### 万马控股（06928.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万马控股属于电力设备及新能源行业，主要业务涉及电线电缆、新能源汽车充电设备等。从财务数据来看，公司近年来营收规模较小，且盈利能力较弱，说明其在行业中可能处于中游或下游位置，缺乏显著的市场竞争力。 - **盈利模式**：公司依赖于产品销售和工程服务，但毛利率表现波动较大，2025年中报显示毛利率为46.22%，而2023年年报仅为4.63%。这表明公司在成本控制和产品附加值方面存在明显问题，难以形成稳定的盈利模式。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：净利率长期为负，2025年中报净利率为-130.6%，说明公司经营亏损严重，无法实现盈利。 - **费用高企**：三费占比高达169.48%，其中管理费用212.91万元，销售费用39.36万元，财务费用仅2089元，但整体费用负担沉重，进一步压缩利润空间。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-249.08万元，远低于流动负债，反映出公司资金链压力较大，难以支撑持续经营。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为-21.65%，ROIC未披露，但结合净利润和资本结构来看，公司资本回报率极低，说明股东投入的资金未能有效转化为收益。 - **现金流**：2025年中报显示经营活动现金流净额为-249.08万元，投资活动现金流净额为-2.88万元，筹资活动现金流净额为-2.19万元，整体现金流呈现净流出状态，表明公司资金流动性较差，存在较大的财务风险。 - **资产负债表**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司目前没有明显的债务压力，但这也可能意味着公司融资能力有限，难以通过外部融资缓解现金流问题。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年中报归母净利润为-194.55万元，同比下滑25.35%，表明公司盈利能力持续恶化。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为46.22%，高于2023年年报的4.63%和2024年年报的32.94%，但考虑到净利率为负，说明公司成本控制能力依然薄弱。 - **净利率**：2025年中报净利率为-130.6%，表明公司每赚1元收入，就要亏损1.3元，盈利能力极差。 2. **运营效率指标** - **三费占比**：三费占比高达169.48%，说明公司在销售、管理和财务方面的支出远超收入，导致利润被大幅吞噬。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为212.91万元，占营业收入的142.97%，表明公司在管理上的投入过高，效率低下。 - **销售费用**：销售费用为39.36万元，占营业收入的26.43%，虽然比例不高，但结合整体亏损情况，仍需关注其对利润的影响。 3. **现金流指标** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-249.08万元，表明公司主营业务无法产生足够的现金流入，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-2.88万元，说明公司投资活动支出略大于收入，但影响有限。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-2.19万元，表明公司融资能力较弱，无法通过外部融资缓解资金压力。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，因此需要参考其他估值指标。 - **市销率（PS）**：2025年中报营业总收入为148.97万元，若以当前股价计算，市销率可能较高，但由于公司盈利能力差，市销率不具备参考价值。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未明确披露，因此无法计算市净率。但从财务数据来看，公司资产规模较小，且净利润为负，市净率可能较低，但不具备投资吸引力。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA为负，因此该指标也无法使用。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **不建议投资**：万马控股目前处于严重亏损状态，盈利能力极差，现金流紧张，且费用高企，难以实现盈利。从财务数据来看，公司不具备投资价值，短期内难以改善经营状况。 - **关注未来变化**：如果公司能够有效控制费用、提升毛利率，并实现盈利增长，可能会具备一定的投资潜力，但目前仍需谨慎观望。 2. **风险提示** - **持续亏损风险**：公司净利润连续多年为负，且亏损幅度扩大，存在持续亏损的风险。 - **现金流断裂风险**：经营活动现金流为负，若无法改善，可能导致资金链断裂，影响正常经营。 - **行业竞争风险**：电力设备及新能源行业竞争激烈，公司若无法提升竞争力，可能面临市场份额流失的风险。 --- #### **五、总结** 万马控股（06928.HK）目前处于严重亏损状态，盈利能力极差，现金流紧张，且费用高企，难以实现盈利。从财务数据来看，公司不具备投资价值，短期内难以改善经营状况。投资者应谨慎对待，避免盲目投资。