### 腾盛博药-B（02137.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：腾盛博药-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于抗病毒药物的研发和商业化，尤其是针对艾滋病、乙肝等慢性病的治疗。公司产品线较为集中，主要依赖于少数几款核心药物的销售。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依靠研发支出推动业务发展，尚未形成稳定的盈利模式。从财务数据来看，公司长期处于亏损状态，且净利润波动较大，说明其商业模式尚不成熟，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **收入来源单一**：公司营收高度依赖个别产品，如“先声”系列药物，若产品出现市场问题或专利到期，将对收入造成重大冲击。 - **研发投入高企**：公司持续投入大量资金用于研发，但尚未实现商业化成果，导致费用率居高不下，进一步压缩利润空间。 - **现金流压力大**：公司经营活动现金流净额长期为负，表明其经营性活动无法支撑日常运营，需依赖外部融资维持运转。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**： - 2024年年报显示，ROE为-17.39%，ROIC未披露，但结合NOPLAT（税后净营业利润）为-5.08亿元，可以看出公司资本回报率极低，甚至为负，反映其资本使用效率低下。 - 2025年中报显示，归母净利润为-1.48亿元，同比改善47.22%，但整体仍处于亏损状态，说明公司尚未实现盈利拐点。 - **现金流**： - 2024年经营活动现金流净额为-3.73亿元，2025年中报为-2.21亿元，均表现为大幅净流出，表明公司经营性现金流严重不足，需依赖投资或筹资活动来维持运营。 - 投资活动现金流净额在2024年为8.95亿元，2025年中报为7.49亿元，显示公司通过出售资产或投资获得资金，但这种现金流来源并不具备可持续性。 - 筹资活动现金流净额为-940.6万元（2024年）和-2123万元（2025年中报），表明公司融资能力有限，资金链紧张。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利润**： - 2024年归母净利润为-5.08亿元，同比下滑190.66%；2025年中报为-1.48亿元，同比改善47.22%，但整体仍为亏损。 - 扣非净利润未披露，但结合净利润表现，可推测公司主营业务仍未能实现盈利。 - **毛利率与净利率**： - 毛利率和净利率均未披露，但从净利润率来看，2023年净利率为-29881.7%，2022年为-948.71%，说明公司成本控制能力极差，盈利能力极弱。 - **三费占比**： - 2024年三费占比为0%，但管理费用为1.53亿元，销售费用未披露，财务费用为236.6万元，表明公司费用结构不合理，可能存在隐性成本。 2. **运营效率** - **应收账款周转率**：未披露，但结合现金流情况，公司可能面临回款周期长的问题。 - **存货周转率**：未披露，但考虑到公司为医药企业，存货管理至关重要，若周转率低，可能影响现金流。 3. **偿债能力** - **流动比率与速动比率**：未披露，但经营活动现金流净额长期为负，表明公司短期偿债能力较弱。 - **资产负债率**：未披露，但结合筹资活动现金流为负，公司可能依赖债务融资，存在较高的财务杠杆风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 公司当前处于亏损状态，因此市盈率无法直接计算。但若以2025年中报归母净利润-1.48亿元为基础，假设未来盈利恢复，可估算潜在估值空间。 - 若公司未来三年净利润逐步恢复至1亿元，按15倍PE计算，市值约为15亿元。但此为极端乐观假设，实际估值需结合公司研发进展、产品商业化能力等因素综合判断。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（归母净利润为负，且少数股东权益为-421.9万元），因此市净率也无法直接计算。 - 若公司未来实现盈利并提升净资产，市净率可能成为估值参考指标之一。 3. **其他估值方法** - **DCF模型**：由于公司未来现金流不确定性极高，DCF模型难以准确预测。但若能明确未来几年的研发进展和产品商业化路径，可尝试构建现金流预测模型。 - **可比公司法**：对比同行业其他生物科技公司，如君实生物、信达生物等，但腾盛博药-B因亏损且业务模式不同，可比性较低。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司目前处于亏损状态，盈利能力弱，现金流紧张，短期内不具备投资价值。 - **关注研发进展**：若公司核心产品（如“先声”系列）取得突破，或有新的药物进入临床阶段，可能带来估值修复机会。 - **长期跟踪**：若公司未来能够实现盈利拐点，并逐步改善现金流状况，可考虑中长期布局。 2. **风险提示** - **研发失败风险**：生物医药行业研发周期长、成功率低，若核心项目失败，可能导致股价大幅下跌。 - **现金流断裂风险**：公司经营活动现金流长期为负，若融资能力受限，可能面临资金链断裂风险。 - **政策风险**：医药行业受政策监管影响较大，如医保控费、集采政策等，可能对公司收入产生负面影响。 --- #### **五、总结** 腾盛博药-B（02137.HK）是一家处于亏损状态的生物科技公司，盈利能力弱、现金流紧张，短期内不具备投资价值。尽管公司拥有一定的研发潜力，但其商业模式尚未成熟，盈利预期不明。投资者应密切关注其研发进展、产品商业化能力和现金流改善情况，谨慎评估投资风险。