### 越疆（02432.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：越疆属于软件服务（申万二级）行业，专注于协作机器人及相关智能硬件的研发与销售。公司以“具身智能”为核心战略，致力于推动制造业的数字化和智能化升级，并在新零售、医疗手术、健康理疗等领域拓展应用场景。 - **盈利模式**：公司依赖技术研发和市场推广驱动增长，但盈利能力较弱。尽管毛利率较高（2025年中报为46.98%），但净利率长期为负（2025年中报为-26.7%），表明其产品或服务附加值虽高，但成本控制能力不足。 - **风险点**： - **盈利能力薄弱**：公司连续多年亏损，2024年归母净利润为-9536.3万元，2025年中报仍为-4087万元，且净利润同比变化较大（2025年中报同比变化31.75%）。 - **费用负担重**：三费占比高（2024年年报为61.2%，2025年中报为71.43%），尤其是销售费用（2024年为1.38亿元，2025年中报为8221万元）和管理费用（2024年为8882.3万元，2025年中报为2713.7万元），反映出公司在营销和运营上的投入较大。 - **现金流压力大**：经营活动现金流持续为负（2024年为-9168万元，2025年中报为-9168万元），且经营性现金流净额比流动负债为-27.57%（2024年），显示公司资金链紧张，存在流动性风险。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-14.14%，ROIC未披露，反映资本回报率较低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：投资活动现金流净额为正（2024年为5911.5万元），说明公司有部分资金用于投资，但经营活动现金流持续为负，筹资活动现金流净额为8.05亿元（2024年），表明公司主要依赖外部融资维持运营。 - **应收账款与存货**：2025年中报应收账款为6540万元（同比+97.94%），存货为1.67亿元（同比+7.4%），显示公司回款能力较弱，库存积压可能影响现金流。 --- #### **二、财务数据透视** 1. **收入增长** - 2024年营业总收入为3.74亿元，同比增长30.32%；2025年中报营收为1.53亿元，同比增长27.08%。收入增长较快，但尚未实现盈利。 - 预测数据显示，2025年营收预计达5.04亿元（增幅34.78%），2026年预计达6.82亿元（增幅35.34%），2027年预计达9.13亿元（增幅33.96%），显示出市场对公司的增长预期较高。 2. **盈利能力** - 毛利率稳定在46.5%-47%之间，显示公司产品或服务具备一定技术壁垒和附加值。 - 净利率长期为负，2024年为-25.52%，2025年中报为-26.7%，表明公司成本控制能力较差，盈利空间有限。 - 扣非净利润未披露，但归母净利润持续为负，说明公司主营业务亏损严重，需依赖其他收入来源或外部融资维持运营。 3. **现金流状况** - 经营活动现金流持续为负，2024年为-9168万元，2025年中报为-9168万元，显示公司经营性现金流出大于流入，资金链紧张。 - 投资活动现金流净额为正（2024年为5911.5万元），表明公司有一定资金用于投资扩张。 - 筹资活动现金流净额为8.05亿元（2024年），说明公司主要依赖外部融资维持运营，存在较高的财务杠杆风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 公司尚未获得明确估值，因上市时间较短，缺乏历史数据和分析师覆盖，难以进行传统估值模型（如DCF、PE、PB等）分析。 - 从财务指标来看，公司处于亏损状态，且现金流紧张，传统估值方法难以适用。 2. **未来增长潜力** - 根据一致预期，公司未来三年收入将保持高速增长（2025年5.04亿元、2026年6.82亿元、2027年9.13亿元），若能实现盈利，估值有望提升。 - 公司在“具身智能”领域布局较早，技术积累深厚，未来若能在智能制造、医疗、新零售等领域实现商业化突破，可能带来估值提升。 3. **风险提示** - **盈利不确定性**：虽然收入增长较快，但盈利改善仍需时间，短期内难以扭转亏损局面。 - **现金流风险**：公司依赖外部融资维持运营，若融资环境收紧，可能面临流动性危机。 - **市场竞争加剧**：协作机器人行业竞争激烈，公司需持续加大研发投入以保持技术优势，进一步增加成本压力。 --- #### **四、结论与建议** 越疆（02432.HK）是一家技术驱动型公司，专注于协作机器人及智能硬件的研发与应用，具备一定的技术壁垒和市场潜力。然而，公司目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，且费用负担沉重，导致估值难以准确评估。 **投资建议**： - **短期投资者**：谨慎对待，因公司尚未盈利，且现金流压力较大，存在较大的不确定性。 - **长期投资者**：可关注公司未来在“具身智能”领域的技术突破和商业化进展，若能实现盈利并改善现金流，可能具备长期投资价值。 总体而言，越疆（02432.HK）尚不具备明确的估值基础，需结合未来业绩表现和市场环境综合判断。