### 天成控股（02110.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天成控股属于电力设备及新能源行业，主要业务涉及输配电设备制造、智能电网解决方案等。公司产品和技术在行业内具备一定竞争力，但市场集中度较高，依赖大型国企客户。 - **盈利模式**：公司以销售输配电设备为主，毛利率较低，且受原材料价格波动影响较大。从财务数据来看，公司盈利能力较弱，净利润持续为负，说明其商业模式存在明显短板。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：连续多年净利率为负，2024年中报净利率为-11.51%，2025年年报净利率进一步恶化至-17.01%。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额持续为负，2024年中报为-213.6万元，2025年年报为-1334.9万元，表明公司经营性现金流紧张，资金链承压。 - **费用控制能力差**：尽管三费占比不高（2025年年报为8.93%），但管理费用逐年上升，2025年年报管理费用达1792.3万元，反映出公司在成本控制方面仍需优化。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年年报ROIC为-46.65%，ROE为-58.76%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报不佳。 - **现金流**：公司投资活动现金流净额为正（2025年年报为1137.6万元），表明公司可能在进行资产扩张或投资布局；但筹资活动现金流净额仅为149.2万元，融资能力有限，难以支撑长期发展。 - **资产负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但结合现金流情况，公司可能面临一定的债务压力，尤其是若未来融资渠道受限，将加剧财务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2023年净利率为-43.96%，2024年中报为-11.51%，2025年年报为-17.01%，整体呈恶化趋势，说明公司盈利能力持续下滑。 - **毛利率**：2023年毛利率为-31.48%，2024年中报为-5.56%，2025年年报为-6.74%，毛利率持续为负，反映公司产品或服务附加值不高，成本控制能力差。 - **归母净利润**：2023年归母净利润为-8705万元，2024年中报为-1244.3万元，2025年年报为-3448.4万元，净利润亏损幅度有所波动，但总体仍处于亏损状态。 2. **运营效率** - **三费占比**：2024年中报三费占比为7.42%，2025年年报为8.93%，虽然比例不高，但管理费用逐年上升，2025年管理费用达1792.3万元，显示公司在运营成本控制上仍有提升空间。 - **经营活动现金流**：2024年中报经营活动现金流净额为-213.6万元，2025年年报为-1334.9万元，现金流持续为负，表明公司经营性现金流入不足以覆盖支出，资金链紧张。 3. **成长性** - **营业收入**：2023年营业总收入为1.98亿元，2024年中报为1.08亿元，2025年年报为2.03亿元，收入波动较大，增长不稳定性较强。 - **营收同比增幅**：2024年中报营收同比增幅为-12.5%，2025年年报为-9.2%，均呈现负增长，说明公司业务增长乏力，市场拓展困难。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润持续为负，传统市盈率无法直接计算，因此采用市销率（PS）作为估值参考。 - 2025年年报营业总收入为2.03亿元，假设公司市值为X，则市销率为X / 2.03亿元。若当前市值为约10亿港元，则市销率为4.93倍，低于行业平均水平，但考虑到公司盈利能力较差，估值仍偏高。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产数据未明确披露，但根据净利润和ROE推算，公司账面价值可能较低，若按净资产估算，市净率可能高于行业平均，进一步表明估值偏高。 3. **相对估值法** - 与同行业可比公司相比，天成控股的盈利能力、现金流状况和成长性均表现不佳，因此估值应低于行业平均水平。若按行业平均市销率（如5-6倍）估算，公司合理估值应在10-12亿港元左右，当前估值可能被高估。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力持续为负，现金流紧张，且业务增长乏力，短期内不建议盲目买入。 - **关注政策动向**：公司业务与电力设备相关，若未来政策支持新能源、智能电网等领域，可能带来一定利好，但需观察实际落地情况。 2. **中长期策略** - **关注转型进展**：若公司能通过技术升级、成本优化或业务结构调整改善盈利状况，可能具备长期投资价值。 - **跟踪现金流变化**：若未来经营活动现金流改善，且净利润逐步转正，可考虑逐步建仓。 3. **风险提示** - **盈利能力风险**：公司盈利能力持续为负，若无法改善，股价可能继续承压。 - **现金流风险**：若未来融资能力受限，可能导致资金链断裂，影响公司正常运营。 - **行业竞争风险**：电力设备行业竞争激烈，若公司无法提升市场份额，可能面临进一步业绩下滑风险。 --- #### **五、总结** 天成控股（02110.HK）目前处于盈利能力差、现金流紧张、业务增长乏力的状态，估值水平偏高，投资风险较大。短期内建议保持观望，关注公司基本面改善迹象；中长期可关注其转型进展及现金流改善情况，若能实现盈利改善，或具备一定投资价值。