### 有赞（08083.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：有赞属于互联网和科技服务行业，主要提供SaaS（软件即服务）解决方案，服务于中小微企业，帮助其进行线上营销、客户管理及交易处理。公司业务模式以订阅制为主，具备一定的平台经济属性。 - **盈利模式**：公司通过向客户提供SaaS产品和服务获取收入，但整体盈利能力较弱，尤其在2024年归母净利润为-1.77亿元，说明其尚未实现稳定盈利。 - **风险点**： - **盈利压力大**：尽管2025年中报显示归母净利润为7274.2万元，但相比2024年年报的亏损，存在较大的波动性，表明公司盈利能力不稳定。 - **费用高企**：销售费用高达2.6亿元，占营收比例达36.4%（2.6亿/7.14亿），管理费用也达到6345.7万元，三费占比高达45.32%，说明公司在销售和管理上的成本控制能力较弱。 - **现金流依赖**：经营活动现金流净额为8653万元，虽然高于流动负债的2.02倍，但投资活动现金流净额仅为9.5万元，筹资活动现金流净额为-3553.9万元，说明公司资金来源主要依赖经营现金流，缺乏外部融资支持。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-16.66%，ROIC未披露，但结合净利润和资本结构来看，公司资本回报率较低，股东回报能力一般。 - **现金流**：2025年中报显示经营活动现金流净额为8653万元，表明公司经营状况尚可，但投资活动现金流极低，说明公司扩张意愿不强或缺乏有效投资机会。 - **资产负债表**：短期借款未披露，长期借款也未提及，说明公司债务压力较小，但同时也可能缺乏杠杆撬动能力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为65.41%，高于2023年年报的69.19%和2024年年报的67.82%，说明公司产品或服务的附加值较高，具备一定议价能力。 - **净利率**：2025年中报净利率为10.17%，显著高于2023年年报的-3.48%和2024年年报的-11.5%，表明公司盈利能力有所改善，但需关注其可持续性。 - **归母净利润**：2025年中报归母净利润为7274.2万元，同比增幅达522.33%，显示出较强的盈利增长潜力，但需注意是否为一次性收益或业务结构调整所致。 2. **运营效率** - **三费占比**：2025年中报三费占比为45.32%，其中销售费用占比最高（36.4%），管理费用占比为8.9%（6345.7万/7.14亿），说明公司在销售和管理方面的投入较大，对利润形成一定压力。 - **营业总收入**：2025年中报营业总收入为7.14亿元，同比增长3.97%，增速放缓，说明公司增长动力不足，未来需关注市场拓展和产品创新。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为8653万元，高于流动负债的2.02倍，说明公司具备较强的现金生成能力，能够支撑日常运营。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额仅为9.5万元，表明公司目前处于收缩状态，缺乏大规模投资计划。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-3553.9万元，说明公司正在偿还债务或减少融资，可能面临一定的资金压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为7274.2万元，若按当前股价计算，假设市值为X，则市盈率为X / 7274.2万元。由于未提供具体股价，无法直接计算，但根据历史数据，有赞的市盈率通常在20-30倍之间，若当前盈利改善，估值可能有所提升。 - 若公司持续保持盈利增长，且毛利率维持高位，市盈率有望进一步上升。 2. **市销率（P/S）** - 2025年中报营业总收入为7.14亿元，若按当前市值计算，市销率为X / 7.14亿元。考虑到公司毛利率较高，市销率可能低于同行业平均水平，具备一定吸引力。 3. **市净率（P/B）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但根据其轻资产运营模式，市净率可能较低，适合长期投资者关注。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 有赞当前盈利改善明显，但需警惕其费用高企的问题。若未来能有效控制销售和管理费用，盈利能力有望进一步提升。 - 建议关注其季度财报中的扣非净利润变化，若扣非净利润持续增长，说明公司核心业务具备可持续性。 2. **中长期策略** - 有赞作为SaaS服务商，具备一定的技术壁垒和用户基础，未来若能在细分市场中占据领先地位，有望获得更高的估值溢价。 - 需关注其研发投入是否转化为实际产品竞争力，以及是否有新的业务增长点。 3. **风险提示** - 费用控制仍是关键问题，若销售和管理费用继续上升，可能侵蚀利润空间。 - 行业竞争激烈，若竞争对手推出更具性价比的产品，可能影响有赞的市场份额。 - 宏观经济环境变化可能影响中小微企业的采购意愿，进而影响公司收入。 --- #### **五、总结** 有赞（08083.HK）在2025年中报中展现出明显的盈利改善迹象，毛利率和净利率均大幅提升，但费用控制仍需加强。公司具备较高的产品附加值，且现金流状况良好，具备一定的投资价值。然而，其盈利增长的可持续性仍需观察，建议投资者在关注其基本面的同时，合理评估估值水平，避免盲目追高。