### 万马控股（06928.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万马控股属于电力设备及新能源行业，主要业务涵盖电线电缆、智能电网、新能源等。公司产品线较为广泛，但市场集中度较高，依赖于国内电力基础设施建设。 - **盈利模式**：公司以销售电线电缆为主，毛利率较低（2024年年报为32.94%），且受原材料价格波动影响较大。同时，公司经营费用高企，三费占比高达153.55%，表明公司在销售、管理、财务方面的成本控制能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：净利率为-92.91%，说明公司整体盈利能力极差，甚至亏损严重。 - **现金流压力大**：2024年经营活动现金流净额为-337.23万元，远低于流动负债，反映出公司短期偿债能力较差。 - **收入下滑明显**：2024年营业总收入同比下滑68.79%，显示公司业务增长乏力，可能面临市场份额流失或需求萎缩的风险。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-21.65%，ROIC未披露，但结合净利润和资产规模来看，资本回报率极低，反映公司运营效率低下。 - **现金流状况**： - **经营活动现金流**：2024年为-337.23万元，表明公司主营业务无法产生足够的现金来支撑日常运营。 - **投资活动现金流**：2024年为2.46万元，说明公司投资活动基本无实质进展，资金主要用于维持现有业务。 - **筹资活动现金流**：2024年为-4.1万元，表明公司融资能力有限，难以通过外部融资缓解现金流压力。 - **资产负债结构**： - 短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能依赖内部资金或银行贷款维持运营，存在一定的债务风险。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **盈利能力分析** - **毛利率**：2024年为32.94%，高于2023年的4.63%和2022年的5.66%，说明公司产品或服务的附加值有所提升，但整体仍处于较低水平。 - **净利率**：2024年为-92.91%，远低于2023年的-116.66%和2022年的-11.44%，表明公司盈利能力持续恶化，甚至出现严重亏损。 - **归母净利润**：2024年为-263万元，虽然相比2023年的-1058.22万元有所改善，但仍处于亏损状态，说明公司尚未实现扭亏为盈。 2. **费用控制分析** - **三费占比**：2024年为153.55%，远高于行业平均水平，表明公司在销售、管理、财务方面的支出过高，导致利润被大幅吞噬。 - **管理费用**：2024年为386.36万元，占营收比例较高，反映出公司管理效率较低，可能存在冗余开支或资源浪费问题。 - **销售费用**：2024年为48.17万元，虽低于管理费用，但依然对利润造成一定压力。 3. **现金流分析** - **经营活动现金流**：2024年为-337.23万元，表明公司主营业务无法产生正向现金流，需依赖外部融资或资产处置来维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年为2.46万元，说明公司投资活动几乎无实质性进展，资金使用效率较低。 - **筹资活动现金流**：2024年为-4.1万元，表明公司融资能力有限，难以通过外部融资缓解现金流压力。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，因此需参考其他估值指标。 - **市销率（PS）**：2024年营业总收入为283.08万元，若按当前股价估算，市销率可能较高，但由于公司盈利能力差，市销率不具备参考价值。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未披露，因此无法直接计算市净率。但从净利润和现金流来看，公司资产质量可能较低，市净率可能偏高。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，因此该指标同样不具备参考价值。 4. **相对估值对比** - 与同行业公司相比，万马控股的盈利能力、现金流状况和费用控制能力均处于劣势，估值应低于行业平均水平。 - 若考虑公司未来可能的扭亏机会，可适当给予一定溢价，但需谨慎评估其可持续性。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：不建议投资者介入，因公司盈利能力差、现金流紧张，存在较大的财务风险。 - **中长期**：若公司能够有效控制费用、提升毛利率并实现收入增长，可关注其后续发展。但目前仍需观望，不宜盲目抄底。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率长期为负，盈利能力难以改善。 - **现金流压力大**：经营活动现金流为负，公司可能面临资金链断裂风险。 - **行业竞争激烈**：电力设备行业竞争激烈，公司市场份额可能进一步受到挤压。 - **政策风险**：公司业务依赖于国内电力基础设施建设，若政策调整或基建放缓，将对公司业绩产生不利影响。 --- #### **五、总结** 万马控股（06928.HK）在2024年表现出明显的经营困境，盈利能力差、现金流紧张、费用控制能力弱，整体估值缺乏支撑。尽管毛利率有所提升，但净利率仍为负，公司尚未实现扭亏为盈。从投资角度来看，短期内不建议介入，中长期需密切关注公司能否改善经营效率、提升盈利能力，并观察其在行业中的竞争力变化。