### 威胜控股（03393.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：威胜控股属于工业工程（申万二级），主要业务涵盖智能电表、能源管理解决方案等，具备一定的技术壁垒和市场占有率。公司业务模式稳定，长期来看盈利能力一般，但近年来增长速度加快。 - **盈利模式**：公司通过销售智能电表及提供能源管理服务获取收入，毛利率较高（2025年中报为35.13%），净利率也保持在13.34%的水平，显示出产品或服务的附加值较高。 - **风险点**： - **应收账款高企**：2025年中报显示应收账款高达63.04亿元，占利润的893.45%，存在较大的回款风险。 - **现金流压力**：货币资金/流动负债仅为91.87%，表明公司流动性偏紧，需关注其偿债能力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为6.83%，ROE为13.17%，资本回报率偏低，反映公司对资本的使用效率不高，盈利能力有待提升。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2.52亿元，投资活动现金流净额为-2.9亿元，筹资活动现金流净额为-5.11亿元，整体现金流呈现净流出状态，需关注其融资能力和资金链安全。 --- #### **二、财务数据概览** 1. **营收与利润** - 2025年中报营业总收入为43.90亿元，同比增长17.34%；归母净利润为4.40亿元，同比增长32.81%。 - 2024年全年营业总收入为87.17亿元，同比增长20.19%；归母净利润为7.06亿元，同比增长35.37%。 - 2023年全年营业总收入为72.52亿元，同比增长23.85%；归母净利润为5.21亿元，同比增长60.98%。 2. **成本与费用** - 三费占比为12.64%（2025年中报），其中销售费用为3.58亿元，管理费用为1.97亿元，财务费用为0元，说明公司在销售和管理上的投入相对较低，但销售费用仍占比较高。 - 毛利率为35.13%，净利率为13.34%，显示公司产品或服务的附加值较高，但成本控制仍有提升空间。 3. **现金流状况** - 2025年中报经营活动现金流净额为2.52亿元，投资活动现金流净额为-2.9亿元，筹资活动现金流净额为-5.11亿元，整体现金流呈净流出状态，需关注其融资能力和资金链安全。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值水平** - 根据2025年中报数据，公司市值若要支撑未来5年的业绩复合增速达到11.2%，则当前估值水平较为合理，但需谨慎评估其增长潜力。 - 从绝对估值角度来看，公司业务较难准确预测，建议采用保守方式检视当前估值水平。 2. **未来业绩预期** - 2025年预测营业总收入为106.23亿元，同比增长21.87%；净利润为9.3亿元，同比增长31.74%。 - 2026年预测营业总收入为125.36亿元，同比增长18.01%；净利润为11.84亿元，同比增长27.34%。 - 2027年预测营业总收入为152.87亿元，同比增长21.95%；净利润为14.73亿元，同比增长24.41%。 3. **估值合理性判断** - 公司近年来营收和净利润均实现高速增长，且毛利率和净利率保持稳定，显示出较强的盈利能力。 - 然而，应收账款高企、现金流紧张以及ROIC偏低等问题仍需关注，可能影响其长期估值表现。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 关注公司现金流状况，尤其是应收账款回收情况，避免因回款问题导致的资金链断裂风险。 - 若公司能有效控制销售费用并提升运营效率，有望进一步改善利润率。 2. **长期策略** - 考虑公司业务增长潜力，若未来5年业绩复合增速能达到11.2%，当前估值水平具备一定吸引力。 - 需持续跟踪公司经营质量，特别是其在智能电表和能源管理领域的技术优势和市场拓展能力。 --- #### **五、总结** 威胜控股（03393.HK）作为一家工业工程企业，近年来实现了较快的营收和净利润增长，毛利率和净利率保持稳定，显示出较强的产品附加值和盈利能力。然而，应收账款高企、现金流紧张以及ROIC偏低等问题仍需关注。若公司能有效改善经营效率并提升资本回报率，当前估值水平具备一定吸引力，但需谨慎评估其长期增长潜力。