### 盈利时（06838.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：盈利时属于软件开发行业，主要业务为提供企业级软件解决方案及服务。公司产品或服务的附加值一般，毛利率仅为16.06%（2024年年报），表明其在行业中缺乏显著的技术壁垒或品牌溢价能力。 - **盈利模式**：公司依赖销售驱动，但费用控制能力较弱。2024年三费占比达16.48%，其中管理费用高达9,859.6万元，销售费用为1,375.2万元，财务费用未披露，但整体费用结构显示公司在运营成本上仍有一定压力。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：净利率为-2.98%，归母净利润为-2,032.9万元，说明公司尚未实现盈利，且亏损幅度较大。 - **收入增长乏力**：2024年营业总收入同比下滑12.01%，2025年上半年营收仅3.24亿元，同比增幅仅为0.62%，增长动力不足。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-2.23%，ROE为-2.08%，资本回报率极低，反映公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为-507.7万元，经营活动现金流净额比流动负债为-2.26%，表明公司经营性现金流紧张，偿债能力较弱。投资活动现金流净额为-9,841.1万元，显示公司持续进行资本支出，但尚未形成有效的现金回流。筹资活动现金流净额为-190.1万元，资金来源有限。 - **资产负债表**：短期借款和长期借款均为“--”，表明公司目前无债务压力，但这也可能意味着融资渠道受限，无法通过借贷扩大规模。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2024年净利率为-2.98%，2025年中报净利率为-4.26%，持续亏损，盈利能力较弱。 - **扣非净利润**：未披露数据，但归母净利润连续两年为负，说明公司核心业务盈利能力不佳。 - **NOPLAT**：2024年NOPLAT为-2,032.9万元，2025年中报为-1,382.1万元，表明公司即使扣除利息和税后利润，仍处于亏损状态。 2. **成长性指标** - **营收增速**：2024年营收同比下滑12.01%，2025年上半年仅增长0.62%，增长乏力，市场拓展困难。 - **归母净利润增速**：2024年归母净利润同比下滑131.9%，2025年中报同比下滑249.34%，亏损进一步扩大，成长性堪忧。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司持续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。 - **市净率（PB）**：未提供相关数据，但若以净资产为基础，公司资产质量较低，PB可能偏高。 - **EV/EBITDA**：同样因亏损无法计算，估值难度较大。 --- #### **三、投资逻辑与风险提示** 1. **投资逻辑** - **潜在机会**：公司虽处于亏损状态，但其业务涉及软件开发，未来若能优化成本结构、提升毛利率、改善现金流，可能具备一定的复苏潜力。 - **政策支持**：作为科技类企业，若受益于国家对软件行业的扶持政策，可能在未来获得一定发展机会。 2. **风险提示** - **持续亏损**：公司连续两年亏损，且亏损幅度扩大，投资者需警惕长期亏损带来的财务风险。 - **现金流紧张**：经营活动现金流持续为负，投资活动现金流大幅流出，公司资金链承压，存在流动性风险。 - **行业竞争激烈**：软件行业竞争激烈，公司技术壁垒不高，难以形成竞争优势，未来增长空间有限。 --- #### **四、结论与建议** 盈利时（06838.HK）当前处于亏损状态，盈利能力较弱，营收增长乏力，现金流紧张，估值体系不健全，投资风险较高。从基本面来看，公司尚未展现出明显的盈利能力和成长性，短期内不具备投资价值。 **建议**： - **谨慎观望**：当前市场环境下，盈利时的估值逻辑不清晰，建议投资者暂不介入，等待公司业绩改善或行业环境变化。 - **关注关键指标**：未来可重点关注公司毛利率、费用控制、现金流改善情况以及是否有新的业务增长点。 - **长期跟踪**：若公司能在未来几年内实现扭亏为盈，并逐步改善财务结构，可考虑重新评估其投资价值。