### 速腾聚创（02498.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：速腾聚创属于软件服务（申万二级），主要业务是激光雷达及相关智能驾驶解决方案。公司专注于自动驾驶技术的研发和商业化，处于新兴的智能驾驶赛道，技术壁垒较高，但市场竞争激烈。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依赖研发投入推动技术发展，尚未形成稳定的盈利模式。从财务数据来看，公司销售费用和管理费用占比相对较低，但研发费用未明确披露，可能对成本结构产生较大影响。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2025年三季报显示，公司营业总收入为11.9亿元，同比仅增长4.88%，但归母净利润为-2.52亿元，净利率为-20.89%，表明公司产品或服务附加值不高，盈利能力较弱。 - **现金流压力**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-60.5%，且经营活动现金流净额持续为负，说明公司资金链紧张，存在较大的流动性风险。 - **市场拓展压力**：尽管公司营收有所增长，但增速有限，且净利润持续亏损，反映出市场拓展和客户转化效率较低，短期内难以实现盈利。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年报中ROE为nan%，2025年三季报中ROE仍为nan%，说明公司资本回报率极低，缺乏有效的资本运作能力。 - **现金流**：2025年三季报中，经营活动产生的现金流量净额为负，投资活动现金流净额未披露，筹资活动现金流净额也未明确，整体现金流状况不佳，需关注其融资能力和资金链稳定性。 - **资产负债表**：短期借款未披露，长期借款也未提及，但存货同比增长41.24%，应收账款同比下降4.94%，说明公司库存压力较大，但回款能力有所改善。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - **营业收入**：2025年三季报营业收入为11.9亿元，同比仅增长4.88%，增速放缓，反映市场需求增长乏力或竞争加剧。 - **净利润**：归母净利润为-2.52亿元，同比变化28.27%，亏损幅度扩大，表明公司盈利能力进一步恶化。 - **毛利率与净利率**：毛利率为25.25%，同比提升68.81%，说明公司产品或服务的附加值有所提高；但净利率为-20.89%，同比变化32.41%，表明成本控制仍存在问题，尤其是销售、管理等费用占比虽低，但整体亏损仍未扭转。 2. **费用结构** - **三费占比**：2025年三季报中三费占比为18.31%，其中销售费用为9174.8万元，管理费用为1.26亿元，财务费用未披露。费用控制较好，但未能有效转化为盈利。 - **研发费用**：未明确披露，但根据行业特点，研发费用可能较高，若未形成有效产出，将加剧亏损压力。 3. **现金流与负债** - **现金流**：2025年三季报中经营活动现金流净额未披露，但财报体检工具提示“建议关注公司现金流状况”，说明公司现金流紧张，需警惕流动性风险。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但存货同比增长41.24%，应收账款同比下降4.94%，说明公司库存压力较大，但回款能力有所改善。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 根据现有财务数据，速腾聚创尚未形成稳定盈利，因此暂无明确的估值模型可用。证券之星价投圈财报分析工具指出“公司上市时间较短，暂时没有可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，所以暂时不给估值”。 - 从市盈率（PE）角度来看，由于公司净利润为负，市盈率无法计算，因此无法直接通过传统估值方法进行评估。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期数据，2025年公司营业总收入预计为22.5亿元，净利润预计为-2.15亿元，亏损收窄但仍为负。 - 2026年预计营业总收入为34.62亿元，净利润预计为8118.68万元，首次实现盈利，但增幅高达137.83%，需谨慎看待其可持续性。 - 2027年预计营业总收入为49.01亿元，净利润预计为4.14亿元，盈利规模显著提升，但需关注其是否能真正实现业绩增长。 3. **估值参考** - 若公司未来能够实现盈利并保持增长，可参考同行业其他智能驾驶企业的估值水平。例如，部分自动驾驶企业市销率（P/S）在10倍以上，但需结合其盈利能力和成长性综合判断。 - 由于公司目前仍处于亏损阶段，估值应以未来盈利潜力为核心，而非当前财务表现。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **观望为主**：公司目前仍处于亏损状态，且现金流紧张，短期内不具备明显的投资价值。投资者应密切关注其后续季度财报，特别是2025年四季度及2026年一季度的业绩表现。 - **关注现金流改善**：若公司能改善现金流状况，如通过融资或优化运营，可能成为短期投资机会。 2. **中长期策略** - **关注技术突破与商业化进展**：速腾聚创的核心竞争力在于激光雷达技术，若其能在智能驾驶领域实现商业化落地，有望带动业绩增长。 - **跟踪盈利预期兑现情况**：2026年净利润预计为8118.68万元，若实际业绩能够达到或超过预期，可考虑逐步建仓。 - **警惕风险因素**：包括市场竞争加剧、技术迭代风险、政策变化等，需持续关注行业动态和公司基本面变化。 --- #### **五、总结** 速腾聚创作为一家聚焦于智能驾驶领域的科技企业，具备一定的技术优势和市场潜力，但目前仍面临盈利不足、现金流紧张等挑战。短期内不宜盲目追高，建议以观望为主，重点关注其未来业绩兑现情况及现金流改善趋势。若公司能够实现盈利并保持增长，中长期仍具备一定的投资价值。