### 第四范式（06682.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：第四范式属于软件服务行业（申万二级），专注于人工智能平台及解决方案，尤其在AI基础设施和“AI+X”领域有较强的技术积累。公司致力于将AI技术赋能千行百业，如金融、能源、制造等，具备一定的技术壁垒。 - **盈利模式**：公司主要通过提供AI平台产品和服务获取收入，包括先知AI平台、AI+储能、稳定币底层资产管理等业务。其商业模式以技术驱动为主，但目前仍处于亏损状态，尚未实现盈利。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收增长显著，但净利润长期为负，2025年中报归母净利润为-6,697.3万元，净利率为-2.81%，表明公司尚未形成稳定的盈利模式。 - **高投入压力**：公司持续加大研发投入和营销费用，2025年中报销售费用达1.89亿元，管理费用为8,643.7万元，三费占比仅为10.49%，但整体费用控制能力较弱，影响了利润表现。 - **现金流压力**：经营活动现金流净额为-4.39亿元，且近3年经营性现金流均值/流动负债为-335.28%，显示公司现金流状况紧张，存在较大的资金压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示ROE为-5.11%，ROIC未披露，说明资本回报率较低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报投资活动产生的现金流量净额为3.66亿元，筹资活动产生的现金流量净额为12.64亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长动力。 - **资产负债表**：短期借款未披露，但应收账款高达19.67亿元，存货为3.80亿元，显示公司在销售环节存在一定的回款压力和库存积压风险。 --- #### **二、财务数据透视** 1. **收入增长强劲，但盈利承压** - 2025年中报营业总收入为26.26亿元，同比增长40.71%，显示出公司在AI领域的市场拓展能力较强。 - 然而，归母净利润为-6,697.3万元，净利率为-2.81%，表明公司尚未实现盈利，且毛利率同比下降10.9%至37.71%，反映出成本控制压力较大。 2. **费用结构分析** - 销售费用为1.89亿元，管理费用为8,643.7万元，合计占营收的10.49%，费用控制相对较好，但整体费用水平较高，对利润形成压制。 - 研发费用未披露，但根据历史数据推测，公司持续加大研发投入，以保持技术领先优势，但短期内难以转化为盈利。 3. **现金流状况** - 经营活动现金流净额为-4.39亿元，表明公司经营性现金流为负，需依赖外部融资维持运营。 - 投资活动现金流净额为3.66亿元，可能用于购置固定资产或进行战略投资；筹资活动现金流净额为12.64亿元，显示公司通过融资获得大量资金支持。 --- #### **三、未来增长预期** 1. **收入预测** - 根据一致预期，2025年第四范式的营业总收入预计为69.48亿元，同比增长32.08%；净利润预计为1,974.09万元，同比增长107.34%。 - 2026年预计营业总收入为89.93亿元，净利润为2.68亿元，同比增长1259.76%；2027年预计营业总收入为117.23亿元，净利润为6.21亿元，同比增长131.31%。 2. **业务布局** - 公司在AI+储能、稳定币底层资产管理、AI+虚拟电厂等领域布局广泛，未来有望通过技术赋能提升市场份额。 - 与九鞅科技成立合资公司，推出“稳定币底层资产管理解决方案”，有助于拓展金融科技市场，增强公司竞争力。 3. **潜在风险** - 尽管收入增长迅速，但公司仍处于亏损状态，盈利能力和现金流状况是未来需要重点关注的问题。 - 行业竞争加剧可能导致价格战，进一步压缩利润空间。 --- #### **四、估值分析** 1. **当前估值情况** - 由于公司尚未实现盈利，且上市时间较短，暂无可供参考的估值模型（如PE、PB等）。 - 根据2025年中报数据，公司市值约为XX亿港元（具体数值需结合最新股价计算），但因缺乏盈利支撑，估值逻辑较为模糊。 2. **未来估值逻辑** - 若公司能够实现盈利并逐步改善现金流状况，未来有望通过PE或PS模型进行估值。 - 假设2026年净利润为2.68亿元，若按20倍PE计算，目标市值约为53.6亿元；若按30倍PE计算，目标市值约为80.4亿元。 - 若公司未来在AI+储能、稳定币等新兴领域取得突破，估值可能进一步提升。 --- #### **五、结论与建议** 1. **结论** - 第四范式作为一家AI技术驱动的企业，具备较强的市场潜力和技术优势，但目前仍处于亏损阶段，盈利能力和现金流状况是关键风险点。 - 公司在AI+储能、稳定币等新兴领域布局广泛，未来增长空间较大，但短期内仍需关注盈利能力和现金流改善情况。 2. **投资建议** - **长期投资者**：可关注公司未来在AI+储能、稳定币等领域的技术突破和商业化进展，若能实现盈利并改善现金流，具备较高的成长性。 - **短期投资者**：需谨慎对待，因公司尚未盈利，估值逻辑不清晰，市场波动风险较大。 - **风险提示**：需密切关注公司盈利能力、现金流状况以及行业竞争格局的变化，避免盲目追高。