### 越疆（02432.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：越疆属于软件服务（申万二级），主要业务为工业机器人、智能硬件等高端制造领域的软件解决方案。公司产品或服务的附加值较高，毛利率长期维持在46%以上，显示出一定的技术壁垒和市场竞争力。 - **盈利模式**：公司依赖研发和营销驱动，但费用控制能力较弱。从财务数据来看，销售费用、管理费用和财务费用合计占比高达60%-70%，吞噬了大部分收入，导致净利率长期为负。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管毛利率较高，但净利率长期为负，说明公司在成本控制和盈利转化方面存在明显短板。 - **现金流压力大**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-83.58%，表明公司现金流状况紧张，可能面临资金链断裂的风险。 - **应收账款增长快**：2025年中报显示应收账款同比增长97.94%，反映出公司回款能力较弱，可能存在坏账风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-14.14%，ROIC未披露，但结合净利润和资本投入情况，可以看出公司资本回报率极低，盈利能力较弱。 - **现金流**：经营活动现金流持续为负，2025年中报经营活动现金流净额为-6491.8万元，筹资活动现金流净额为-5145.4万元，表明公司依赖外部融资维持运营，存在较大的财务风险。 - **资产负债表**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司目前没有明显的债务压力，但现金流问题依然严峻。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为46.98%，2024年年报为46.56%，说明公司产品或服务的附加值较高，具备一定技术优势。 - **净利率**：2025年中报净利率为-26.7%，2024年年报为-25.52%，净利率长期为负，反映公司盈利能力较弱，难以实现盈利。 - **三费占比**：2025年中报三费占比为72.75%，2024年年报为61.2%，说明公司在销售、管理和财务方面的支出较高，对利润形成较大侵蚀。 2. **营收增长** - **营业收入**：2025年中报营业总收入为1.53亿元，同比增幅27.08%；2024年年报为3.74亿元，同比增幅30.32%。虽然营收保持增长，但增速有所放缓，且仍处于亏损状态。 - **未来预测**：根据一致预期，2025年预计营业总收入为5.05亿元，2026年为6.85亿元，2027年为9.22亿元，营收有望持续增长，但净利润仍为负，盈利改善空间有限。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报为-6491.8万元，2024年年报为-9168万元，经营活动现金流持续为负，表明公司无法通过主营业务产生足够的现金。 - **投资活动现金流**：2025年中报为-6.01亿元，2024年年报为5911.5万元，投资活动现金流波动较大，可能涉及大规模资本支出或资产处置。 - **筹资活动现金流**：2025年中报为-5145.4万元，2024年年报为8.05亿元，筹资活动现金流波动显著，说明公司依赖外部融资维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 由于公司长期处于亏损状态，且缺乏历史盈利数据，目前暂无明确的估值模型可用。证券之星价投圈财报分析工具指出，公司暂时不给估值，主要原因是上市时间较短，缺乏可供追溯的报表和分析师覆盖数据。 2. **未来盈利预期** - 根据一致预期，公司2025年净利润为-6537.96万元，2026年为-2732.5万元，2027年为2945.89万元。虽然2027年有望实现盈利，但此前几年仍处于亏损状态，盈利改善速度较慢。 3. **估值逻辑** - **市盈率（PE）**：由于公司尚未盈利，市盈率无法计算。 - **市销率（PS）**：2025年中报营业总收入为1.53亿元，若以当前市值估算，市销率可能较高，但需结合未来增长预期进行评估。 - **市净率（PB）**：公司净资产未披露，因此无法计算市净率。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司长期亏损，盈利能力较弱，短期内难以实现盈利。 - **现金流压力大**：经营活动现金流持续为负，依赖外部融资维持运营，存在较大的财务风险。 - **应收账款增长快**：应收账款大幅增长，可能影响公司资金周转和坏账风险。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司目前处于亏损状态，且现金流紧张，建议投资者暂时观望，等待公司盈利改善和现金流好转的信号。 - **关注未来盈利预期**：如果公司未来能够实现盈利，并逐步改善现金流状况，可考虑适当布局。 - **关注行业动态**：公司所处的软件服务行业竞争激烈，需关注行业政策、市场需求和技术发展变化，以判断公司未来的成长潜力。 --- #### **五、总结** 越疆（02432.HK）作为一家软件服务企业，虽然毛利率较高，但净利率长期为负，盈利能力较弱。公司营收虽保持增长，但现金流压力大，依赖外部融资维持运营。目前暂无明确估值模型可用，建议投资者谨慎观望，关注公司未来盈利改善和现金流状况的变化。