### 达力普控股（01921.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：达力普控股属于石油及天然气行业（申万二级），主要业务为油气设备制造及技术服务。该行业受国际油价波动影响较大，且技术门槛较高，但竞争激烈，利润率普遍偏低。 - **盈利模式**：公司依赖于油气设备的销售和技术服务，但盈利能力较弱。从财务数据来看，公司毛利率长期低于10%，净利率也处于负值区间，说明其产品或服务附加值不高，难以形成稳定的利润来源。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2024年年报显示，公司净利率为-2.34%，毛利率仅为8%；2025年中报净利率为-0.88%，毛利率为9.02%，均表明公司盈利能力持续恶化。 - **收入增长乏力**：2024年营业总收入同比下滑14.49%，而2025年中报虽同比增长10.01%，但整体仍处于萎缩状态，反映市场需求疲软或公司竞争力不足。 - **费用控制能力差**：三费占比高达12.67%（2024年），其中销售费用和管理费用合计超过3亿元，占营收比例较高，进一步压缩了利润空间。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-1.98%，ROE为-5.49%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报不佳。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额仅为1091.8万元，远低于归母净利润（-7706.6万元），表明公司经营性现金流紧张，盈利质量较差。2025年中报经营活动现金流净额有所改善，达到1.55亿元，但需关注其可持续性。 - **负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但货币资金/流动负债比仅为28.02%（2025年中报），表明公司流动性风险较高，存在一定的偿债压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，无法计算传统意义上的市盈率。若以2025年中报归母净利润-1496.5万元为基础，假设当前股价为1.5港元（参考港股市场），则市盈率为负值，无法作为估值参考。 - 若以2024年归母净利润-7706.6万元为基础，同样得出市盈率为负值，说明公司目前不具备传统意义上的估值意义。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产数据未在文档中明确披露，因此无法直接计算市净率。但从历史财务数据看，公司ROE长期为负，说明资产使用效率低下，账面价值可能被高估，市净率可能偏高。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA数据缺失，无法计算EV/EBITDA。但根据NOPLAT（税后净营业利润）数据，2024年NOPLAT为-7706.6万元，2025年中报为-1496.5万元，表明公司经营性利润持续为负，估值模型难以适用。 4. **其他估值方法** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司未来现金流预测困难，且盈利能力不稳定，DCF模型难以准确评估其内在价值。 - **相对估值法**：可对比同行业公司，如中海油服、东方油气等，但因达力普控股盈利能力较差，估值水平可能显著低于行业平均水平。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司盈利能力持续恶化，收入增长乏力，且现金流紧张，短期内不具备投资价值。投资者应关注公司是否能通过优化成本、提升毛利率或拓展新业务来改善经营状况。 - **关注关键指标变化**：若未来毛利率提升至10%以上，净利率转正，且现金流改善，可重新评估其投资价值。此外，若公司能够实现收入增长并控制费用，可能具备一定的反弹潜力。 - **关注行业周期**：石油及天然气行业受国际油价影响较大，若油价回升，可能带动公司业绩改善，但需结合公司自身经营情况综合判断。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率长期为负，毛利率偏低，盈利能力难以改善，可能导致投资者信心不足。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额较低，且货币资金/流动负债比仅为28.02%，存在一定的流动性风险。 - **行业波动性大**：石油及天然气行业受国际油价、地缘政治等因素影响较大，公司业绩可能随行业周期大幅波动。 --- #### **四、总结** 达力普控股（01921.HK）目前处于盈利能力差、收入增长乏力、现金流紧张的状态，传统估值指标难以适用。公司缺乏明显的盈利支撑，短期内不具备投资价值。投资者应密切关注公司能否通过优化成本、提升毛利率或拓展新业务来改善经营状况。若未来经营指标出现明显改善，可考虑重新评估其投资价值。