### 天图投资（01973.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天图投资是一家专注于私募股权投资的公司，主要业务是通过基金进行资本运作和投资管理。其核心竞争力在于对早期项目的筛选能力和投后管理能力，但行业竞争激烈，且受宏观经济环境影响较大。 - **盈利模式**：公司主要依赖于基金管理费和业绩报酬（carry）作为收入来源。从财务数据来看，2024年年报显示营业总收入为4,243.1万元，归母净利润为-8.91亿元，说明公司在该年度出现了巨额亏损，可能与市场波动、项目退出不达预期或管理费用过高有关。 - **风险点**： - **盈利能力不稳定**：2025年中报显示净利率为537.64%，但这一数据可能受到非经常性损益的影响，需进一步核实。 - **费用控制问题**：2024年三费占比高达158.29%，表明公司在销售、管理及财务方面的支出远超营收，这可能是导致亏损的重要原因。 - **市场依赖性强**：公司业务高度依赖资本市场环境，若经济下行或市场低迷，将直接影响其投资回报率和资金流动性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示ROE为-12.83%，ROIC未提供具体数值，但结合归母净利润为负，说明公司资本回报率极低，甚至为负，反映出其在资本使用效率上的不足。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为5.15亿元，筹资活动现金流净额为-3.19亿元，投资活动现金流净额为-1.1亿元，表明公司虽然在经营上能够产生正向现金流，但在投资和融资方面存在压力，可能面临资金链紧张的风险。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司目前没有明显的债务负担，但这也可能意味着其融资能力有限，难以支撑大规模的投资扩张。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司2024年归母净利润为-8.91亿元，无法计算传统意义上的市盈率。但2025年中报显示归母净利润为7,600.5万元，若以当前股价为基础，可尝试估算未来市盈率。假设当前股价为X港元，则未来市盈率为X / (7,600.5万)。但由于公司历史盈利波动较大，市盈率指标在此情况下参考价值有限。 2. **市净率（P/B）** - 公司未提供净资产数据，因此无法直接计算市净率。但考虑到其业务性质为私募股权基金，通常采用基于资产净值（NAV）的估值方式，而非传统的市净率。投资者应关注其基金规模、管理资产规模（AUM）以及基金回报率等指标。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也处于亏损状态，因此无法计算EV/EBITDA。建议关注其基金收益、管理费收入以及投资组合的表现。 4. **其他估值方法** - **基金净值法**：对于私募股权投资公司，通常采用基金净值法进行估值，即根据其管理的基金资产净值来评估公司价值。 - **管理费收入法**：公司主要收入来源于管理费，因此可以基于其管理资产规模（AUM）和管理费率来估算潜在收入。例如，若AUM为100亿元，管理费率为2%，则年管理费收入为2亿元，可用于估值参考。 - **项目退出收益法**：若公司有多个投资项目已实现退出，可通过项目收益来评估其实际价值。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：鉴于公司2024年出现巨额亏损，且2025年中报虽显示净利润转正，但数据可能存在异常（如净利率高达537.64%），建议谨慎对待，等待更多财务数据验证其可持续性。 - **长期**：若公司能有效控制成本、提升投资回报率，并逐步改善盈利能力，未来仍具备一定的增长潜力。但需关注其是否能在市场波动中保持稳定收益。 2. **风险提示** - **盈利不确定性**：公司盈利波动较大，2024年亏损严重，2025年中报数据可能受非经常性因素影响，需进一步核实。 - **费用控制问题**：三费占比高，尤其是2024年达到158.29%，表明公司在运营效率上存在问题，可能影响长期盈利能力。 - **市场依赖性强**：公司业务高度依赖资本市场环境，若经济下行或市场低迷，将直接影响其投资回报和资金流动性。 --- #### **四、总结** 天图投资（01973.HK）作为一家私募股权投资公司，其商业模式具有较高的专业性和复杂性，但当前财务表现不佳，盈利能力不稳定，且费用控制能力较弱。尽管2025年中报显示净利润有所回升，但数据真实性需进一步验证。投资者在考虑投资时，应重点关注其基金收益、管理费收入、投资组合表现以及成本控制能力，同时警惕市场波动带来的风险。