来的业务转型、成本控制措施及市场拓展计划，判断其是否具备长期投资价值。