### 第四范式（06682.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：第四范式属于软件服务行业（申万二级），专注于人工智能技术的研发与应用，尤其是机器学习平台和AI agent相关产品。公司是中国机器学习平台市场份额连续六年第一的企业，具备较强的技术壁垒和市场认可度。 - **盈利模式**：公司主要通过提供AI平台及解决方案实现收入，核心业务为“先知AI平台”，该业务在2024年贡献了69.9%的总收入。公司采用高研发投入驱动增长的模式，研发费用率高达41.2%，但目前尚未实现盈利，仍处于亏损状态。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收持续增长，但净利润长期为负，2024年归母净利润为-2.69亿元，净利率为-5.63%。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额为-6.22亿元，且经营性现金流净额/流动负债为-24.9%，显示公司现金流紧张，存在较大的资金压力。 - **应收账款高企**：2024年应收账款达30.86亿元，同比增加67.37%，表明公司回款能力较弱，可能影响未来现金流稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-5.11%，ROIC未披露，反映资本回报率较低，公司尚未形成有效的盈利循环。 - **现金流**：2024年投资活动现金流净额为-4.74亿元，筹资活动现金流净额为-3093.1万元，说明公司仍在大规模投入研发和业务拓展，但融资能力有限，资金来源依赖内部积累。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，表明公司目前没有明显的债务负担，但需关注未来扩张带来的融资需求。 --- #### **二、财务数据解读** 1. **收入增长强劲但利润承压** - 2024年公司营业总收入为52.61亿元，同比增长25.13%，显示出公司在人工智能领域的市场渗透力和业务扩展能力。 - 然而，归母净利润为-2.69亿元，同比缩窄70.42%，表明公司虽然亏损幅度有所收窄，但仍未能实现盈利。 - 毛利率为42.67%，同比下降9.37%，反映出成本控制压力加大，可能与研发投入和销售费用增加有关。 2. **费用控制能力较弱** - 三费占比为8.78%，其中销售费用为2.69亿元，管理费用为1.93亿元，合计占营收的8.78%，看似比例不高，但考虑到公司仍处于亏损状态，费用支出对利润的影响较大。 - 研发费用未明确披露，但根据2024年年报中提到“研发费用人民币21.70亿元”，研发费用率高达41.2%，远高于行业平均水平，表明公司正在大力投入核心技术研发，但短期内难以转化为盈利。 3. **现金流状况不佳** - 2024年经营活动现金流净额为-6.22亿元，表明公司经营性现金流出大于流入，资金链紧张。 - 投资活动现金流净额为-4.74亿元，主要用于技术研发和业务拓展，但未来若无法实现盈利，可能面临资金断裂风险。 --- #### **三、市场预期与估值逻辑** 1. **一致预期分析** - 根据2025年最新预测数据，公司2025年营业总收入预计为66.81亿元，同比增长26.99%；净利润预计为879.38万元，同比增长103.27%。 - 2026年净利润预计为2.42亿元，同比增长2646.34%；2027年净利润预计为5.36亿元，同比增长122.11%。 - 这些预测表明市场对公司未来盈利能力有较高期待，认为其技术优势和市场布局将逐步转化为盈利。 2. **估值逻辑** - **成长性驱动估值**：由于公司处于人工智能行业的前沿，且拥有较高的市场份额和技术壁垒，市场对其未来增长潜力较为看好。 - **研发投入支撑未来增长**：公司每年投入大量资金进行研发，尤其是在AI agent和垂直世界模型领域，这些技术可能在未来几年内成为新的收入增长点。 - **风险因素**：当前公司仍处于亏损状态，且现金流紧张，若未来无法实现盈利或融资受阻，可能影响估值逻辑。 --- #### **四、结论与建议** 1. **结论** - 第四范式作为中国机器学习平台市场的领先企业，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来增长潜力较大。 - 然而，公司目前仍处于亏损状态，且现金流紧张，需关注其盈利能力和资金链风险。 - 市场对其未来盈利能力的预期较为乐观，但需结合实际业绩表现判断是否值得投资。 2. **建议** - **长期投资者**：可关注公司未来盈利改善情况，尤其是AI agent和垂直世界模型的商业化进展，若能实现盈利并稳定现金流，有望成为优质标的。 - **短期投资者**：需谨慎对待，因公司当前仍处于亏损阶段，且市场波动较大，需密切关注财报数据和行业动态。 - **风险提示**：若公司无法有效控制成本或扩大收入规模，可能面临进一步亏损的风险，需警惕市场情绪波动带来的股价下跌风险。