## 中国人寿（02628.HK）的估值分析 中国人寿作为国内寿险行业龙头，其估值分析需结合内含价值（EV）、新业务价值（NBV）增长、盈利能力及资产端表现进行综合评估。以下将从市盈率（PE）、市净率（PB）、PEV估值、盈利能力及未来增长潜力等方面进行详细分析。 ### 1. PEV估值分析 根据知识库中的多份研究报告，中国人寿的估值主要采用PEV（价格/内含价值）指标进行评估。 - **华源证券**（2026年3月30日发布）预计公司2026-2028年每股内含价值为59.7/65.1/71.1元，当前股价对应PEV估值为0.63/0.58/0.53倍，维持“买入”评级。 - **开源证券**（2026年11月2日发布）预计公司2026-2028年每股内含价值为54.70/59.03/63.61元，对应11月4日收盘价35.80元的PEV估值为0.65/0.61/0.56倍，维持“买入”评级。 - **东吴证券**（2026年3月13日）指出，截至2026年3月13日，公司A、H股价分别对应0.70x和0.41x2026E PEV，分别处于近十年估值的22%、53%分位水平。 - **开源证券**（2026年8月28日中报点评）预计公司2026-2028年对应PEV分别为0.67/0.60/0.53倍，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，估值具备吸引力。 综合来看，中国人寿A股2026年PEV估值约在0.61-0.70倍之间，H股约0.41倍，整体处于近十年估值的中低分位水平，估值具备一定安全边际。 ### 2. 市盈率（PE）与盈利预测分析 知识库中多份报告对公司未来归母净利润进行了预测，但具体PE倍数未直接给出，以下为主要盈利预测数据： - **华源证券**（2026年3月）预计公司2026-2028年归母净利润分别为1384/1561/1780亿元，同比增速分别为-10%/12.8%/14.0%。 - **开源证券**（2026年11月）预计公司2026-2028年归母净利润为883.48/1070.22/1254.35亿元。 - **开源证券**（2026年3月年报点评）预计公司2026-2028年归母净利润为1445.26/1608.11/1846.78亿元。 - **开源证券**（2026年8月中报点评）维持2026-2028年归母净利润预测分别为1680/1776/1870亿元，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%。 - **东吴证券**（2026年一季度点评）预计公司2026-2028年归母净利润分别为1265/1522/1776亿元，同比增速分别为-18%/+20%/+17%。 各机构预测差异主要源于对权益市场波动和投资收益率的不同假设，但整体来看，公司盈利具备较强韧性。2025年全年公司归母净利润达1541亿元，同比+44.1%，创历史新高，ROE提升至20%以上，处于上市同业前列。 ### 3. 盈利能力分析 中国人寿的盈利能力在近年来表现优异： - **净利润表现**：2025年全年归母净利润1541亿元，同比+44.1%；2025年前三季度归母净利润突破1600亿元大关，ROE水平提升至20%以上（东吴证券）。 - **新业务价值（NBV）**：2025年全年NBV达458亿元，同比+35.7%，连续三年实现两位数增长（东吴证券）。2026年上半年NBV达382亿元，同比+33.7%，其中个险NBV 335亿元，同比+37.5%，占整体NBV的87.7%（开源证券）。 - **NBV margin**：个险新业务价值率持续改善，2026年上半年达38.4%，同比+6.0pct（开源证券）；2025年全年个险渠道NBV margin为35.0%，同比+9.3pct（东吴证券）。 - **总投资收益率**：2025年全年总投资收益率同比上升59bp至6.09%（华源证券），高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史收益表现稳健（东吴证券）。 ### 4. 资产端与投资配置分析 - **资产配置结构**：公司持续增配债券、减配非标，2025年显著提升二级权益投资。2025年上半年末公司股票+基金占比提升至13.6%，且FVTPL股票占比达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性更加突出（东吴证券）。 - **高股息资产增配**：2026年上半年，公司高股息资产占比由年初27.8%增长至37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报（开源证券）。 - **OCI权益配置**：2026年一季度末，公司其他权益工具投资规模（OCI权益）较2025年末增加689亿元，占总投资规模的比重环比提升0.8pct至5.1%，有助于平抑净利润波动（开源证券）。 - **股权投资体系化**：公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源（开源证券）。 ### 5. 负债端与业务增长潜力 - **保费规模**：2025年全年总保费同比增长8.7%至7299亿元，市占率优势稳固，较第二名领先3-4pct（东吴证券、华源证券）。2026年上半年总保费5366亿元，同比+2.2%。 - **渠道表现**：个险渠道基本盘稳定，2026年上半年个险首年期交保费755亿元，同比+17.9%；银保业务强劲增长，2025年银保及其他渠道NBV同比+169%，占比提升至14.1%（东吴证券、开源证券）。 - **业务质量优化**：2026年上半年十年期及以上首年期交保费361亿元，同比+19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化（开源证券）。 - **分红情况**：2025年每股股息0.86元，同比+32%，分红率为16%；2026年中期拟分红0.358元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%（东吴证券、开源证券）。 ### 6. 综合估值分析 综合以上分析，中国人寿的估值目前处于相对合理的区间： - **PEV估值**：A股2026年PEV约0.61-0.70倍，H股约0.41倍，处于近十年估值中低分位水平，估值具备吸引力。 - **盈利能力**：公司归母净利润连续创历史新高，NBV连续多年两位数增长，NBV margin持续改善，ROE提升至20%以上。 - **资产端优势**：公司资产配置主动管理能力突出，高股息资产和OCI权益配置有助于平抑利润波动，历史投资收益率稳健。 - **负债端韧性**：公司多元负债结构有助于穿越经营周期，个险与银保双轮驱动，业务增长动能强劲。 **风险提示**：需关注长端利率下行超预期、权益市场大幅波动影响投资收益、新单保费增长不及预期等风险因素。