### 腾盛博药-B（02137.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：腾盛博药-B属于药品及生物科技（申万二级）行业，专注于抗病毒药物的研发与商业化，尤其是针对艾滋病和新冠病毒的治疗领域。公司产品线较为集中，主要依赖于单个或少数几个核心产品的销售。 - **盈利模式**：公司目前尚未实现盈利，主要依靠研发支出推动业务发展，且收入规模较小，盈利能力较弱。从历史数据来看，公司长期处于亏损状态，2024年归母净利润为-5.08亿元，同比下滑190.66%；2025年中报显示归母净利润为-1.48亿元，但同比降幅有所收窄（-190.66% → 47.22%）。 - **风险点**： - **盈利能力薄弱**：公司长期亏损，毛利率和净利率均未体现健康水平，2024年年报显示净利率为-29881.7%，表明公司经营效率极低。 - **收入依赖单一产品**：公司营收规模较小，且主要依赖特定产品的销售，存在较大的市场波动风险。 - **研发投入高企**：尽管研发费用未在部分财务指标中明确列出，但从三费占比评价来看，管理费用较高（2024年为1.53亿元），可能反映公司在研发上的持续投入，但尚未形成有效产出。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-17.39%，ROIC未提供具体数值，但结合净利润率和资本结构，可推测其资本回报率较低，反映出公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2024年经营活动产生的现金流量净额为-3.73亿元，表明公司主营业务无法产生正向现金流，需依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动产生的现金流量净额为8.95亿元，可能来源于资产处置或融资行为，而非业务扩张。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动产生的现金流量净额为-940.6万元，说明公司融资能力有限，资金压力较大。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但根据现金流状况，公司可能面临一定的债务压力，尤其是在缺乏稳定收入来源的情况下。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司长期亏损，传统市盈率无法直接用于估值。若以2025年中报归母净利润-1.48亿元计算，当前市值（假设为X）对应的市盈率为负值，不具备参考意义。 - 可考虑使用“市销率”（P/S）作为替代指标。2024年营业总收入未披露，但2023年营业总收入为61.7万元，2022年为5162.6万元，可见公司营收规模极小，市销率可能极高，进一步表明公司估值逻辑不清晰。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产规模较小，且长期亏损导致账面价值难以支撑合理估值。若以2024年净资产估算，市净率可能同样偏高，反映市场对公司的悲观预期。 3. **现金流折现模型（DCF）** - 由于公司未来现金流不确定性极高，DCF模型难以准确预测。若采用保守假设，如未来5年净利润逐步改善至盈利，贴现率设定为15%-20%，则估值可能仍低于当前市值，表明公司存在明显高估风险。 4. **同行对比** - 在药品及生物科技行业中，多数企业具备一定营收规模和盈利潜力，而腾盛博药-B的财务表现远低于行业平均水平，估值应显著低于同行业公司。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：鉴于公司长期亏损、现金流紧张、盈利能力薄弱，当前估值缺乏支撑，不建议盲目追高。 - **关注研发进展**：若公司核心产品（如新冠抗体药物）取得重大突破，可能带来短期股价提振，但需密切跟踪临床试验结果和商业化进展。 - **关注政策与市场环境**：生物医药行业受政策影响较大，需关注医保谈判、专利保护等关键因素。 2. **风险提示** - **持续亏损风险**：公司短期内难以实现盈利，若研发投入未能转化为实际收益，将进一步加剧亏损。 - **现金流断裂风险**：若融资能力不足，公司可能面临资金链断裂风险，影响正常运营。 - **市场波动风险**：生物医药行业波动性较大，受政策、技术、市场等多重因素影响，股价可能出现剧烈波动。 --- #### **四、总结** 腾盛博药-B（02137.HK）是一家处于早期发展阶段的生物科技公司，虽然在抗病毒药物领域有一定布局，但目前财务状况不佳，盈利能力薄弱，现金流紧张，估值缺乏支撑。投资者应保持高度警惕，避免盲目追高。若未来公司能实现核心产品的商业化突破，并逐步改善财务表现，可能具备一定的投资价值，但当前阶段仍需谨慎对待。