### 多牛科技（01961.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：多牛科技属于互联网及信息服务行业，主要业务涉及数字内容、在线广告、游戏等。公司业务模式以内容分发和用户运营为核心，但缺乏明显的护城河，竞争激烈。 - **盈利模式**：公司依赖广告收入和内容付费，但盈利能力较弱，且营收增长不稳定。从财务数据来看，公司近年来的营业收入波动较大，2023年营收为2.64亿元，同比增长153.95%，但2025年中报显示营收仅为1899.7万元，同比大幅下滑85.81%。这表明公司业务增长缺乏持续性，可能受外部环境或内部策略调整影响。 - **风险点**： - **收入波动大**：营收增长不稳定，2025年中报显示营收同比大幅下滑，反映出公司业务模式存在较大的不确定性。 - **费用控制能力差**：三费占比高达122.56%（2025年中报），销售、管理、财务费用合计远超营收，说明公司在成本控制方面存在严重问题，导致净利润持续亏损。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：公司净利率长期为负，2025年中报净利率为-177.74%，归母净利润为-3143.8万元，扣非净利润未披露，但结合其他指标可推测其盈利能力极差。毛利率为15.74%，说明产品或服务附加值不高，难以支撑高利润。 - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为-37.58%，ROIC为-14.35%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，无法有效创造价值。 - **现金流**：经营活动现金流净额为负，2025年中报未披露具体数值，但2024年年报显示经营活动现金流净额为-5519.5万元，表明公司经营性现金流入不足，资金链紧张。投资活动现金流净额为正，但主要来自资产处置或融资，而非主营业务驱动。筹资活动现金流净额为正，但可能依赖外部融资维持运营，存在财务风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，传统市盈率无法提供有效参考。若采用市销率（P/S）进行估值，2025年中报营收为1899.7万元，假设公司未来能实现一定增长，市销率可能在10倍左右，对应市值约为1.9亿元。但考虑到公司盈利能力差、现金流紧张，实际估值可能低于此水平。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-232.7万元），市净率无法计算。若考虑账面价值，公司资产质量较低，难以支撑较高估值。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，EV/EBITDA无法提供有效参考。 4. **DCF模型** - 若采用现金流折现模型（DCF），需对未来自由现金流进行预测。但由于公司盈利能力差、现金流不稳定，预测难度较大。若假设未来三年营收逐步恢复至2023年水平（2.64亿元），并逐步改善利润率，可能需要较高的折现率（如15%-20%），最终估值可能在1.5亿港元左右，但仍需谨慎评估。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期风险** - 公司当前处于亏损状态，且营收大幅下滑，短期内难以扭转局面。投资者应警惕公司可能面临的流动性风险，尤其是若无法获得外部融资支持，可能导致进一步恶化。 2. **长期潜力** - 若公司能够优化成本结构、提升盈利能力，并在内容分发或广告业务上找到新的增长点，未来仍有可能实现盈利。但目前来看，公司基本面较差，投资风险较高。 3. **操作建议** - **谨慎观望**：鉴于公司当前的财务状况和盈利能力，不建议盲目买入。 - **关注关键指标**：投资者应密切关注公司未来的营收增长、费用控制、现金流变化以及是否有新的业务增长点。 - **止损策略**：若股价出现明显下跌，建议设置止损线，避免进一步损失。 --- #### **四、总结** 多牛科技（01961.HK）当前面临严重的盈利能力问题，营收大幅下滑，费用控制能力差，现金流紧张，ROE和ROIC均为负值，显示出公司商业模式存在根本性缺陷。尽管公司曾有短暂的增长期（如2023年营收同比增长153.95%），但后续表现不佳，难以支撑长期投资价值。投资者应保持高度警惕，避免盲目追高，优先选择盈利稳定、现金流健康的标的。