### 双登股份（06960.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：双登股份是一家专注于新能源电池及储能系统的企业，主要产品包括铅酸蓄电池、锂离子电池等。公司处于新能源产业链中游，受益于全球能源转型和储能需求的增长。 - **盈利模式**：公司以制造和销售为主，毛利率在2025年中报为14.95%，显示其产品附加值一般，但通过规模效应和成本控制维持盈利能力。 - **风险点**： - **毛利率波动**：尽管毛利率在2023年达到20.35%，但在2025年中报下降至14.95%，表明原材料价格波动或市场竞争加剧可能影响利润空间。 - **费用控制**：三费占比仅为5.88%（2025年中报），说明公司在销售、管理、财务方面的成本控制能力较强，但需关注未来是否因扩张而增加开支。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为15.64%，ROIC未提供数据，但结合净利润率和资产回报情况，公司资本回报能力尚可，但未达到行业领先水平。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为5.07亿元，远高于流动负债的18.34%，表明公司具备较强的现金生成能力，流动性充足。 - **投资活动**：2025年中报投资活动现金流净额为-5127.4万元，显示公司仍在进行资本支出，可能是为了扩大产能或技术升级，长期来看有助于提升竞争力。 - **筹资活动**：筹资活动现金流净额为-2.47亿元，表明公司可能在偿还债务或减少融资，反映其财务结构较为稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **净利润表现** - 2025年中报归母净利润为1.61亿元，净利率为7.15%，较2023年（净利率9.04%）有所下降，但整体仍保持盈利。 - 扣非净利润未披露，但结合净利润和费用情况，预计扣非净利润也保持稳定。 - 归母净利润同比增幅为“--”，但2024年年报归母净利润为3.53亿元，同比增长-8.27%，表明2024年业绩承压，但2025年中报有所回升。 2. **毛利率与净利率** - 毛利率从2023年的20.35%降至2025年中报的14.95%，反映出成本压力或竞争加剧。 - 净利率从2023年的9.04%降至2025年中报的7.15%，表明公司盈利能力略有下滑，但仍在行业中属于中上水平。 3. **费用控制** - 三费占比仅为5.88%（2025年中报），其中销售费用6587.2万元，管理费用5192.1万元，财务费用1444.8万元，均低于营收的10%，显示出公司在费用控制方面具有优势。 - 销售费用评价为“一般”，管理费用评价为“一般”，财务费用评价为“少”，表明公司在营销和管理上的投入适中，财务负担较轻。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，归母净利润为1.61亿元，若按当前股价计算，假设市值为X，则市盈率为X / 1.61亿。由于未提供具体股价，无法直接计算，但结合行业平均水平，若公司估值合理，市盈率应在15-20倍之间。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产规模较大，且经营性现金流充足，市净率可能在1.5-2倍之间，反映其资产质量良好，但未体现高成长性。 3. **EV/EBITDA** - 若以2025年中报数据为基础，NOPLAT为1.61亿元，结合投资活动现金流和自由现金流，EV/EBITDA可能在10-12倍之间，属于合理区间。 4. **相对估值** - 与同行业公司相比，双登股份的毛利率和净利率略低于行业平均，但费用控制能力强，现金流状况良好，因此估值应略低于行业龙头，但高于低效企业。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注财报发布**：2025年中报显示公司盈利能力有所回升，但需关注后续季度的毛利率变化和费用控制情况。 - **关注行业动态**：新能源电池行业受政策和市场需求影响较大，需密切关注政策导向和市场趋势。 2. **中长期策略** - **关注产能扩张**：公司投资活动现金流为负，表明正在加大资本支出，未来有望提升产能和市场份额。 - **关注研发投入**：虽然研发费用未披露，但若公司持续加大研发投入，未来可能在技术上取得突破，增强竞争力。 3. **风险提示** - **原材料价格波动**：电池行业对原材料依赖度高，若原材料价格上涨，可能压缩利润空间。 - **市场竞争加剧**：随着更多企业进入新能源电池领域，公司面临更大的竞争压力。 --- #### **五、总结** 双登股份作为一家新能源电池制造商，在费用控制和现金流管理方面表现出色，但盈利能力略有下滑，需关注毛利率变化和行业竞争态势。总体来看，公司估值合理，具备一定的投资价值，适合中长期持有，但需密切跟踪其经营动态和行业变化。