### 药明巨诺-B（02126.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：药明巨诺-B属于药品及生物科技（申万二级）行业，专注于细胞和基因治疗领域。公司作为一家创新型生物制药企业，技术壁垒较高，但目前尚未实现盈利，且业务模式仍处于探索阶段。 - **盈利模式**：公司主要依赖研发驱动，但销售费用和管理费用占比极高，导致净利率长期为负。从财务数据来看，公司尚未形成稳定的盈利模式，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：近3年归母净利润均为负，且净利率持续为负，表明公司产品或服务的附加值不高，难以覆盖成本。 - **高费用支出**：三费（销售、管理、财务）占比长期超过100%，尤其是销售费用和管理费用，反映出公司在市场拓展和运营上的投入较大，但未带来相应的收入增长。 - **现金流压力**：经营活动现金流净额连续多年为负，且经营性现金流与流动负债比值较低，说明公司面临较大的现金流压力，资金链紧张。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**： - 2024年年报显示，ROE为-40.88%，ROIC为负，表明公司资本回报率极低，股东权益未能有效增值。 - 2025年中报数据显示，ROE仍为-40.88%（与2024年一致），说明公司盈利能力未有明显改善。 - **现金流**： - 2024年经营活动现金流净额为-3.33亿元，2025年中报为-5488.8万元，虽然有所改善，但仍为负，表明公司经营性现金流依然紧张。 - 投资活动现金流净额为负，说明公司仍在进行大量投资，可能用于研发或扩张，但短期内无法产生正向现金流。 - 筹资活动现金流净额为正，2024年为9049万元，2025年中报为-5410.8万元，说明公司融资能力有限，依赖外部资金支持。 3. **研发投入与未来潜力** - 公司研发投入未在文档中明确提及，但从其业务性质来看，细胞和基因治疗领域需要大量研发投入，未来若能成功推出创新药物，有望提升盈利水平。 - 但当前财务状况表明，公司尚未具备足够的资金支持长期的研发投入，存在一定的不确定性。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，传统市盈率无法直接使用。可参考市销率（P/S）或市研率（P/R&D）。 - 2025年中报营业总收入为1.06亿元，若以当前股价计算，市销率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 若以2025年预测营业总收入2.44亿元计算，市销率可能进一步下降，但需注意预测数据的准确性。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（归母净利润为负，且无明确净资产数据），因此市净率无法准确计算。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT（税后净营业利润）**：2024年为-5.91亿元，2025年中报为-2.67亿元，表明公司尚未实现正向经营利润，估值模型难以适用。 - **自由现金流折现（DCF）**：由于公司现金流为负，且未来现金流预测不确定，DCF模型难以提供可靠估值。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司目前处于亏损状态，且现金流紧张，短期内不具备投资价值。投资者应关注公司未来的盈利能力和现金流改善情况。 - **中长期**：若公司能够成功推出创新药物并实现商业化，未来可能具备较高的成长性。但需关注研发投入是否能转化为实际收益，以及公司能否改善盈利能力。 2. **风险提示** - **盈利能力风险**：公司长期亏损，盈利能力未见明显改善，存在持续亏损的风险。 - **现金流风险**：经营活动现金流持续为负，公司依赖外部融资维持运营，一旦融资受阻，可能面临流动性危机。 - **行业竞争风险**：细胞和基因治疗领域竞争激烈，公司需面对来自国内外同行的压力，未来市场拓展难度较大。 --- #### **四、总结** 药明巨诺-B（02126.HK）是一家专注于细胞和基因治疗领域的生物科技公司，但目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，且三费占比过高，导致净利率长期为负。尽管公司具备一定的技术优势和未来成长潜力，但当前估值缺乏支撑，投资风险较高。投资者应谨慎对待，重点关注公司未来的盈利能力和现金流改善情况。