### 医思健康（02138.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：医思健康属于医疗美容服务行业，主要提供医美咨询、皮肤管理、注射类项目等。该行业竞争激烈，客户对价格敏感度高，品牌和口碑是核心竞争力。 - **盈利模式**：公司通过提供医美服务获取收入，但其盈利能力较弱，净利率长期处于低位。从财务数据来看，公司毛利率未披露，但净利率在2024年中报为1.95%，2025年中报降至0.22%。这表明公司在成本控制和定价能力上存在明显短板。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管公司营业总收入规模较大（2025年中报为19.31亿元），但净利润却为负（-1031.2万元），说明公司整体盈利水平较低，难以支撑高估值。 - **费用率偏高**：三费占比（销售+管理+财务费用）在2024年中报为10.63%，2025年中报为11%，虽然评价为“极少”，但结合净利润率来看，费用控制仍需优化。 - **现金流压力**：2025年中报经营活动现金流净额为负（-1031.2万元），且货币资金/流动负债仅为41.99%，显示公司短期偿债能力较弱，存在一定的财务风险。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2025年年报数据显示，ROE为-8.91%，ROIC为-4.23%，资本回报率极低，甚至为负，反映出公司资产使用效率低下，盈利能力不强。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-1031.2万元，筹资活动现金流净额为-2.28亿元，投资活动现金流净额为2429.3万元（2024年中报）。这表明公司经营性现金流持续为负，依赖外部融资维持运营，存在较大的资金链压力。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能没有明显的债务负担，但现金流问题依然突出。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，因此需要参考其他估值指标。 - 2025年中报归母净利润为-1031.2万元，若以当前股价（假设为10港元）计算，市盈率为负值，无法作为有效估值依据。 2. **市销率（P/S）** - 2025年中报营业总收入为19.31亿元，若以当前市值（假设为10亿港元）计算，市销率为0.52倍。这一数值低于行业平均水平，表明市场对公司未来增长预期较低。 - 2024年中报营业总收入为20.63亿元，市销率为0.48倍，同样偏低，反映市场对公司的信心不足。 3. **市净率（P/B）** - 公司净资产未明确披露，但根据净利润和ROE数据，可以推测公司账面价值较低，市净率可能较高，但由于盈利不佳，市场可能给予较低的估值。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，因此无法计算EV/EBITDA。建议关注其他指标如营收增长率、现金流状况等。 --- #### **三、投资逻辑与风险提示** 1. **投资逻辑** - **行业前景**：医疗美容行业在中国仍有较大发展空间，尤其是年轻消费群体对医美需求持续增长。如果公司能够改善盈利能力、提升品牌影响力，未来有望实现增长。 - **业务潜力**：公司拥有一定的客户基础和市场知名度，若能优化成本结构、提高利润率，未来具备一定的成长空间。 - **政策支持**：随着国家对医疗美容行业的规范化管理，合规性强的企业将更具优势，医思健康若能加强合规管理，可能获得更好的发展机会。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司长期净利率偏低，且2025年中报净利润为负，盈利能力和可持续性存疑。 - **现金流压力**：经营活动现金流持续为负，依赖外部融资维持运营，存在较大的资金链风险。 - **市场竞争激烈**：医美行业竞争激烈，公司面临来自其他头部品牌的竞争压力，市场份额可能受到挤压。 - **政策风险**：医疗美容行业受政策监管影响较大，若政策收紧，可能对公司业务造成冲击。 --- #### **四、结论与建议** 医思健康（02138.HK）目前估值较低，市销率仅为0.5倍左右，但其盈利能力、现金流状况和ROE均表现不佳，显示出公司基本面存在较大问题。尽管行业前景尚可，但公司自身的发展瓶颈较为明显，短期内难以实现显著盈利改善。 **投资建议**： - **谨慎观望**：对于稳健型投资者而言，当前估值虽低，但公司基本面较差，建议暂不介入。 - **关注改善信号**：若公司未来能够优化成本结构、提升盈利能力，并实现正向现金流，可考虑逐步建仓。 - **风险控制**：若决定投资，应设置严格的止损机制，避免因公司业绩进一步恶化而遭受重大损失。