### 盛京银行（02066.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：盛京银行属于银行（申万二级）行业，主要业务为传统银行业务，包括存款、贷款、中间业务等。作为地方性商业银行，其业务范围主要集中于辽宁省，市场覆盖有限，竞争压力较大。 - **盈利模式**：银行的盈利主要依赖利差收入和中间业务收入。但根据财务数据，盛京银行的盈利能力较弱，净利率仅为11.05%（2023年中报），远低于行业平均水平，说明其在成本控制和资产质量方面存在明显短板。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：近十年来，盛京银行的盈利能力常年较弱，且近年来出现萎缩趋势，表明其业务增长乏力，难以支撑高估值。 - **业务体量增长缓慢**：过去五年业务规模增长缓慢，甚至出现萎缩，反映出其在市场竞争中的劣势。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2023年中报显示，ROE为0.89%，ROIC为0.08%，资本回报率极低，说明公司对股东资金的使用效率低下，盈利能力严重不足。 - **现金流**：2023年中报显示，经营活动产生的现金流量净额为-99.32亿元，近3年均值为负，表明公司经营性现金流持续为负，存在较大的资金压力。 - **债务状况**：有息资产负债率高达92.48%，说明公司负债水平极高，财务风险显著。若未来经济环境恶化或利率上升，可能进一步加剧其偿债压力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **营业收入**：2023年中报营业总收入为71.44亿元，同比下滑11.6%，表明公司收入增长面临压力。 - **净利润**：归母净利润为7.38亿元，同比下滑21.84%，净利率为11.05%，盈利能力较弱。 - **费用控制**：三费占比为0%，即销售、管理、财务费用几乎为零，说明公司在费用控制方面较为严格，但这也可能意味着其在营销和运营上的投入不足，影响长期发展。 2. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2023年中报经营活动现金流净额为-99.32亿元，连续多年为负，说明公司自身造血能力不足，需依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为157.95亿元，表明公司近期进行了大量投资，可能是为了扩大业务规模或优化资产结构。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-34.62亿元，说明公司融资压力较大，可能面临较高的财务杠杆风险。 3. **资产与负债结构** - **资产负债率**：有息资产负债率高达92.48%，表明公司负债水平极高，财务风险显著。 - **流动负债**：虽然未提供具体数据，但结合经营活动现金流为负，可以推测公司短期偿债压力较大。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **当前估值水平** - 根据市场数据，盛京银行当前市值对应的未来5年业绩复合增速需达到100%才能支撑当前估值，这显然不现实，说明市场对其预期可能过热。 - 从绝对估值角度来看，盛京银行的业务模式较难准确预测，建议采用保守方式评估其现值。若按照当前市值回推，公司未来业绩需大幅增长，否则估值偏高。 2. **历史估值对比** - 从历史财务数据来看，盛京银行的盈利能力长期较弱，且业务增长缓慢，历史上并未出现明显的高估值阶段。因此，当前估值水平与其基本面不匹配，存在一定的泡沫风险。 3. **行业对比** - 在银行行业中，盛京银行的盈利能力、资产质量和成长性均处于较低水平，与其他头部银行相比差距明显。因此，其估值应低于行业平均水平，以反映其相对弱势。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎对待**：鉴于盛京银行盈利能力较弱、财务风险较高，且当前估值水平与其基本面不匹配，建议投资者保持谨慎，避免盲目追高。 - **关注基本面变化**：若未来公司能够改善盈利能力、提升资产质量，并实现稳定增长，可考虑逐步介入。但短期内仍需警惕其财务风险。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司盈利能力长期较弱，难以支撑高估值。 - **财务风险高**：有息资产负债率高达92.48%，存在较大的偿债压力。 - **业务增长乏力**：过去五年业务增长缓慢，甚至出现萎缩，未来增长空间有限。 --- #### **五、总结** 盛京银行（02066.HK）当前估值水平与其基本面不匹配，盈利能力较弱、财务风险较高，且业务增长乏力，难以支撑当前估值。建议投资者保持谨慎，关注其未来盈利能力改善和资产质量提升的可能性，但在短期内不宜过度乐观。