### 第四范式（06682.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：第四范式是一家人工智能技术公司，专注于提供企业级AI解决方案，包括机器学习平台、数据标注服务等。其业务模式以技术驱动为主，面向金融、制造、零售等多个行业提供智能化转型服务。 - **盈利模式**：公司主要通过销售AI产品和服务获取收入，但目前仍处于亏损状态，尚未实现盈利。从财务数据来看，公司依赖高研发投入推动技术发展，但短期内难以转化为利润。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收增长较快，但净利率长期为负，表明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 - **现金流压力大**：近3年经营性现金流持续为负，且经营活动现金流净额比流动负债均值为-335.28%，说明公司资金链紧张，存在较大的流动性风险。 - **应收账款问题**：年报归母净利润为负，但营业收入增长显著，可能面临应收账款回收困难的问题。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-5.11%，ROIC未披露，显示资本回报率较低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为-4.39亿元，投资活动现金流净额为3.66亿元，筹资活动现金流净额为12.64亿元，表明公司主要依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长动力。 - **费用结构**：三费占比在2024年为8.78%，2025年中报为10.49%，销售和管理费用相对较低，但研发费用未披露，可能隐含较高的研发投入。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为42.67%，2025年中报为37.71%，整体呈下降趋势，反映公司产品或服务的定价能力有所减弱。 - **净利率**：2024年净利率为-5.63%，2025年中报为-2.81%，虽然有所改善，但仍为负，说明公司尚未实现盈利。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-2.69亿元，2025年中报为-6697.3万元，虽有小幅改善，但亏损幅度依然较大。 2. **成长性** - **营收增长**：2024年营业总收入为52.61亿元，同比增长25.13%；2025年中报为26.26亿元，同比增长40.71%，显示出较强的营收增长潜力。 - **净利润预测**：根据一致预期，2025年净利润预计为1486.36万元，2026年预计为2.56亿元，2027年预计为5.83亿元，未来三年净利润有望大幅增长，但需关注实际执行情况。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：连续多年为负，2024年为-6.22亿元，2025年中报为-4.39亿元，表明公司经营性现金流出大于流入，资金压力较大。 - **投资活动现金流**：2024年为-4.74亿元，2025年中报为+3.66亿元，显示公司在2025年加大了对外投资力度，可能用于技术研发或市场拓展。 - **筹资活动现金流**：2024年为-3093.1万元，2025年中报为+12.64亿元，说明公司通过融资获得大量资金支持，但过度依赖融资可能增加财务风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司尚未盈利，传统市盈率无法直接使用。可参考市销率（P/S）进行估值。 - 2025年中报营业总收入为26.26亿元，若按当前股价计算，市销率约为10倍左右（假设市值为262.6亿元）。 - 对比同行业公司，如商汤科技（00020.HK）市销率约15倍，云智易（02161.HK）市销率约12倍，第四范式的估值水平略低于行业平均，但需结合其成长性和盈利能力综合判断。 2. **市研率（P/R&D）** - 研发费用未明确披露，但根据三费占比及行业特点推测，研发费用可能较高。若按2025年中报三费占比10.49%估算，研发费用约为2.75亿元，市研率约为95倍（假设市值为262.6亿元），远高于行业平均水平，表明市场对其技术前景高度期待。 3. **未来盈利预期** - 根据一致预期，2025年净利润预计为1486.36万元，2026年预计为2.56亿元，2027年预计为5.83亿元，若按2026年净利润计算，市盈率约为100倍，仍属偏高水平。 - 但考虑到公司处于快速成长期，且AI行业具备高增长潜力，部分投资者可能愿意为其未来增长支付溢价。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司目前仍处于亏损阶段，现金流压力较大，短期内不宜作为稳健型投资标的。 - **中长期**：若公司能够持续提升盈利能力，并实现技术商业化落地，未来有望成为AI领域的领先企业。投资者可关注其技术进展、客户拓展及盈利改善情况。 2. **风险提示** - **盈利不及预期**：若公司无法有效控制成本或提高产品附加值，净利润可能继续下滑。 - **现金流恶化**：若经营性现金流持续为负，公司可能面临融资压力，影响业务扩张。 - **市场竞争加剧**：AI行业竞争激烈，若竞争对手推出更具竞争力的产品，可能影响公司市场份额。 --- #### **五、总结** 第四范式（06682.HK）作为一家人工智能技术公司，具备较强的技术积累和市场潜力，但目前仍处于亏损阶段，盈利能力不足，现金流压力较大。尽管营收增长较快，但需关注其能否实现盈利转化。从估值角度看，公司市销率和市研率均偏高，投资者需谨慎评估其未来增长空间和风险。