### 药明巨诺-B（02126.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：药明巨诺-B属于药品及生物科技行业（申万二级），主要业务聚焦于细胞和基因治疗领域，尤其是CAR-T疗法的研发与商业化。该行业技术壁垒高，但竞争激烈，且受政策监管影响较大。 - **盈利模式**：公司目前尚未实现盈利，主要依赖研发驱动，但销售费用和管理费用较高，导致净利率长期为负。从财务数据来看，公司盈利能力较弱，且存在较大的经营风险。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2024年归母净利润为-5.91亿元，2025年中报归母净利润为-2.67亿元，持续亏损表明公司尚未找到可持续的盈利路径。 - **费用控制能力差**：三费占比（销售、管理、财务费用）在2024年高达154.38%，2025年中报为85.27%，说明公司在营销和运营上的投入远超收入，导致利润被严重侵蚀。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额连续多年为负，2024年为-3.33亿元，2025年中报为-2.67亿元，显示公司资金链紧张，可能面临融资压力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-40.88%，2025年中报未提供ROIC数据，但根据历史数据，公司资本回报率极低，反映其商业模式缺乏效率。 - **现金流**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-115.82%，表明公司现金流状况堪忧，存在较大的流动性风险。 - **资产负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但结合现金流情况，公司可能依赖外部融资维持运营，存在一定的债务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为48.87%，2025年中报为61.23%，表明公司产品或服务的附加值较高，具备一定的技术优势。 - **净利率**：2024年净利率为-373.3%，2025年中报为-251.32%，说明公司成本控制能力极差，盈利能力严重不足。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-5.91亿元，2025年中报为-2.67亿元，尽管同比有所改善，但仍处于亏损状态。 2. **营收增长** - **营业总收入**：2024年为1.58亿元，同比下降8.99%；2025年中报为1.06亿元，同比增长22.5%。虽然2025年中报营收有所回升，但整体仍处于下滑趋势，反映出市场需求或竞争压力较大。 3. **费用结构** - **三费占比**：2024年三费占比为154.38%，2025年中报为85.27%，说明公司在销售和管理上的投入较高，但未能有效转化为收入。 - **销售费用**：2024年为1.4亿元，2025年中报为5849.4万元，销售费用占营收比例较高，表明公司在市场推广上投入较大。 - **管理费用**：2024年为1.2亿元，2025年中报为3219万元，管理费用同样较高，反映出公司运营成本压力较大。 4. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年为-3.33亿元，2025年中报为-2.67亿元，持续为负，表明公司无法通过主营业务产生足够的现金流。 - **投资活动现金流**：2024年为-1542.5万元，2025年中报未提供数据，但结合公司研发投入和业务扩张需求，预计未来投资活动现金流仍可能为负。 - **筹资活动现金流**：2024年为9049万元，2025年中报未提供数据，表明公司可能依赖外部融资维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司持续亏损，传统市盈率无法直接使用。可考虑使用市销率（PS）进行估值。 - 2024年营业总收入为1.58亿元，2025年中报为1.06亿元，若以2025年中报为基础计算市销率，假设当前股价为X元，则市销率为X / 1.06亿元。 2. **市净率（PB）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。 3. **其他估值方法** - **DCF模型**：由于公司未来现金流不确定，DCF模型难以准确预测。 - **相对估值法**：可参考同行业公司估值水平，但需注意药明巨诺-B的亏损状态和高费用结构可能导致估值偏低。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司目前仍处于亏损状态，且现金流紧张，短期内存在较大的经营风险。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。 - 若公司无法有效控制费用并提升盈利能力，未来可能面临进一步的财务压力。 2. **长期潜力** - 公司在细胞和基因治疗领域具备一定的技术积累，未来若能成功推出创新产品并实现商业化，有望改善盈利状况。 - 随着行业政策支持和技术进步，公司可能迎来新的发展机遇，但需关注其研发进展和市场拓展能力。 3. **操作建议** - **保守型投资者**：建议观望，等待公司盈利改善和现金流好转后再考虑介入。 - **激进型投资者**：可关注公司研发进展和市场拓展情况，若出现明显盈利拐点，可适当布局。 --- #### **五、总结** 药明巨诺-B（02126.HK）是一家处于亏损状态的生物医药企业，尽管在细胞和基因治疗领域具备一定的技术优势，但盈利能力不足、费用控制能力差、现金流紧张等问题严重影响其估值。投资者需密切关注公司未来的盈利能力和市场拓展情况，谨慎评估投资风险。