### 健康之路（02587.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：健康之路属于其他医疗保健（申万二级），主要业务为提供健康管理服务，包括在线问诊、健康咨询等。公司处于新兴的互联网医疗赛道，但竞争激烈，且尚未形成明显的护城河。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，2023年归母净利润为-3.1亿元，2024年为-2.68亿元，2025年中报虽实现盈利706.6万元，但扣非净利润为负，说明盈利质量不高。公司依赖营销投入扩张规模，但盈利能力尚未显现。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：尽管2025年中报净利率提升至1.36%，但整体来看，公司仍处于亏损状态，盈利能力和可持续性存疑。 - **高销售费用**：2025年中报销售费用高达8724.9万元，占营收比例达16.85%（8724.9/51800），表明公司在市场拓展上投入巨大，但未有效转化为利润。 - **现金流压力**：2025年中报经营活动现金流净额为3467万元，但投资活动现金流净额为-5234.4万元，显示公司持续在扩张，但资金来源依赖融资或经营性现金流。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年报中ROE为nan%，2023年为-25.22%，2025年中报未披露ROE数据，反映股东回报能力较弱，资本使用效率低。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为3467万元，但投资活动现金流净额为-5234.4万元，筹资活动现金流净额为-1113万元，显示公司仍在扩张阶段，资金需求较大。 - **应收账款与存货**：2025年中报应收账款为1.58亿元，同比增加42%，存货为939万元，同比下降68.92%，表明公司回款能力有待加强，但库存管理较为高效。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - **营业收入**：2025年中报营收为5.18亿元，同比下滑15.31%，2024年全年营收为12.01亿元，同比下滑3.51%，2023年为12.44亿元，同比增长118.68%。从趋势看，公司营收增长乏力，2025年中报已出现明显下滑。 - **净利润**：2025年中报归母净利润为706.6万元，同比大幅增长112.66%，但扣非净利润为负，说明盈利质量不高；2024年全年归母净利润为-2.68亿元，2023年为-3.1亿元，长期亏损状态仍未改变。 - **毛利率与净利率**：2025年中报毛利率为31.23%，同比上升3.98%，净利率为1.36%，同比上升114.51%，但整体仍处于较低水平，说明公司产品或服务附加值不高，成本控制能力有限。 2. **费用结构** - **三费占比**：2025年中报三费占比为21.92%，其中销售费用8724.9万元，管理费用2625.6万元，财务费用为0，表明公司主要支出集中在销售和管理环节，但财务费用控制较好。 - **销售费用率**：2025年中报销售费用率为16.85%，高于行业平均水平，反映出公司在市场推广上的投入较大，但未能有效转化为收入增长。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为3467万元，同比有所改善，但2024年为5669.8万元，2023年为359.1万元，波动较大，显示公司经营性现金流不稳定。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-5234.4万元，2024年为-8171.4万元，2023年为-3771.1万元，表明公司持续进行资本开支，扩张速度较快。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-1113万元，2024年为1.17亿元，2023年为1.33亿元，显示公司融资能力有所下降，可能面临资金压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 由于公司上市时间较短，暂无可供参考的估值模型（如PE、PB、PS等），且2025年中报净利润仅为706.6万元，远低于历史亏损水平，难以通过传统估值方法进行合理定价。 - 公司2025年中报市盈率（PE）无法计算，因净利润为正但规模较小，且未来盈利预期存在不确定性。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期，2025年营业总收入预计为19.29亿元，同比增长60.67%，净利润预计为-1.19亿元，同比改善但依然亏损；2026年净利润预计为1.54亿元，2027年预计为3.45亿元，显示出公司未来盈利有望逐步改善。 - 若未来盈利能够兑现，公司估值可能逐步提升，但需关注其收入增长是否可持续，以及费用控制是否能同步优化。 3. **估值建议** - **短期**：鉴于公司仍处于亏损状态，且盈利质量不高，短期内不建议盲目追高，应关注其收入增长是否能持续，以及费用控制是否改善。 - **中长期**：若公司未来能够实现盈利增长，并有效控制费用，同时改善现金流状况，估值可能逐步提升。但需警惕市场对互联网医疗行业的估值逻辑变化，避免过度乐观。 --- #### **四、结论与操作建议** 1. **结论** - 健康之路（02587.HK）目前仍处于亏损状态，2025年中报虽实现小幅盈利，但扣非净利润为负，盈利质量不高。公司营收增长乏力，费用控制能力较弱，现金流压力较大，整体估值缺乏支撑。 - 未来盈利预期虽有改善，但需关注其收入增长是否可持续，以及费用控制是否能同步优化。 2. **操作建议** - **谨慎观望**：当前估值缺乏明确支撑，建议投资者保持观望，等待公司进一步改善盈利质量和现金流状况。 - **关注关键指标**：重点关注公司未来收入增长、费用控制、现金流改善及盈利质量的变化，尤其是2026年净利润能否真正实现盈利。 - **风险提示**：公司所处行业竞争激烈，且盈利模式尚未成熟，存在较大的不确定性，需警惕市场波动带来的风险。